股指周报：短期悲观情绪或仍未触底 等待信心修复

短期悲观情绪或仍未触底等待信心修复 观点逻辑 美国1月非农远超预期，美联储3月降息概率进一步降低。国内1月公布的PMI数据显示经济偏弱修复，市场信心再次恶化，市场由此有了“非理智”下跌，但这种下跌是不存在可持续性的，主要是由于基本面未明显恶化，房地产当前没有明显下行的风险，同时政策面有稳健的货币政策和积极的财政政策加码，后续政策仍有加码空间，24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有恢复空间，短期看，由于悲观情绪或仍未触底，A股或继续震荡整理，中期看，由于股指估值明显偏低，后续随着市场信心的继续修复，股指估值有反弹空间，中期看多，警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 宏 观 金主要矛盾点 融利多：政策支持；结构性工具； 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美元上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2024年2月4日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 海外看，美国1月非农远超预期，美联储3月降息概率进一步降低。国内看，地产销售疲软、内需不足的现实依然存在，经济整体偏弱修复，1月PMI低于荣枯线，四季度GDP增长不及预期，通胀低迷，但也要看到积极信号，12月工业企业利润累计同比降幅收窄，当月利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长，同时地产在当下也没有明显下行的风险，24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济有恢复空间。12月中央政治局会议和中央经济工作会议发出的政策端信号非常明确，此前万亿国债增发落地，财政赤字率上调，后续政策仍有发力空间。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，2023年金融论坛央行行长表示下一阶段货币政策更注重跨周期和逆周期调节，临近年底，政策端或有更多边际变动。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心的修复需要时间，考虑到股指估值偏低，短期市场上行驱动有限，中期可做多配置A股，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前IC/IH回调至2.031。注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.11月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，期末抵押补充贷款余额为34022亿元。 2.21月官方制造业PMI录得49.2，前值49。 2.31月31日，美国联邦储备委员会公布今年1月议息会议利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。 2.4美国1月挑战者企业裁员人数录得8.2307万人，前值3.4817万人，为2023年3月以来新高。 2.5美国1月ISM制造业PMI49.1，预期47，前值47.4。 三、市场数据监控 3.1A股整体下跌 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 本周A股下跌，成交量边际减少，市场风格呈非均衡化发展。本周北向资金净流入99亿元，上周净流入121元，从北向资金看，市场情绪有改善。货币政策方面，央行决定于2月5日 下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，同时在1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。此外，中国人民银行将设立信贷市场司。财政政策方面，此前1.5万亿特殊再融资债券与 万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为15546亿（-469），融资余额为14891亿（-423），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手 费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现尚可，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，上涨周A股四大宽基指数行情整体弱势，上周五收盘时，四大宽基指数品种基差整体下行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向下，这是由于大市值行情相对于小市值行情表现相对强。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为10.5，上证50市盈率TTM为9.23，中证500市盈率TTM为18.55，中证1000市盈率TTM为27.69。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年1.18%分位点，近10年9.78%分位点。上证50指数位于近5年9.84%分位点，近10年 18.2%分位点。中证500的市盈率位于近5年3.94%分位点，近10年3.91%分位点。中证1000的市盈率位于近5年3.15%的分位点，近10年8.42%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值没有持续大幅下行的基础，但短线或继续震荡整理，在估值优势下看，中期还有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 从1月发FOMC会议和1月美国非农数据表现看，美联储3月不降息的概率进一步加大，对 A股不构成利好。 从盘面点位和成交量看，在央行超预期降准降息后，市场情绪短期明显改善，但是市场信心尚未完全修复，这点从成交量可以看出。国内经济后续延续震荡修复的态势，但内需不足的现实依然存在，1月PMI低于荣枯线，经济偏弱修复，四季度GDP增长不及预期，通胀低，地产销售或延续疲软，但地产当前也没有超预期下行的风险，预计24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间，政策端看，12月中央政治局回忆定调“稳中求进”，强调后续逆周期、跨周期政策调节，实施稳健的货币政策和积极的财政政策，同时12月SLF超预期放量，1月MLF超额续作，万亿国债和1.5亿特殊再融资债券增发落地，政策端信号明确，因此当下最大的问题是市场信心的恢复需要时间，短期看，市场或继续震荡磨底，中期看，由于当前股指估值明显偏低，存在反弹空间，因此中期维度看，股指可做多配置。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。