国债期货周度报告：3月PMI指数回落但好于市场预期，债市对降息传闻敏感明显走升

交易咨询资格号： 3月PMI指数回落但好于市场预期，债市对降息传闻敏感明显走升 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年4月9日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑观点：中国3月官方制造业PMI为51.9，高于临界点，制造业保持扩张态势，前值52.6。中国3月官方非制造业PMI为58.2，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快，前值56.3。上周�市场有不明来源消息称某省或将统一下调存款利率，债市反映敏感，10年期国债期货快速上涨，10年期现券下行跌破2.85%。国务院总理李强4月7日主持召开国务院常务会议，会议强调当前经济恢复正处于关键期。要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。往前看，关于降息传闻我们认为按照存款利率市场化调整自律机制，存款利率与十年国债收益率+1年期LPR共同决定，从这个角度来看存款利率普降概率不大。如果是个别金融机构因为贷款投放不理想，为了减轻经营压力调降一下存款利率也属正常，但是以省为单位要求全省银行统一调降存款利率概率也不大。目前从技术上来看盘面已经突破重要阻力已经是客观事实。看当前位置债券做多性价比不高的判断不变，除非有降息或者其他超预期的冲击，否则债市收益率运行下方空间不大。因此我们认为，对于国债期货还是选择放弃小的波段按照逢高空的思路操作，激进者可考虑轻仓试空，谨慎者保持观望。 风险提示：人民币贬值超预期 中泰期货研究所 中泰期货服务号 3月PMI指数回落但好于市场预期，债市对降息传闻敏感明显走升 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国3月官方制造业PMI为51.9，高于临界点，制造业保持扩张态势，前值52.6。中国3月官方非制造业PMI为58.2，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快，前值56.3。国家统计局表示，3月采购经理指数延续扩张走势，制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月 1.9和0.6个百分点；三大指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。 2、3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。 3、今年一季度地方债已累计发行508只，融资规模 2.11万亿元。数量上较去年一季度发行589只小幅下滑，但总规模较去年一季度1.82万亿增长16%，平均单只债券融资规模明显放大。 4、外汇局公布数据显示，2022年四季度，我国经常账户顺差7327亿元，资本和金融账户逆差6022亿元， 其中，非储备性质的金融账户逆差3008亿元，储备资产增加3015亿元。按美元计值，2022年四季度，我国经常账户顺差1031亿美元，其中，货物贸易顺差 1613亿美元，服务贸易逆差306亿美元，初次收入逆 差304亿美元，二次收入顺差27亿美元。资本和金融 账户逆差842亿美元。 5、国家外汇管理局公布2022年末中国全口径外债数 据显示，截至2022年末，我国全口径（含本外币）外 债余额为170825亿元人民币（等值24528亿美元， 不包括中国香港特区、中国澳门特区和中国台湾地区对外负债）。 6、央行发布数据显示，2022年共归集保费487.27亿元，基金利息收入9.88亿元，资金支持到期转回2.76 亿元。为推进金融风险化解，使用存款保险基金368.56 亿元开展风险处置，使用31.25亿元收购金融机构股 权，使用300亿元向地方风险处置提供专项借款，使 用211.32亿元归还金融稳定再贷款。截至2022年末， 存款保险基金存款余额549.4亿元。 7、据中国物流与采购联合会发布，3月份全球制造业PMI为49.1%，较上月下降0.8个百分点，结束连续2个月环比上升走势，连续6个月低于50%。一季度，全球制造业PMI均值为49.4%，较去年四季度上升0.5个百分点，显示全球制造业复苏态势略好于去年四季度，但指数水平仍未超过50%，且3月份有所下降，意味着全球经济复苏动能依然不足。 8、美国3月季调后非农就业人口新增23.6万人，创 2020年12月以来最小增幅，预期增23.9万人，前值自31.1万人修正至32.6万人。3月失业率降至3.5%，预期维持在3.6%不变。平均时薪环比升0.3%，符合预期。劳动参与率上升至62.6%。 9、美国上周初请失业金人数为22.8万人，创去年12 月3日当周来新高，预期20万人，前值自19.8万人 修正至24.6万人；四周均值23.775万人，前值自 19.825万人修正至24.2万人；至3月25日当周续请 失业金人数182.3万人，预期169.9万人，前值自168.9 万人修正至181.7万人。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有11610亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了290亿元逆回购操作，净回笼11320亿元。 下周央行公开市场将有290亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期 20亿、20亿元、0元、80亿元、170亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 35,000 25,000 15,000 5,000 5,000 15,000 25,000 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 35,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.99% （前值2.38%），%（前值2.58%），2.63%（前值2.61%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 (0.40) 2.00 (1.50) (0.60) 1.80 (0.80) 1.60 (2.00) 2.20 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，2.43bp，0.45bp,- 0.74bp，期限结构有所走陡。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-04-07 2.2306 2.4143 2.6886 2.8255 2.8489 2023-04-06 2.2075 2.4025 2.6995 2.8355 2.8613 2023-04-04 2.1981 2.3950 2.6943 2.8354 2.8598 2023-04-03 2.2043 2.3950 2.6936 2.8354 2.8623 2023-03-31 2.2582 2.3900 2.6841 2.8278 2.8563 周度变动 （bp） -2.76 2.43 0.45 -0.23 -0.74 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年 -2年 国债到期收益率:10年 -5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-04-07 0.62 0.43 0.16 0.27 2023-04-06 0.65 0.46 0.16 0.30 2023-04-04 0.66 0.46 0.17 0.30 2023-04-03 0.66 0.47 0.17 0.30 2023-03-31 0.60 0.47 0.17 0.29 周度变动 （bp） 2.02 -3.17 -1.19 -1.98 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价涨跌不一。10年期加权涨0.08%，持仓量19.9万手（+3600手），5年期加权涨0.01%，持仓量11.1万手（-2462手），2年期加权跌0.03%，持仓6.68万手（-4263手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表11：10年国债期货基差（元）图表12：5年国债期货期现利差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2306T2303T2212T2209T2206T2203T2112 TF2306TF2303TF2212TF2209TF2206TF2203TF2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表13：T跨期价（元）图表14：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.8