股指期货月报：悲观情绪释放，股指有望迎来探底回升

期货研究报告|股指期货月报2023-06-04 悲观情绪释放，股指有望迎来探底回升 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前位置悲观情绪基本计价，股市下跌空间有限，也是长期布局权益市场的较好时点，但转折的关键还是在于政策和经济预期的转变，关注政治局会议。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，由于国内经济恢复不及预期，5月股指�现大幅调整，尤其是与经济关系紧密的上证50指数跌幅居前，根据开工、地产的高频数据，预计短期经济仍将承压，关 注6月下旬对7月政治局会议的指引，能否带来转折。我们预计国内经济延续复苏，但节奏有所放缓，同时人民币贬值压力也将减弱。 现货市场方面，资金面、市场情绪、估值在经历过5月的调整后，悲观情绪释放，迎来见底信号，尤其是北向资金大幅流�的冲击有所缓和，当前资金面有较大上升空间，但在经济弱复苏的现实和预期下，预计市场维持结构化行情，有产业政策推动的TMT板块仍将表现占优。 期货市场方面，股指期货整体贴水情况有所改善，主要是分红陆续兑现，减少期货与现货之间的差别。跨期方面，当前IH2309和IH2312合约倒挂，同时处在99%的高分位数，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312策略。 整体来看，当前位置悲观情绪基本计价，股市下跌空间有限，也是长期布局权益市场的较好时点，但转折的关键仍在于政策和经济预期的转变，关注政治局会议。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。 ■风险 若海外发生流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 经济数据疲软5 海外风险边际减弱6 三、现货市场7 市场情绪有望好转7 资金面上升空间较大8 估值修复空间大9 四、期货市场10 贴水情况改善10 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股风格月度表现丨单位：%4 图5:人民币与股指走势丨单位：无，点5 图6:制造业PMI与股指走势丨单位：%，点5 图7:PTA开工率丨单位：%6 图8:30大中城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米6 图9:美元指数和A股走势丨单位：无，点6 图10:美债收益率和A股走势丨单位：%，点6 图11:美债收益率和A股风格走势丨单位：%，无7 图12:美债收益率和A股走势丨单位：%，点7 图13:沪深300换手率和走势丨单位：%，点7 图14:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点7 图15:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点8 图16:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份8 图17:北向资金累计净流入丨单位：亿元8 图18:A股融资情况丨单位：亿元8 图19:开放式基金仓位丨单位：%，点9 图20:私募仓位指数丨单位：%，点9 图21:万得全A股债性价比丨单位：%9 图22:沪深300股债性价比丨单位：%9 图23:上证综指市盈率丨单位：倍10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/13 图24:创业板指市盈率丨单位：倍10 图25:指数相对估值丨单位：无10 图26:指数相对估值丨单位：无10 图27:IF基差（期货-现货）丨单位：点11 图28:IH基差（期货-现货）丨单位：点11 图29:IC基差（期货-现货）丨单位：点11 图30:IM基差（期货-现货）丨单位：点11 图31:IF跨期丨单位：点11 图32:IH跨期丨单位：点11 图33:IC跨期丨单位：点12 图34:IM跨期丨单位：点12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/13 一、行情回顾 5月份，全球市场中日本225指数、纳指表现较好，延续全年上升走势，相比之下，由于国内经济复苏不及预期，A股指数迎来调整，尤其是与经济高度挂钩的大盘股龙头指数上证50跌幅最大。 风格层面，所有风格均收跌，成长风格相对抗跌，与经济相关性大的消费、周期风格表现较差。行业层面，市场热点TMT板块跌幅较小，传统行业商贸零售、农林牧渔、建筑装饰跌幅居前。 30% 20% 10% 0% -10% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 4% 2% 0% -2% -4% 50 CAC40 恒金法道斯生融国指托指时克 100 数报 德标俄印韩 Sensex30 RTS500 DAX 国普罗度国 斯综 合 巴纳日 225 IBOVESPA 西指经 数 指 -6% -8% 北中中科上同 A 上深新创中沪创上上 指指指 指 指 证证证创证花股证证兴业小深业证证 指数数数 数 数数指 数指 数 顺指指成成板板 A 全数数指指指 50 180 50 300 100 380 50 500 1000 50 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股风格月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 公电通环计国汽机银医纺电综轻社传钢非基美交房家食煤石有建建农商用子信保算防车械行药织力合工会媒铁银础容通地用品炭油色筑筑林贸 成长稳定金融周期消费 事机军设生服设制服 金化护运产电饮 石金材装牧零 业工备 物饰备造务 融工理输器料 化属料饰渔售 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 经济数据疲软 人民币汇率贬值。由于国内经济数据疲软，同时数据显示美国经济韧性较强，与之前的预期相悖，市场开始修正预期，于是人民币贬值，国内资产跟随下跌。 制造业走弱。我们发现，当我国制造业PMI下行且低于50，将明显带动股指下行，2季度以来我国制造业PMI走弱，4、5月均处在荣枯线下方，使得股指下跌。从高频数据来看，工业生产恢复仍需要时间，短期制造业承压。 地产端反复。从一手房成交的周度数据来看，房地产未能延续较好势头，也是近期市场是恢复不及预期的一大因素，地产行业仍在寻找新的平衡点。 产业政策发力。目前多项政策表明对TMT板块的利好，二十届中央国家安全委员会表示，要切实做好提升网络数据人工智能安全治理水平等多方面工作；北京政府印发两份利好人工智能方面的文件；上海推�加大力度支持民间投资发展若干政策措施，支 持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设；深圳发布推动人工智能高质量发展行动方案，提�要整合深圳市算力资源，建设城市级算力统筹调度平台，预计创业板走势偏强。 整体来看，我国经济仍将维持复苏进程，但恢复速度将慢于之前预期，政策的转折点关注7月的政治局会议，6月底市场将有相应的政策预期。 图5:人民币与股指走势丨单位：无，点图6:制造业PMI与股指走势丨单位：%，点 离岸人民币 沪深300指数逆序（右） 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 55 制造业PMI（领先1个月） 上证综指（右） 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图7:PTA开工率丨单位：%图8:30大中城市商品房周度成交面积丨单位：万平方 米 30大中城市:商品房成交面积:当周值 开工率:PTA 8030大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 1000 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 7530大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 70 65 500 60 55 50 2021/032021/092022/032022/092023/03 0 2010/012013/012016/012019/012022/01 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 海外风险边际减弱 美联储6月加息预期降温。由于美国经济数据下滑，制造业ISM指数连续7个月低于50，PMI数据也跌至荣枯线下方。但劳动力市场保持强劲，美国劳工部公布的数据显示，5月非农新增就业数据再超预期，有望支撑美国经济软着陆，联储加息路径预期有 所改变，联储掉期工具显示，6月不加息的概率上升至80%，但7月加息25bp的可能性也同样上升，联储加息周期比预期拉长。 美国债务上限问题解除。众议院和参议院相继通过债务上限协议，6月3日，拜登签署暂停美国联邦债务上限法案，避免了美国政府的债务违约，前期影响海外市场的主要压力解除。目前需担心“抽水”加上联储加息带来的流动性风险，将给金融资产带来压力， 尤其是非美资产。 图9:美元指数和A股走势丨单位：无，点图10:美债收益率和A股走势丨单位：%，点 美元指数 沪深300指数逆序（右） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 5.0 美债10年收益率 沪深300指数逆序（右） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图11:美债收益率和A股风格走势丨单位：%，无图12:美债收益率和A股走势丨单位：%，点 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:国债收益率:10年上证50/中证500（右） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 美国:国债收益率:10年沪深300逆序（右） 52000 42500 43000 33500 3 4000 2 24500 15000 15500 06000 2015/012017/012019/012021/012023/01 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 三、现货市场 市场情绪有望好转 5月份后期，市场情绪不佳，体现在换手率、成交量、融资买入占比明显下降，新成立偏股基金份额处在极低水平，表明市场交易热情下滑，悲观情绪得到释放，股指下跌空间不大，短期或迎来反弹。 图13:沪深300换手率和走势丨单位：%，点图14:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 换手率:沪深300指数沪深300指数 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 25000 20000 15000 100