宏观·周度报告：国内PMI小幅回暖，美联储掐灭3月降息预期

展望后市：节前市场情绪或偏谨慎。1）海外方面，在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，美联储可能会更加谨慎，或不会快速降息，这意味着短期将修正市场与美联储之间的预期差，从而带来资本市场的波动。2）国内方面，1月PMI有所回暖，但仍处于荣枯线下方，且分项指标显示，当前我国经济仍处于供给扩张、需求下滑、价格回落的格局之中，有效扩大需求的政策有待进一步发力。3）红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需重点关注美国、以色列、卡塔尔、哈马斯四方会谈的进展情况。 （1）本周大宗商品指数大幅回落，一是，国内PMI维持在荣枯线下方，弱现实再度压制市场风险偏好；二是，美联储1月FOMC会议基本掐断了3月降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹。 宏观·周度报告 2024年02月04日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 （2）国内1月PMI小幅回暖。1）1月PMI指数较前月小幅回暖，但结构上的矛盾依旧突出，主要表现为生产强、需求弱、物价低的特征。往后看， 尽管1月稳增长政策继续加码出台，但春节效应对“稳增长”落地节奏产生扰动，2月份即将迎来数据的空窗期，经济“开门红”的成色有待观察。与此同时，我们通过高频数据仍然可以看到，开年以来新房汽车销售双双偏弱，居民部门的韧性面临挑战。现阶段有效需求不足、部分行业产能过剩、社会 预期偏弱等困难依然存在，预计后续宏观政策仍将保持积极。2）2023年全国 一般公共预算收入同比增长6.4%；全国一般公共预算支出同比增长5.4%，预计2024年地方化解债务风险、中央加杠杆的趋势有望延续。预计2024年预算赤字率有望继续突破3%，特别国债也有继续推出的可能性，新增地方政府专项债限额或增加至4万亿元左右。 （3）非农大超预期，美联储按兵不动。1）美国1月新增非农就业35.3 万人，大幅超过市场预期，劳动参与率与失业率维持不变，表明美国劳动力市场具有较强韧性，或进一步推迟美联储实质性降息的时间节点，预计市场 短期内难以快速释放宽松预期。2）1月FOMC会议宣布维持利率不变符合市 场预期，同时确认了三件事：一是，明确了本轮加息周期的结束；二是，降息已经提上了美联储的日程，但何时降息将取决于未来几个月通胀、就业和经济数的表现情况；三是，降息不会很快到来，会后鲍威尔明确表态“3月降息可能性不大”。 一、宏观和政策跟踪 1.1国内PMI小幅回暖 1、国内1月PMI小幅回暖，但仍处于荣枯线下方 1月31日，国家统计局公布的数据显示，中国1月官方制造业PMI49.2，预期49.2，前值49.0。中国1月非制造业PMI50.7，预期50.6，前值50.4。中国1月官方综合PMI50.9，前值50.3。 解读如下： 2024年1月制造业采购经理人指数较2023年12月回升0.2个百分点至49.2%，符合市场预期，景气水平有所改善，结束连续三个月的下降趋势，好于正常年份的季节性表现。 1）从需求端来看，1月新订单指数为49.0%，较前月回升0.3个百分点，新出口订单指数为47.2%，较前月回升1.4个百分点，进口指数为46.7%，较前月回升0.3个百分点；主要是受到外需的拉动，在假期效应和政策支持下，内需也有所支撑。往后看，高利率影响下欧美经济可能依然偏弱，对我国出口可能有一定压制，而国内稳增长政策有望逐步提振内需。 2）从生产端来看，1月生产指数较上月回升1.1个百分点至51.3%，回升幅度大于需求端，主因是市场需求企稳，企业增加产成品库存以备后市销售和出口的意愿上升。现阶段企业预期有所回落但仍比较乐观，招工的意愿有所减弱。 3）从库存和价格方面来看，从历史PMI看，生产回落往往滞后于新订单回落1-2个月，这带来了库存短期回升的压力，1月产成品库存指数大幅回升至49.4%，较前月回升1.6个百分点，处于较高水平，1月原材料库存指数较前月回落0.1个百分点至47.6%；1月主要原材料购进价格指数为50.4%，较前月回落 1.1个百分点，出厂价格指数47.0%，较前月回落0.7个百分点，1月价格上涨的品种主要是原油和有色，下跌品种主要是非金属建材、煤焦钢矿等。出厂价与购进价均回落，这主要与国内优势工业品价格回落和生产快于需求有关。 4）非制造业PMI方面，服务业景气重新扩张，建筑业景气回落。1月份，非制造业商务活动指数为 50.7%，比上月回升0.3个百分点，连续两个月回升，分项指标来看，新订单指数为47.6%，仍在荣枯线以下，但连续三个月上行；业务活动预期指数回落0.6个百分点至59.7%。服务业商务活动指数为50.1%，在连续两个月徘徊在荣枯线以下之后回升至景气区间。1月份，在地方项目仍在储备、部分地区天气转冷等因素影响下，建筑业商务活动指数为53.9%连续两个月走高后明显回落。1月以来，支持房地产融资的相关政策密集出台、地方两会上对于专项债的运用上表述较多，基建投资有望继续对经济形成较好支撑，预计后续在天气因素的负面影响减小后，建筑业景气度或逐渐恢复。 综合来看，1月PMI指数较前月小幅回暖，但结构上的矛盾依旧突出，主要表现为生产强、需求弱、 物价低的特征。往后看，尽管1月稳增长政策继续加码出台，但春节效应对“稳增长”落地节奏产生扰动， 2月份即将迎来数据的空窗期，经济“开门红”的成色有待观察。与此同时，我们通过高频数据仍然可以看到，开年以来新房汽车销售双双偏弱，居民部门的韧性面临挑战。现阶段有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等困难依然存在，预计后续宏观政策仍将保持积极，一方面，预计未来一段时间通过下调政策利率，引导实际利率下行或仍将是货币政策一个重要方向，另一方面，财政加码发力至关重要，预计今年中央政府的赤字率有望适度上调。 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 2023-12 2024-01 进口 产成品库存 新出口订单 原材料库存 新订单 44.00 42.00 主要原材… 生产 52.00 出厂价格50.00 48.00 46.00 PMI 图表1：PMI指数小幅回暖图表2：PMI主要分项指标 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、2023年财政收支情况 2月1日，财政部发布的2023年全年财政收支情况数据显示，全国一般公共预算收入突破21万亿元，增长6.4%；在财政支出方面，全国一般公共预算支出2023年达到27.46万亿元，增长5.4%。 综合来看，2023年财政收入整体呈现出恢复性增长，财政支出持续加力，社会保障和就业支出增长8.9%，教育支出增长4.5%，科技支出增长7.9%，农林水支出增长6.5%，城乡社区支出增长5.7%。财政部副部长王东伟在谈到今年财政政策如何有效支持经济的复苏等问题时表示，今年将用好相关国债资金,继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等发挥好政府投资的带动放大效应。 从今年的情况来看，地方新增专项债发行进度偏慢，主要是因为2023年年底中央财政增发国债1万 亿元转移支付给地方使用，而且不少地方政府会议和公开文件均提到“超长期特别国债”，预计2024年地方化解债务风险、中央加杠杆的趋势有望延续。预计2024年预算赤字率有望继续突破3%，特别国债也有继续推出的可能性，新增地方政府专项债限额或增加至4万亿元左右。 图表3：公共财政收支情况图表4：公共财政支出累计同比增速 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 卫生健康 社会保障和就业 交通运输 -30.00 农林水事务 城乡社区事务 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）多地放宽房地产限购 1月30日，上海市住房城乡建设管理委、房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》， 规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在 外环以外区域(崇明区除外)限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求； 1月30日，苏州市住房和城乡建设局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。 1月27日，广州市宣布在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上(不含120平方米)住房，不纳入限购范围。放宽限购等的政策出台有助于满足多样化和多元化住房需求，也有助于提振房地产市场信心。当前仅北京、上海、广州、深圳、成都、天津、西安、杭州、海南省等地仍有部分区域保持限购;其中，部分城市如广州、成都已实行面积段限购。 （2）全面推开上市公司市值管理考核，推动上市公司业绩改善 1月29日，何立峰出席部署走访上市公司工作、推动上市公司高质量发展全国视频会议，同日，国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，对中央企业考核提出要求。何立峰指出，上市公司是经济高质量发展的重要微观基础，推动上市公司高质量发展有助于高水平科技自立自强、加快建设现代化产业体系，有助于增强市场信心。要明确目标导向，把推动上市公司业绩改善和投资意愿修复作为推动经济稳中求进、以进促稳、先立后破的重要举措。要明确问题导向，抓紧组织到上市公司上门走访，推动优化公司结构、规范公司治理，培育优质头部上市企业，不断提升上市公司投资价值。 （3）加快布局六大未来产业，推动我国迈向“智造强国” 1月29日，工信部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出了六方面共16项重点任务,发挥新型举国体制优势,引导地方结合产业基础和资源禀赋，合理规划、精准培育和错位发展未来产业。 首先，《意见》提出发展未来产业的目标：到2025年，未来产业技术创新、产业培育、安全治理等全 面发展，部分领域达到国际先进水平，产业规模稳步提升；到2027年，未来产业综合实力显著提升，部分领域实现全球引领。其次，《意见》重点强调未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大产业方向，其中，未来制造方面，发展智能制造、生物制造、纳米制造等模式，推动工业互联网、工业元字宙等发展；未来信息方面，推动下一代移动通信、卫星互联网、量子信息等技术产业化应用,加快量子光子等计算技术创新突破等；未来材料方面，推动有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升级等；未来能源方面，聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域；未来空间方面，聚焦空天、深海、深地等领域；未来健康方面，加快细胞和基因技术、合成生物、生物育种等前沿技术产业化。 1.3海外：非农超预期回升，美联储按兵不动 1、非农超预期回升或促使联储降息时点后移 2024年2月2日，美国劳工部公布2024年1月美国非农数据，新增非农就业35.3万人，高于预期的 18.0万人，前值由增21.6万人上修至增33.3万人；失业率3.7%，低于预期的3.8%，前值3.7%；平均时薪同比+4.5%，高于预期的+4.1%，前值+4.1%。 （1）新增非农就业大幅好于预期。1月份美国新增非农就业人数35.3万人，大幅好于市场预期，且12月、11月新增非农就业累计上修12.