国内观察：2024年1月金融数据：金融数据实现“开门红”

总量研究 2024年02月15日 金融数据实现“开门红” ——国内观察：2024年1月金融数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：2月9日，央行发布2024年1月金融数据。1月M2同比8.7%，前值9.7%，M1同比5.9%前值1.3%。新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。社会融资规模增量6.5万亿元同比多增5061亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.5%。 核心观点：总的来看，1月金融数据实现“开门红”，尤其是体现在去年高基数的基础上，结构上亦有一定改善，总体利好风险偏好的回升。M2M1剪刀差的收窄，春节错位虽占主导，但增发国债亦有一定带动，后续需关注项目推进进度以及地产三大工程对M1拉动的持续性和力度。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，我们认为货币政策宽松窗口仍在，降息仍有可能。 春节错位对货币增速影响较大。货币增速来看，M2增速回落，M1增速回升，两者剪刀差明显收窄。M2增速明显回落，基数抬升或是主因，一方面春节错位企业发放奖金的节奏不 同，影响企业活期存款向居民活期存款流入的时间点，另一方面仍受理财赎回影响形成高基数。M1增速回升，除了春节错位以外，增发国债项目开始落地发力可能也有一定推动。总体上，春节期间货币增速波动较大，需拉长时间维度观察。 居民贷款低基数影响延续，中长期贷款有所改善。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增 7229亿元，短期及长期贷款均有贡献。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元，去年同期基数较低；中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，低基数影响下明显高于去年同期，与历年同期均值的差距也逐步缩小，虽然30城新房销售环比仍弱于季节性，但部分城市二手房成交面积环比强于季节性，或是中长期贷款改善的主因。 企业中长期贷款实现“开门红”。1月企业贷款新增3.86万亿元，同比少增8200亿元，结构上来看票据融资拖累较多。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，去年天量基数（3.5万亿元）影响下，虽然同比少增1900亿元，但绝对量来看远超历年同期，特征上与去年12月 一致，一方面体现企业开门红信贷需求较好，另一方面可能与增发国债、城中村改造等配套融资需求增加有关。短期融资方面：短期贷款新增1.46万亿元，同比少增500亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5605亿元，中长期贷款高增，票据冲量诉求回落。 社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。1月企业债券融资新增4835亿元，同比多增3197亿元，债券收益率整体下行，或推动企业债融资需求上升 非标融资中整体新增6008亿元，同比多增2523亿元，主要贡献来自于未贴现银行承兑汇票，同比多增2672亿元，表内票据融资规模减少或是主因。外币贷款新增989亿元，同比多增1120亿元，需观察企业出海投资是否对外币贷款有持续性的拉动。政府债券融资自2023年下半年以来持续支撑社融，但2024年开年以来地方政府债券发行节奏偏慢，1月新增2947亿元，同比少增1193亿元。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 正文目录 1.春节错位对货币增速影响较大4 2.居民、企业中长期贷款均有改善4 3.社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款5 4.核心观点6 5.风险提示6 图表目录 图112/1月存款同比多增结构，亿元4 图2M2与M1同比及剪刀差，%，%4 图312/1月人民币贷款同比多增结构，亿元5 图4企业中长期贷款季节性规律，亿元5 图5居民中长期贷款季节性规律，亿元5 图630大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%5 图7新增社融规模及存量同比，亿元，%6 图812/1月社融规模同比多增结构，亿元，亿元6 图9非标融资季节性规律，亿元6 图10政府债券融资季节性规律，亿元6 事件：2月9日，央行发布2024年1月金融数据。1月M2同比8.7%，前值9.7%，M1同比5.9%，前值1.3%。新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。社会融资规模增量6.5万亿元，同比多增5061亿元。社融存量增速为9.5%，前值9.5%。 1.春节错位对货币增速影响较大 春节错位对货币增速影响较大。货币增速来看，M2增速回落，M1增速回升，两者剪刀差明显收窄。M2增速明显回落，基数抬升或是主因，一方面春节错位企业发放奖金的节奏不同，影响企业活期存款向居民活期存款流入的时间点，另一方面仍受理财赎回影响形成高基数。M1增速回升，除了春节错位以外，增发国债项目开始落地发力可能也有一定推动。总体上，春节期间货币增速波动较大，需拉长时间维度观察。 图112/1月存款同比多增结构，亿元图2M2与M1同比及剪刀差，%，% 25 非银行业金融机构:同比增加 15 财政:同比增加5 非金融性企业:同比增加-5 15 5 -5 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 -15 住户:同比增加 -40000-2000002000040000 2023-122024-01 M2-M1剪刀差(右轴)% M2同比% M1同比% 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民、企业中长期贷款均有改善 居民贷款低基数影响延续，中长期贷款有所改善。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元，短期及长期贷款均有贡献。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187 亿元，去年同期基数较低；中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，低基数影响 下明显高于去年同期，与历年同期均值的差距也逐步缩小，虽然30城新房销售环比仍弱于季节性，但部分城市二手房成交面积环比强于季节性，或是中长期贷款改善的主因。 企业中长期贷款实现“开门红”。1月企业贷款新增3.86万亿元，同比少增8200亿元， 结构上来看票据融资拖累较多。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，去年天量基数（3.5 万亿元）影响下，虽然同比少增1900亿元，但绝对量来看远超历年同期，特征上与去年12月一致，一方面体现企业开门红信贷需求较好，另一方面可能与增发国债、城中村改造等配套融资需求增加有关。短期融资方面：短期贷款新增1.46万亿元，同比少增500亿元；票 据融资减少9733亿元，同比多减5605亿元，中长期贷款高增，票据冲量诉求回落。 图312/1月人民币贷款同比多增结构，亿元图4企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融资:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加 住户:中长期:同比增加住户:短期:同比增加 40000 30000 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -9000-6000-3000030006000202420232022 2023-122024-0120212020 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图5居民中长期贷款季节性规律，亿元图630大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 -100 202420232022 20212020 30大中城市:商品房成交面积:当月值月万平方米同比月% 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款 社融的支撑主要来自于企业债券、未贴现银行承兑汇票以及外币贷款。1月企业债券融资新增4835亿元，同比多增3197亿元，债券收益率整体下行，或推动企业债融资需求上 升。非标融资中整体新增6008亿元，同比多增2523亿元，主要贡献来自于未贴现银行承 兑汇票，同比多增2672亿元，表内票据融资规模减少或是主因。外币贷款新增989亿元， 同比多增1120亿元，需观察企业出海投资是否对外币贷款有持续性的拉动。政府债券融资 自2023年下半年以来持续支撑社融，但2024年开年以来地方政府债券发行节奏偏慢，1月 新增2947亿元，同比少增1193亿元。 图7新增社融规模及存量同比，亿元，%图812/1月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 80000 60000 40000 20000 0 16 14 12 10 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 8 社会融资规模增量亿元存量同比%(右轴) 政府债券:同比增加企业债券融资:同比增加 非金融企业境内股票融资:同比增加 非标融资:同比增加未贴现银行承兑汇票:同比增加 信托贷款:同比增加委托贷款:同比增加人民币贷款:同比增加 -50000500010000 2023-122024-01 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图9非标融资季节性规律，亿元图10政府债券融资季节性规律，亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 202420232022 202120202019 202420232022 202120202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.核心观点 总的来看，1月金融数据实现“开门红”，尤其是体现在去年高基数的基础上，结构上亦有一定改善，总体利好风险偏好的回升。M2M1剪刀差的收窄，春节错位虽占主导，但增发国债亦有一定带动，后续需关注项目推进进度以及地产三大工程对M1拉动的持续性和力度。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，我们认为货币政策宽松窗口仍在，降息仍有可能。 5.风险提示 稳增长政策落地不及预期，可能会导致经济恢复不及预期。 房地产、地方政府债务风险处置不及预期，导致系统性风险产生。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对