业绩符合预期，重视股东回报

2024年02月05日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)88 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/2/2) 67.71 上证指数(2024/2/2) 2730.15 股价12个月高/低 106.01/66.78 总发行股数(百万) 3139.75 A股数(百万) 3139.75 A市值(亿元) 2125.92 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司(21.59%) 每股净值(元) 28.21 股价/账面净值 2.40 一个月三个月一年股价涨跌(%)-10.0-18.1-29.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2023.07.2894.66买进 2023.10.1786.40买进 产品组合 石化系列41.4% 聚氨酯系列37.6% 其他16.4% 万华化学(600309.SH)Buy买进 业绩符合预期，重视股东回报 事件：公司发布2023年业绩快报，预计全年实现营收1753.61亿元，yoy+5.92%； 归母净利润168.14亿元，yoy+3.57%；其中Q4单季预计实现营收428.07亿元，yoy+21.80%,qoq-4.72%；归母净利润41.11亿元，yoy+56.58%，qoq-0.76%。此外，公司提出将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。 点评：新产能投放推动销量增长，在主营产品价格下滑背景下，公司仍维持 全年营收业绩同比提升。Q4单季业绩环比持平，公司盈利韧性凸显。公司提出重视股东回报，看好公司维持稳定分红比例，长期回报确定性强，维持“买进”评级。 营收业绩双增，价减量增降成本：2023年周期化工品价格普遍下降，公司主营产品聚氨酯价格同比下降，2023年聚合MDI均价1.58万元/吨 （yoy-7.5%），纯MDI均价2.00万元/吨（yoy-3.2%），TDI均价1.8万元/吨（yoy-0.9%）。2023年公司新装置新产能快速释放，2022年底公司福建工业园40万吨MDI装置投产，2023年5月25万吨TDI产能投产，石化和精细化工版块的产能也在扩张，公司全年销量同比增长。成本端动力煤、天然气价格同比下降，保障公司盈利。 MDI价格底部，Q4业绩稳定：公司Q4单季业绩同比大幅增长，主要是2022年Q4基期较低，环比来看，公司业绩维持稳定。Q4单季公司主营产品聚 合MDI均价1.57万元/吨（yoy+7%，qoq-6%），纯MDI均价2.09万元/ 精细化学品及新材料系列 12.9% 吨（yoy+12%，qoq-2%），TDI均价1.71万元/吨（yoy-14%，qoq-5%）。 机构投资者占流通A股比例 基金23.2% 一般法人17.0% 股价相对大盘走势 原料端纯苯价格环比略降，但动力煤、丙烷价格环比增长。在产品价格 下滑，部分原料价格上涨的情况下，公司依然维持业绩环比稳定，看好公司成本控制和盈利稳健能力。目前MDI和TDI价格仍处于近年较低位置，看好后续盈利修复。此外，目前全球聚氨酯新增产能主要来源于万华，公司市占持续提升，规模优势进一步放大，看好公司优势板块的护城河进一步加深。 重视股东回报，稳定现金分红：公司提出“提质增效重回报”，重视现金分红情况。最近三年公司现金分红金额占归母净利润比例分别为 40.65%、31.84%和30.95%，后续预计仍将维持稳定比例的现金分红，看好公司分红带来的稳定投资回报。 盈利预测：当前聚氨酯价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润168/205/231亿元（前值172/211/238亿元），yoy+4%/+6%/+7%，折合EPS为5.36/6.53/7.36元，目前A股股价对应的PE为13/10/9倍，24年估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 24,649 16,234 16,814 20,499 23,113 同比增减 ％ 145.47% -34.14% 3.57% 21.92% 12.75% 每股盈余(EPS) RMB元 7.85 5.17 5.36 6.53 7.36 同比增减 ％ 145.47% -34.14% 3.57% 21.92% 12.75% A股市盈率(P/E) X 8.62 13.10 12.64 10.37 9.20 股利(DPS) RMB元 2.5 1.6 1.9 2.2 2.6 股息率(Yield) ％ 3.69% 2.36% 2.81% 3.25% 3.84% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 145538 165565 175361 209364 246254 经营成本 107317 138132 146450 174466 206353 研发费用 3168 3420 3622 4325 5087 营业税金及附加 880 913 967 1155 1358 销售费用 1052 1153 1221 1458 1715 管理费用 1892 1966 2082 2486 2924 财务费用 1479 1235 1308 1405 1653 资产减值损失 1075 192 197 184 -185 投资收益 492 408 420 433 446 营业利润 29425 19839 20318 24713 27831 营业外收入 97 45 107 112 118 营业外支出 371 343 386 393 401 利润总额 29151 19541 20039 24432 27547 所得税 4112 2499 2388 2912 3283 少数股东损益 391 808 837 1021 1151 归属于母公司股东权益 24649 16234 16814 20499 23113 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 34216 18989 19677 33932 66867 应收账款 8646 9060 10872 11960 13155 存货 18282 18185 20004 21004 22054 流动资产合计 72291 51532 56351 73052 108616 长期股权投资 3930 6229 6540 6867 7211 固定资产 65233 78558 87985 96784 106462 在建工程 29352 37064 40770 38732 34858 非流动资产合计 118018 149311 165100 173865 181876 资产总计 190310 200843 221451 246917 290492 流动负债合计 98002 95017 97128 100469 119156 非流动负债合计 20612 24489 25335 25940 26564 负债合计 118614 119506 122463 126409 145720 少数股东权益 3197 4492 5330 6350 7501 股东权益合计 71696 81337 98988 120508 144772 负债及股东权益合计 190310 200843 221451 246917 290492 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 27922 36337 43604 52325 68023 投资活动产生的现金流量净额 -28758 -34325 -36041 -35320 -31788 筹资活动产生的现金流量净额 17587 -17188 -6875 -2750 -3300 现金及现金等价物净增加额 16711 -15202 688 14255 32935 1 2024年2月5日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。