原油月评：减产落地叠加高利率拉扯，油价或维持高位震荡

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2024年3月4日 原油月评 减产落地叠加高利率拉扯，油价或维持高位震荡 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： SC主力或在高位维持震荡走势，在地缘降温预期以及高利率存续期间或存一定的偏弱运行可能，建议谨慎逢高沽空，但在地缘不确定性影响下不宜过度逐跌，关注区间【580-640】；中长期油价上沿仍存小幅突破可能，内盘可考虑正套布局，期权侧可考虑偏多布局认沽期权，或以燃料油为多配进行跨品种套利。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约K线走势图) 忠诚敬畏创新卓越 行情回顾 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 行情回顾： 2月中三大原油期货价格走势 2月1日 2月2日 整体相对偏强，重心小幅上移，主要涨幅集中在月初以及月末时间，均是受到地缘冲突升级影响导致油价打开了上方的风险溢价空间；尽管今年以来的降息预期已经下降至冰点，月中一度受之影响出现了一定的回调，但整体依旧录得涨幅存在。 85.00 620.00 83.00 600.00 81.00 79.00 580.00 77.00 75.00 560.00 73.00 540.00 71.00 69.00 520.00 67.00 65.00 500.00 WTI Brent SC 2月3日 2月4日 2月5日 2月6日 2月7日 2月8日 2月9日 2月10日 2月11日 2月12日 2月13日 2月14日 2月15日 2月16日 2月17日 2月18日 2月19日 2月20日 2月21日 2月22日 2月23日 2月24日 2月25日 2月26日 2月27日 2月28日 2月29日 3月1日 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：文华财经，长安期货 基本面分析 忠诚敬畏创新卓越 03 （1.1）宏观——欧美3月或维持高利率 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-11-09 2019-11-09 2020-11-09 2021-11-09 2022-11-09 2023-11-09 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-09-18 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) (美国联邦基金利率变化)(欧元区基准利率变化) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：美联储、欧洲央行，长安期货 （1.2）宏观——美国降息预期进一步降温 •目前市场对于美联储降息的预期出现了进一步的降温，对于年内降息的预计达到了统一的年内或仅出现三次； •联储官员威廉姆斯表示，年内进行三次降息是官员们进行讨论的合理选项，降息路径不必与点阵图挂钩，同时鲍曼也表示太早降息以后可能就得加息，现在开始降息还为时过早； •以上代表性言论均符合当下美联储整体的 鹰派形象，在高利率维持可能性较高的情况下，油价或持续承压 120.00% 100.00% 96.00% 96.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 4.00% 4.00% 0.00% 5.00%-5.25% 5.25%-5.50%(当前利率) 今日概率昨日概率 (CME降息预期) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：CME，长安期货 （1.3）宏观——2月通胀表现决定后市动向 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •同时，目前通胀数据的表现基本符合联储官员的预期，较多官员将注意力放在了即将公布的2月通胀数据之上，该数据将帮助美联储确认上个月的通胀反弹是一次性的还是令人担忧的趋势，若本轮数据再度出现反弹，那么后续美联储或有较大概率进一步推迟降息的可能，甚至出现再度加息的极端操作。 (美国CPI同比) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：美国劳工部，长安期货 （1.4）宏观——警惕欧美银行业风险 (美国PCE物价指数同比)(美国核心CPI同比) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：美国经济分析局、美国劳工部，长安期货 （1.5）宏观——地缘或存降温预期 •政治属性方面，2月最后一周之中曾有市场消息称巴以双方将在斋月停火，但随后被以方强硬的军事态度所打破，虽然目前冲突依然在延续，但在3月初时间哈马斯方面则表示，如果以色列接受要求，加沙地带可能在24到48小时内停火，同时周末时间也正在进行关于停火的谈判，若后续巴以冲突能够得到有效的缓解，那么后续油价上方的风险溢价空间或持续被压缩；同时，在红海危机方面，2月底全球第三大的集装箱班轮公司达飞集团宣布，将在个案基础上恢复在红海区域的运输，尽管此前俄罗斯曾一度宣布运往亚洲的天然气等货物将绕过红海途径非洲，但若后续红海的冲突也能够伴随巴以双方关系的缓解进一步宽松，那么油价的地缘风险影响因素或进一步降温。 资料来源：DC&ML，长安期货 (地缘政治风险指数) 忠诚敬畏创新卓越 （2.1）供给——OPEC+延续减产 34.00 2 1.5 32.00 1 30.00 0.5 0 28.00 -0.5 26.00 -1 24.00 -1.5 -2 22.00 -2.5 20.00 -3 原油产量:欧佩克 增速 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 •供给侧目前市场较为关注的要点在于OPEC+能否在二季度延续减产，且非OPEC+集团的其余产能国能否持续生产并提供原油。自去年11月开始，OPEC+便宣布将在今年一季度实施将近220万桶/日的减产政策，其中包括沙特此前自愿减产的100万桶/日以及俄罗斯的30万桶/日，这从目前的生产情况来看基本符合OPEC+的预期，沙特目前的产量仅维持在900万桶/日左右，较其最大产量约有25%的下降，但这也带给了市场十足的担忧情绪，因为在OPEC不断力挺原油需求积极回暖的情况下，产能国持续的减产可能会对其自身的市场份额造成不俗的影响 (OPEC产量及增速) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 （2.2）供给——OPEC产量仍处高位 在此次减产的影响下，国际油价或在短期内获得 一定的上行支撑力量，但从中长期来看，上行力量或持续边际减弱，叠加非OPEC+国家产量的 持续增长，整体油价的涨幅也或将有限。 (OPEC产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 (千桶/天) 12月产量 1月产量 减产幅度 阿尔及利亚 958 911 -46 刚果 241 247 5 赤道几内亚 54 61 7 加蓬 220 211 -9 伊朗 3168 3163 -5 伊拉克 4292 4194 -98 科威特 2543 2434 -109 利比亚 1177 1015 -162 尼日利亚 1422 1419 -3 沙特阿拉伯 8940 8965 25 阿联酋 2896 2927 31 委内瑞拉 782 796 14 合计 26692 26342 -350 •尽管如此，3月第一周时间OPEC+便表示，同意将自愿减产措施延长至第二季度末，其中几个成员国的名义减产总量约为220万桶/日：沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。这一结果较前期市场预期的300万桶/日开外相对较低，因此可以预见的是， （2.3）供给——关注伊拉克等国产量变化 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月 8月 9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 (伊拉克产量) (委内瑞拉产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 （2.4）供给——美国或维持高产量 25,000.00 6.00% 4.00% 20,000.00 2.00% 15,000.00 0.00% 10,000.00 -2.00% -4.00% 5,000.00 -6.00% 0.00 -8.00% 阿纳达科 海内斯维尔 阿帕拉契亚 奈厄布拉勒 巴肯 二叠纪盆地 鹰福特 合计 24,000.00 23,000.00 22,000.00 21,000.00 20,000.00 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 15,000.00 产量:石油:美国:当月值 (美国原油产量)(美国页岩油产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：EIA，长安期货 （2.5）供给——美国高产或维持 630.00 628.00 626.00 624.00 622.00 620.00 618.00 616.00 614.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2023-12-29 2024-01-05 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 -5.00 -10.00 钻机 产能利用率:DOE:同比 原油出口 原油进口 资料来源： 贝克休斯油服、EIA长安期货 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,5