24H1业绩符合预期，年中实现承诺分红，重视股东回报

证券研究报告公司研究公司点评分众传媒(002027.SZ)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外行业分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 分众传媒(002027.SZ)：24H1业绩符合预期，年中实现承诺分红，重视股东回报 2024年8月12日 事件：分众传媒于2024年8月8日发布2024年半年度报告。24年上半年 公司实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；营业成本20.81亿元，同比增 长4.58%；销售费用11.04亿元，同比+7.46%；管理费用2.255亿元，同 比+8.17%；研发费用0.288亿元，同比-12.73%。实现归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%；实现扣非归母净利润21.97亿元，同比+11.43%。24H1投资收益3.44亿元，主要包括长期股权投资收益1.67亿元和股权基金投资项目等收益，23H1同期为2.22亿元，同比+55%。公允价值变动损益为-7346万元，政府补助2.23亿元。2024年第二季度公司实现营收32.38亿元，同比增长10.05%，环比增长18.62%；营业成本10.35亿元，同比增长2.83%，环比-1.02%；实现归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%，环比+39.74%。实现扣非归母净利润12.52亿元，同比+6.82%。 分众传媒2024年上半年毛利率为65.13%，销售费用率为18.5%，管理费用率为3.78%，研发费用率为0.48%，归母净利率为41.79%。公司23Q4、24Q1、24Q2毛利率分别为65.41%/61.69%/68.04%，销售费用率分别为 19.06%/17.62%/19.25%，管理费用率分别为4.05%/4.07%/3.54%，研发费用率分别为0.49%/0.61%/0.38%，归母净利率分别为37.94%/38.10%/44.89%。 分产品来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2024年上半年营收分别为55.05亿元/4.54亿元，同比增长7.25%/20.75%。楼宇媒体营业成本为19.65亿元，同比增长6.25%；毛利为35.4亿元，同比增长7.8%；毛利率为64.31%，去年同期为63.97%。分媒体渠道来看，截至24年7月底，公司楼宇媒体 数量为313.3万台，其中电梯电视媒体数量118.1万台，其中自营数量109.7 万台，自营中境外媒体15.6万台。电梯海报媒体195.2万个，其中自营数 量154.9万个。合作影院1835家。 24H1主要境外资产情况：中国香港全资子公司盈利1963.05万元，控股子公司中韩国子公司亏损3462.12万元，印尼子公司亏损105.06万元，中国 香港子公司亏损1111.66万元，泰国子公司亏损1456.42万元，新加坡子公 司盈利1725.86万元，马来西亚子公司亏损1505.84万元，日本子公司 （FocusMediaJapanCo.,Ltd.）亏损335.6万元，越南子公司亏损1615.22万元，印度子公司亏损638.54万元，越南子公司亏损643.51万元，日本子公司（TargetMediaJapanCo.,Ltd.）亏损24.15万元，阿联酋子公司亏损 48.65万元。 点评： 日用消费品广告主投放确定性较高，占比提升。日用消费品广告主投放景气度较高，互联网客户投放占比降低。收入结构来看，2024年上半年，日用消费品收入38.15亿元，同比+14.2%，占比63.94%（23H1 为60.54%）；互联网收入5.2亿元，同比-15.9%，占比8.72%（23H1为11.21%）；交通收入4.79亿元，同比+2.4%，占比8.03%（23H1为8.48%）；娱乐及休闲收入2.79亿元，同比-12.4%，占比4.67%（23H1为5.77%）；商业及服务收入2.08亿元，同比-9.8%，占比3.48%（23H1为4.17%）；通讯收入2亿元，同比+47.5%，占比3.35%（23H1为2.45%）；房产家居收入2.76亿元，同比+28.6%，占比4.63%（23H1为3.89%）；杂类收入1.9亿元，同比-0.9%，占比3.19%（23H1为3.48%）。 重视股东回报，年中分红比例符合指引预期。公司24H1年中拟分红 14.44亿元，分红比例57.92%，符合24年中期利润分配条件，即相应期间分红比例上限为80%。根据我们此前假设，2024年预计公司归母净利润实现51.99亿元，按照公司此前年度分红比例指引“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%”，即全年分红金额有望达到56亿元，股息率有望达到6.7%。 盈利预测与投资评级：24上半年收入符合预期，Q2归母净利略超预期 （主要系投资收益同比多1亿，政府补助Q2>Q1），分行业看日用消费同比+14%表现亮眼，互联网同比-16%较弱。我们维持前期盈利预测，预计24-26年有望实现营收133.64/146.16/158.89亿元，同比 +12.3%/9.4%/8.7%；实现归母净利51.99/54.65/59.22亿元，同比 +7.7%/5.1%/8.3%，对应目前PE16.05/15.27/14.1x，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A9,425 2023A11,904 2024E13,364 2025E14,616 2026E15,889 增长率YoY% -36.5% 26.3% 12.3% 9.4% 8.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,790 4,827 5,199 5,465 5,922 增长率YoY% -54.0% 73.0% 7.7% 5.1% 8.3% 毛利率% 59.7% 65.5% 63.9% 63.6% 63.9% 净资产收益率ROE% 16.5% 27.3% 30.1% 31.9% 33.9% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.33 0.36 0.38 0.41 市盈率P/E(倍) 29.92 17.29 16.05 15.27 14.10 市净率P/B(倍) 4.93 4.72 4.83 4.87 4.78 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月9日收盘价 应收账款 1,472 1,821 2,474 3,307 3,014 销售费用 1,779 2,203 2,687 2,879 3,093 预付账款 107 108 121 106 115 管理费用 609 443 523 576 634 存货 13 9 28 23 33 研发费用 69 62 69 77 85 其他 7,615 5,681 6,017 6,315 6,550 财务费用 -110 -73 -97 -65 2 非流动资产 12,751 13,249 13,007 12,942 13,234 减值损失合计 16 -39 15 16 17 长期股权投资 1,880 2,133 2,433 2,733 3,033 投资净收益 555 411 668 585 636 固定资产（合 592 503 361 199 185 其他 -167 496 610 536 487 无形资产 12 66 64 62 67 营业利润 3,507 5,792 6,443 6,747 7,292 其他 10,266 10,547 10,149 9,949 9,949 营业外收支 -7 2 -10 -11 -12 资产总计 25,239 24,361 25,538 25,844 26,519 利润总额 3,500 5,793 6,433 6,736 7,280 流动负债 6,972 5,203 6,533 6,823 7,072 所得税 660 993 1,181 1,215 1,299 短期借款 12 69 99 129 134 净利润 2,839 4,800 5,252 5,520 5,981 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 -27 53 55 60 应付账款 138 137 80 275 66 归属母公司净利润 2,790 4,827 5,199 5,465 5,922 其他 6,822 4,997 6,354 6,420 6,872 EBITDA 6,333 8,438 7,159 7,467 7,869 EPS(当 0.19 0.33 0.36 0.38 0.41 年)(元) 非流动负债 971 1,117 1,317 1,417 1,467 长期借款 0 0 0 0 0 其他9711,1171,3171,4171,467 负债合计7,9436,3207,8508,2408,539 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 347 348 400 455 515 经营活动现 金流 6,699 7,6786,485 5,568 6,860 负债和股东 权益 25,23924,36125,53825,84426,519 折旧摊销 3,0143,0841,277 1,187 929 财务费用112 126 78 90 97 投资损失-555 -411 -668 -585 -636 归属母公司16,94917,69317,28817,14817,465净利润2,8394,8005,2525,5205,981 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变536 44 493 -689 345 营业总收入 9,425 11,904 13,364 14,616 15,889 其它753 36 54 44 143 同比（%） -36.5% 26.3% 12.3% 9.4% 8.7% 投资活动现-2,909 1,724 -175 -348 -396 归属母公司净利润 2,790 4,827 5,199 5,465 5,922 资本支出-94 -273 -336 -427 -524 同比（%） -54.0% 73.0% 7.7% 5.1% 8.3% 长期投资-1,769 2,585 -600 -600 -500 毛利率（%） 59.7% 65.5% 63.9% 63.6% 63.9% 其他-1,045 -589 760 679 629 ROE% 16.5% 27.3% 30.1% 31.9% 33.9% 筹资活动现金流-4,701 -9,257 -5,848 -5,960 -6,042 EPS(摊薄)(元) 0.19 0.33 0.36 0.38 0.41 吸收投资6 25 0 0 0 P/E 29.92 17.29 16.05 15.27 14.10 借款0 67 30 30 5 P/B 4.93 4.72 4.83 4.87 4.78 支付利息或-1,900 -6,086 -6,078 -6,090 -6,097 股息现金流净增 EV/EBITDA 15.16 10.79 11.60 11.24 10.62 加额-891 154 462 -741 422 重要财务指标 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 12,48811,112 12,531 12,90113,285 营业总收入 9,42511,904 13,364 14,61615,889 货币资金 3,2803,493 3,891 3,