银行业1月金融数据点评：信贷结构好转，“开门红”成色足

行业点评 银行 证券研究报告 评级同步大市 评级变动：维持 信贷结构好转，“开门红”成色足 2024年02月19日 重点股票 2022A2023E2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 邮储银行 0.94 5.06 1.08 4.41 1.25 3.81 增持 招商银行 5.47 5.72 5.66 5.53 6.24 5.02 买入 宁波银行 3.49 6.15 4.22 5.08 5.07 4.23 买入 常熟银行 1.00 7.30 1.25 5.84 1.53 4.77 增持 银行业1月金融数据点评 行业涨跌幅比较 19% 9% -1% -11% -21% 银行沪深300 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 央行发布1月金融统计数据报告。人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。 人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39亿元。 2023-022023-052023-082023-11 % 1M 3M 12M 银行 6.12 3.59 -2.12 沪深300 1.08 -7.04 -17.81 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 洪欣佼研究助理 hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1银行业12月金融数据点评：存款M2略降，信贷结构待改善2024-01-16 2银行业2024年1月月报：存款利率下降，关注高股息配置价值2024-01-04 3存款利率再下调，净息差压力缓释2023-12-26 居民贷款多增，企业贷款仍处高位。居民贷款多增。1月信贷居民在同期低基数下实现多增，去年1月居民信贷在“提前还贷”、地产销售疲弱、春节错位2023年1月少1/4的工作日等影响下明显偏低，如 果剔除基数影响，居民中长贷仍比历史五年（2019-2023年）同期均值 低440.60亿元，而居民短贷表现则好于季节性。我们认为，一方面是银行早投放早受益影响下年初在零售端发力，带动了消费贷的表现。另一方面临近春节居民消费有所增加，但CPI等经济数据未见拐点， 持续性待观察。企业贷款仍处高位。企业贷款在高基数下少增，主要 受票据融资拖累，企业短贷、中长贷仍处历史高位，“票据冲量”需求下降，显示信贷整体表现较好。 居民存款同比少增。1月居民存款同比少增，企业存款同比多增，带动M1增速上行，M2-M1剪刀差缩小，我们认为，一方面是去年同期债市波动、理财赎回潮导致存款搬家，资金由表外理财回流至表内造 成居民存款的高基数，而今年债市情况则相反；另一方面是由于春节错位的影响，多数企业春节前发放年终奖，使存款由企业部门流向居民部门，导致去年1月企业存款低基数。 投资建议：1月金融数据总量、结构均好于预期，“开门红”成色足。企业部门信贷仍然在持续发力，居民中长贷受地产拖累低于季节性， 但居民短贷表现亮眼，持续性待观察。后续2月仍存在春节错位的扰动，居民端表现可能承压，需结合一二月整体表现去判断经济改善情况。年初至今，银行板块超额收益明显，演绎高股息避险逻辑，当前银行板块估值处于低位，经过房地城投风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，后续随着经济企稳，银行板块估值仍有望延续修复。 风险提示：经济增长不及预期；息差收窄超预期；资产质量大幅恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1居民贷款多增，企业贷款仍处高位 截至2024年1月末，人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%。其中，短期贷款余额62.36万亿元，增速环比下降0.78pct.至10.56%，超上年同期增速0.79pct.；中长期贷款余额162.51万亿元，增速下降0.42pct.至11.17%，较上年同期增速低0.31pct.。 1月份，人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。分期限来看，当月的短 贷及票据融资新增录得8395亿元，同比少增2919亿元；中长贷新增录得3.94万亿元， 同比多增2141亿元。 图1：金融机构贷款余额（亿元）图2：金融机构贷款余额增速（%） 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 300000 2450000 2400000 2350000 2300000 2250000 2200000 2150000 2100000 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2050000 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 4.0 短期贷款中长期贷款贷款余额（右轴）贷款余额中长期贷款短期贷款（右） 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 图3：金融机构累计新增人民币贷款（亿元）图4：金融机构单月新增人民币贷款（亿元） 250000 200000 150000 100000 50000 0 累计新增贷款 累计新增贷款同比增加 累计新增贷款增速（%，右） 40.00 30.00 20.00 10.00 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 0.00 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 短期贷款及票据融资中长期贷款新增人民币贷款（右） 60000 50000 40000 30000 20000 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 10000 0 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 居民贷款多增。1月，住户贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元，环比多增7580 亿元。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元，环比多增2769亿元；中长 期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，环比多增4810亿元。1月信贷居民在同期 低基数下实现多增，去年1月居民信贷在“提前还贷”、地产销售疲弱、春节错位2023 年1月少1/4的工作日等影响下明显偏低，如果剔除基数影响，居民中长贷仍比历史五年 （2019-2023年）同期均值低440.60亿元，而居民短贷表现好于季节性。我们认为，一方面是银行早投放早受益影响下年初在零售端发力，带动了消费贷的表现。另一方面临 近春节居民消费有所增加，但CPI等经济数据未见拐点，持续性待观察。 企业贷款仍处高位。1月，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比减少8200亿 元，其中，短期贷款新增1.46万亿元，同比减少500亿元，环比多增1.52万亿元；中长 期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，环比多增2.45万亿元；票据融资减少9733 亿元，同比多减5606亿元，环比少增1.12万亿元。企业贷款在高基数下少增，主要受票据融资拖累，企业短贷、中长贷仍处历史高位，票据冲量需求下降，显示信贷整体表现较好。 非银机构贷款新增录得249亿元，同比多增834亿元，环比多增155亿元。 图5：金融机构单月新增贷款构成（亿元） 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 住户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2居民存款少增 截至2024年1月末，人民币存款余额289.74万亿元，同比增长8.9%。1月份，人 民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39亿元。 图6：金融机构存款余额及增速（亿元）图7：金融机构累计新增人民币存款（亿元） 2950000 2900000 2850000 2800000 2750000 2700000 2650000 2600000 2550000 2500000 存款余额同比 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 5.0 300000 200000 100000 0 -100000 累计新增存款 累计新增存款同比增加 累计新增存款增速（%，右） 70 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 20 -30 资料来源：同花顺IFind，财信证券资料来源：同花顺IFind，财信证券 住户部门新增存款录得2.53万亿元，同比少增3.67万亿元，环比多增5520亿元； 企业新增存款录得1.14万亿元，同比多增1.86万亿元，环比多增8235亿元。财政性新 增存款录得8604亿元，同比多增1776亿元，环比多增1.78万亿元。非银行业金融机构 新增存款录得5526亿元，同比少增4574亿元，环比多增1.09万亿元。1月居民存款同比少增，企业存款同比多增，带动M1上行，M2-M1剪刀差缩小，我们认为，一方面是去年同期债市波动、理财赎回潮导致存款搬家，资金由表外理财回流至表内造成的居民存款的高基数，而今年债市情况则相反；另一方面是由于春节错位的影响，多数企业春节前发放年终奖使存款由企业部门流向居民部门，导致去年1月企业存款低基数。 图8：金融机构单月新增人民币存款（亿元） 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 住户企业财政存款非银金融机构新增人民币存款 资料来源：同花顺IFind，财信证券 1月，存贷差47.24万亿元，较上月增加5682.07亿元，同比增长1.59万亿元。存贷比83.70%，环比增加0.11pct.，较去年同期高0.90pct.。 图9：存贷差与存贷比（亿元） 490000 485000 480000 475000 470000 465000 460000 455000 450000 445000 440000 84.0 83.5 83.0 82.5 82.0 81.5 存贷差存贷比 资料来源：同花顺IFind，财信证券 3投资建议 1月金融数据总量、结构均好于预期，“开门红”成色足。企业部门信贷仍然在持续发力，居民中长贷受地产拖累仍低于季节性，但居民短贷表现亮眼，持续性待观察。后续2月仍存在春节错位的扰动，居民端表现可能承压，需结合一二月整体表现去判断经济改善情况。年初至今，银行板块超额收益明显，演绎高股息避险逻辑，当前银行板块估值处于低位，经过房地城投风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，后续随着经济企稳，银行板块估值仍有望延续修复。个股层面，建议把握三条主线：一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行。二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优