全品种周度报告：国内PMI小幅回暖，美联储掐灭3月降息预期

国内PMI小幅回暖，美联储掐灭3月降息预期 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：节前市场情绪或偏谨慎。1）海外方面，在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，美联储可能会更加谨慎，或不会快速降息，这意味着短期将修正市场与美联储之间的预期差，从而带来资本市场的波动。2）国内方面，1月PMI有所回暖，但仍处于荣枯线下方，且分项指标显示，当前我国经济仍处于供给扩张、需求下滑、价格回落的格局之中，有效扩大需求的政策有待进一步发力。3）红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需重点关注美国、以色列、卡塔尔、哈马斯四方会谈的进展情况。 有色金属：周内美联储议息会议维持基准利率不变，但鹰派表态打压市场对美联储3月份降息的乐观预期，叠加美国1月份非农数据表现强劲，美元指数或延续反弹，施压有色价格。贵金属长期仍有上涨空间；国内下游陆续放假，铜库存开启累库，基本面对铜价支撑有所减弱，前期多单可暂时离场。沪锌社会库存仍处于相对低位，择机正套。镍全面过剩格局延续，中长期过剩难改，关注反弹空机会。 黑色金属：节前这段时间，更重要的是理清楚当前产业矛盾的定价权偏弱 （下游需求和中游流动环节都停滞），市场情绪以及技术面何时企稳。 能源化工：宏观情绪转弱，原油大幅回调，化工高位回调，空单部分兑现，底仓继续持有。 农产品：谷物方面，节后存气温升高后地趴粮卖压预期，与渠道库存低位带来的补库预期博弈，预期盘面反弹高度有限，短期以低位震荡为主，建议企业可择机买入基差建立头寸。豆系方面，美豆出口需求疲弱，巴豆卖压下贴水仍存进一步下行空间，阿根廷近期天气干燥导致大豆优良率下降，关注未来降雨兑现情况，预期美豆短期继续承压运行，关注本周usda供需报告数据。国内豆粕基本面短期仍维持供需宽松格局，预计内盘短期弱势震荡，现货基差预期仍存在下行空间。 全品种周度报告 2024年2月5日 国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：节前市场情绪或偏谨慎，建议做好风险管理 逻辑：本周大宗商品指数大幅回落，一是，国内PMI维持在荣枯线下方，弱现实再度压制市场风险偏好；二是，美联储1月FOMC会议基本掐断了3月降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹。 展望后市：节前市场情绪或偏谨慎。1）海外方面，在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，美联储可能会更加谨慎，或不会快速降息，这意味着短期将修正市场与美联储之间的预期差，从而带来资本市场的波动。2）国内方面，1月PMI有所回暖，但仍处于荣枯线下方，且分项指标显示，当前我国经济仍处于供给扩张、需求下滑、价格回落的格局之中，有效扩大需求的政策有待进一步发力。3）红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需重点关注美国、以色列、卡塔尔、哈马斯四方会谈的进展情况。 【股指】 观点：春节长假将至，降低仓位，控制好风险。单边多头以IF、IH品种为主，跨品种套利考虑多IM空 IC。 逻辑：当前宏观形势趋于复杂，国内稳增长政策仍在陆续推出，降准已超预期落地，部分重点城市的商品房限购政策正陆续松绑，但地产消费等相关数据并未明显起色，微观经济对政策的反应明显钝化；海外地缘政治复杂严峻，美国大选贯穿全年，美国相关官员出现对华鹰派言论的概率大大提升，对A股也将带来间歇性的冲击。除此以外，近期全国多省发布了2024年新增IPO的计划，一级市场对二级市场的“吸血”现象仍然存在，资本市场尚待一场全面的改革，从规范IPO、上市公司经营管理乃至股东减持行为等方面，维护二级市场投资者的核心利益。多重因素影响下，市场情绪仍然低迷，春节长假将至，降低仓位，控制好风险。单边多头以IF、IH品种为主，跨品种套利考虑多IM空IC。 【国债】 观点：债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高，可回落后进行布局。 逻辑：短期来看，降准之后，债期缺乏进一步上攻的动能。虽然降准存在较多超预期的点，但作为一个日常化补充流动性的工具带来的利好有限。其次，在发布会中，央行还提及了关于五大篇章、财政发力、补充地产流动性等诸多举措，传递出了稳地产，稳信贷，稳资本市场的信号，短期来看有利于信心修复，更利好风险资产。因此，短期建议止盈观察，落袋为安。 2有色金属板块 【贵金属】 短期：料宽幅区间震荡；建议关注美联储1月利率决议和1月非农就业报告的扰动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑： （1）上周（1.29-2.2）回顾：虽然美联储按兵不动并给3月降息预期泼冷水，导致降息预期后移至5月，但由于美联储此次会议声明做出重大调整，从官方口径第一次确认了降息即将开启，加上美债供应量意外降温，均一度拖累美债收益率，从而支撑贵金属价格维持偏强运行，尤其黄金，内外价格均创1个月新高。 随后，受美国1月非农新增就业人数35.3万人，远超预期并升至1年高位，失业率维持3.7%低位，薪资环 比增速大幅反弹至近2高位，叠加此前美国1月制造业PMI超预期反弹，打压市场对5月的降息预期，提 振美元指数、美债收益率大幅上涨，其中美元指数反弹至7周高位，导致贵金属价格自高位承压回落，终黄金周线跌幅收窄，白银周线则由涨转跌。地缘方面，巴以冲突有所缓和，但红海局势仍就紧张，美国空袭中东，因此地缘对贵金属影响整体中性。 （2）本周（1.29-2.2）展望：考虑到目前美国经济就业核心服务通胀等表现仍十分强劲，尤其是此次1月非农大超预期和薪资增速大幅上涨的背景下，市场或继续修正美联储3月甚至5月的降息预期；但中东地缘局势仍旧紧张，因此贵金属价格短期走势料仍有反复。国内方面，股市等风险资产持续下挫，宏观氛围恐慌，避险需求令沪金再度表现出显著的抗跌性；但国内即将迎来春节长假，建议投资者轻仓过节，谨防风险。 （3）长期来看：美联储希望实现经济软着陆，因此即使近期美国经济表现较为强劲，美联储年中附近亦仍有较大概率启动降息，加上全球地缘局部冲突风险频发，逆全球化下，去美元化需求提升，各国央行净购金需求维持等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 【金属铜】 周内美联储议息会议维持基准利率不变，但鹰派表态打压市场对美联储3月份降息的乐观预期，叠加 美国1月份非农数据表现强劲，美元指数或延续反弹，施压铜价。此外，近期随着国内下游陆续放假，铜库存开启累库，基本面对铜价支撑有所减弱。但由于供应端扰动存在，铜价未来仍有支撑。策略上，前期多单可暂时离场。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍偏弱：中国1月官方制造业PMI49.2，前值49。中国制造业PMI有所回升，但仍处于荣枯线下方，主要分项中，除生产指数处于扩张区间外，其余分项继续处于荣枯线下方，反映出国 内经济复苏基础仍需巩固。此外，1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元，去年12月为3500亿元，符合此前市场预期。 2、美联储打压提前降息预期：北京时间2月1日凌晨，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。本次会议未提出降息建议，并未积极考虑降息；委员会对降息存在广泛分歧；认为三月份不太可能降息。此外，美国1月季调后非农就业人口35.3 万人，预期18万人，前值由21.6万人上修至33.3万人。美国1月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%；1月工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，高于预期的4.1%，12月的工资增速由4.1%上修至 4.3%；时薪环比0.6%，预期0.3%，前值0.4%；非农强劲进一步打压市场对美联储提前降息预期。 3、产业端方面，近期随着春节假期临近，国内下游陆续开启假期模式，开工率下滑，国内铜现货库存累库，现货升水走低。与此同时，随着海外铜矿供应扰动发酵，进口铜矿加工费大幅走低，本周虽有所回升但仍处于低位水平。虽然当前矿端扰动未对冶炼端产生影响，但若矿端偏紧延续，或将影响国内二季度精铜产量，市场对铜供应趋紧担忧提升。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 【金属锌】 观点：宏观情绪偏空，叠加季节性累库，锌价短期或面临下行压力。供给端，2023年1-12月精炼锌总量574.99万吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到2月2日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量76.42 万实物吨，周环比增加0.8万实物吨。锌精矿港口库存33.2万吨，周环比增加2.6万吨。加工费方面，目前 南方地区在4200左右，北方地区加工费在4300左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存 方面，截止到2月1日国内锌锭社会库存为5.87万吨，周度环比增加0.39万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，中国1月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。 2024年1月财新制造业PMI录得50.8，与上月持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩 张区间。美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人； 2、原料供应端，截止到2月2日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量76.42万实物吨，周环比增加0.8 万实物吨。锌精矿港口库存33.2万吨，周环比增加2.6万吨。加工费方面，目前南方地区在4200左右，北 方地区加工费在4300左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到2月1日国内 锌锭社会库存为5.87万吨，周度环比增加0.39万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：短期来看，宏观避险情绪有所升温。镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，但印尼大选不确定性仍存，镍价短期震荡运行，波动率较大，关注下游需求情况及印尼大选相关进展。中长期来看，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作。 逻辑： 宏观方面：美非农数据远超预期，工资增速同比创2022年3月以来新高，市场对短期美联储降息预期明显回落，叠加美联储年内首次FOMC会议按兵不动但鸽派不及预期，市场避险情绪有所回升。国内方面，1月制造业PMI环比有所回升但仍低于荣枯线，宏观情绪较为疲弱，市场对稳增长政策预期仍存。 基本面：1、近期全球镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，近期市场镍矿资源较为紧缺，印尼镍矿升水上涨，但短期镍矿需求未有明显回升，当前菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅升至932.5元/镍（到厂含税）附近，终端需求未见起色，春节钢厂备货也基本结束，镍铁维持供应过剩格局，然而印尼大选在即，关注政策因素对市场情绪的影响。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货大幅回落，期货仓单明显增加，市场情绪走弱，短期警惕印尼政策及宏观扰动。临近春节钢厂检修减产增加，钢联统计2月不锈钢粗钢排产254万吨，环比减少10.4%，关注春节钢厂实际减产情况。库存方面，不锈钢社会库存陆续增加，节后钢厂仍面临库存压力，关注节后消费及库存去化情况