股指月报：悲观情绪短期或仍未触底
悲观情绪短期或仍未触底 观点逻辑 1月FOMC会议上，鲍威尔讲话偏鹰，再加上1月美国非农远超预期，3月美联储降息概率进一步降低。国内1月公布的PMI数据显示经济偏弱修复，内需不足的现实依然存在，由于市场信心再次恶化，市场由此有了“非理智”下跌，但这种下跌是不存在可持续性的，主要是由于基本面未明显恶化，房地产也没有明显下行的风险，同时政策层面有稳健的货币政策和积极的财政政策加码，后续政策仍有加码空间，24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有恢复空间，短期看，由于悲观情绪或仍未触底，A股或继续下跌再震荡整理，然后在估值偏低的优势下再上涨，因此当前建议观望为主，警惕美债利率上行风险、地缘政治风险以及市场情绪超 宏预期恶化的风险。 观 金主要矛盾点 融利多：政策支持；结构性工具； 组 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 操作建议 逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报 2024年2月4日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898）liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 1月四大股指走势一致，IF跌幅6.61%，IH跌幅3.05%，IC跌幅14.26%，IM跌幅19.81%。1月美联储如市场预期暂停加息，从鲍威尔最新讲话看，本轮美联储加息周期大概率结束。人民币汇率在1月有所贬值。截止1月31日，IC/IH降至2.065，11月底为2.335。 1月沪深300指数中的电力、银行子指数涨幅最大，软件、国防子指数跌幅最大；中证500 指数中信息、医药子指数跌幅最大。1月北向资金净流出145亿元，其中沪股通净流入131亿 元，深股通净流出276亿元，上月北向资金净流出129亿元。12月末两融余额为16509亿元，较上月有所下降，融资余额下降，融券余额下降。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，1月的FOMC会议上，联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变，并继续按照此前的计划实施缩表，符合市场主流预期，但鲍威尔讲话整体偏鹰，再加上1月美国非农数据远超预期，3月降息概率进一步降低，这对A股市场而言，不构成利好。美国23年四季度实际GDP初值年化季环比低于前值，但明显高于市场预期值，最新公布的耐用品订单不及预期、初请和续请失业金人数超预期走强则显示美国经济逐步降温仍是一个趋势，12月美国CPI反弹，但核心PCE维持偏弱态势，美国通胀降温仍是趋势。欧元区1月制造业PMI回升，欧元区制造业PMI连续3个月改善，但服务业PMI仍偏弱。 国内，从PMI数据看，24年1月PMI录得49.2，较前值小幅回升0.2个点，表现略高于季节性，但仍然在荣枯线下，从高频数据看，整体基本平稳。从供需端看，生产指数环比上行1.1个点，新出口订单环比上行1.4个点，出口有改善迹象，建筑业PMI环比走低，从30城成交数据来看，地产销售亦处于偏弱区间。从PMI数据看，国内经济依然偏弱修复。从已公布的最新的12月数据看，12月社融增加略低于预期值，M1增速止跌，融资需求和供给的状态整体较为正常。通胀方面，23年CPI年度同比为0.2%，PPI年度同比为-3.0%，价格中枢偏低拉低了名义增长反映了“有效需求不足”、“社会预期偏弱”的现实。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性整体偏松 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，1月利率中枢与12月相比基本持平，整体资金面宽裕度不变，从1年期利率互换看，利率下行，说明资金面预期改善。货币政策方面，12月中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕”，“合理充裕”表明货币政策的定调依然为宽松，而在价方面，货币政策更重“有效性”，相比以往提出的“继续实施稳健的货币政策”要求更高。 1月央行在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场 提供流动性1万亿元，同时在1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。此外，中国人民银行将设立信贷市场司。超预期的降准降息公布后，明显提振了市场信心，1月的降准降息打通了未来进一步降准降息的通道，展望未来，政策利率依然有下调空间，但由于重提“跨周期调节”，意味未来宏观政策会注重长短兼顾、不搞大水漫灌，对逆周期调节的力度形成约束。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低 股指估值处于偏低位置，截止2.5日，沪深300市盈率TTM为10.61，上证50市盈率。TTM为9.38，中证500市盈率TTM为18.12，中证1000市盈率TTM为26.07。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年2.35%分位点，近10年10.94%分位点。上证50指数 位于近5年15.29%分位点，近10年23.24%分位点。中证500的市盈率位于近5年3.14%分 位点，近10年3.52%分位点。中证1000的市盈率位于近5年0.78%的分位点，近10年6.09% 分位点。自23年8月来，四大宽基指数估值整体下滑，当前股指估值明显偏低。考虑到在政策加码下，经济延续修复态势，市场悲观情绪虽然短期尚未触底，但中期还有反弹空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性边际改善 汇率方面，人民币汇率在1月略有贬值，但24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有继续恢复的空间。人民币汇率后续持续贬值的风险不大。1月北向资金净流出145亿元，上月净流出129亿元。两融余额、融资、融券余额较上月下降。12月一级市场IPO募集资金119元，环比减少20.7%，占当月募集资金的比重为18.9%。增发募集资金总额385亿元，环比增长15.3%。总体来看，一级市场募资总额在1月份基本维持不变，股市流动性变化不大。往后看，随着资本市场政策的加码，股市流动性有改善的趋势，但也要警惕海外流动性以及地缘政治风险变化对A股流动性的影响。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 从1月FOMC会议看，美联储此轮加息周期结束，但从1月美国非农数据远超预期的表现看， 24年3月开启降息的概率进一步降低。 国内经济当前偏弱修复，主要是由于内需不足的现实，从高频数据看，整体基本平稳，地产虽然低位运行，但也没有明显下行的风险。但市场悲观情绪此前恶化，短期悲观情绪或仍未触底，市场驱动后续仍来自政策的加码，官方也定调了我国货币政策仍然有足够的空间，货币政策强调逆周期和跨周期调节，2月5日央行降准降息，进一步降低实体经济的融资成本，未来也有进一步降准降息的空间，财政政策方面，政府财政赤字率仍有上调空间，这主要是由于我国政府部门债务规模整体不高。稳地产政策方面，1月金融监管局强调积极稳妥防范重点领域风险，强化信用风险，指导金融机构开展债务重组、置换的工作，因此地产后续明显下行的风险不大。展望24年， 24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有恢复空间。短期看，由于市场悲观情绪或仍未触底，A股或继续下跌再震荡整理，然后在估值偏低的优势下再上涨，因此当前建议观望为主，警惕美债利率上行风险、地缘政治风险以及市场情绪超预期恶化的风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2
