昌红科技首次覆盖报告：医疗和半导体高分子耗材国产先锋

昌红科技（300151） 券 证医疗和半导体高分子耗材国产先锋 研 究——昌红科技首次覆盖报告 报 告增持（首次）投资摘要 看好公司一站式服务能力 行业:机械设备公司致力于为客户提供从产品设计、模具制造、产品生产到组装的一站式 日期: 2024年01月31日 服务。公司业务主要是为医用高分子塑料耗材领域及办公自动化（OA）设备领域提供精密模具和产品生产的整体解决方案。 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 基本数据 最新收盘价（元）13.88 12mthA股价格区间（元）13.88-23.86 总股本（百万股）532.51 无限售A股/总股本63.69% 流通市值（亿元）47.08 最近一年股票与沪深300比较 昌红科技 沪深300 4% -1% 01/2304/2306/2309/2311/2301/24 -6% -12% -17% -23% -28% -33% -39% 公司深度 医疗耗材业务前景可期 我们认为医疗行业属朝阳行业。公司依托卓越的工程技术、定制化的自动化生产工艺、领先的精密模具成型周期指标、快速完备的售后服务机制，实现与医疗器械及高分子塑料耗材领域的有效融合，公司已发展成为具有“一站式”服务能力的医用耗材供应商。主要为客户提供体外诊断耗材及试剂、基因测序全产业链耗材、生命科学实验室耗材、辅助生殖耗材及试剂、标本采集＆处理系统服务。 半导体耗材业务逐步布局 公司子公司鼎龙蔚柏是半导体晶圆载具的专业供应商，致力于为半导体制程提供全方位、高精度的承载、运输产品，完善半导体领域塑料应用耗材产业链，立志服务国家半导体产业链“自主可控”战略，推动中国半导体塑料耗材制造水平赶超世界顶尖水平。 模具业务筑底，技术基础赋能业务延展 历经20多年的发展和积累，公司精密模具研发设计制作水平已达行业领先；公司拥有经验丰富的技术团队以及先进的模具智能化生产线，有效融合了CAD/CAE/CAM/CAPP/PDM/ERP软件的应用。 投资建议 2024年1月30日昌红科技发布2023年业绩预告，预计2023年归属于上 市公司股东的净利润为3400.0万元–4500.0万元。我们预计2023-2025年公司营业收入为8.1/11.4/14.5亿元，增速分别为-34.3%/40.9%/27.2%，归母净利润分别为0.4/1.1/1.9亿元，增速分别为- 68.2%/163.2%/73.4%，2024年1月30日股价对应2023-2025年PE分 别为182.0X/69.1X/39.9X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业政策风险、技术风险、汇率波动的风险、业务规模扩张导致的管理风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1228 807 1137 1446 年增长率 9.0% -34.3% 40.9% 27.2% 归母净利润 128 41 107 185 年增长率 14.3% -68.2% 163.2% 73.4% 每股收益（元） 0.24 0.08 0.20 0.35 市盈率（X） 57.80 181.99 69.14 39.88 市净率（X） 5.71 4.48 4.20 3.80 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月30日收盘价） 目录 1公司整体概况3 1.1历史沿革3 1.2主营业务3 1.3财务回顾4 2医疗耗材5 2.1医疗塑性耗材涉及广泛5 2.2一次性塑料生物实验耗材产业链分析6 2.3医疗耗材市场竞争格局8 2.4体外诊断仪器、试剂及一次性塑料耗材第三方研发制造服务行业情况8 3半导体耗材——强强联手，高起点高站位9 4模具业务20多年积累，功力深厚10 5业绩拆分与盈利预测11 6估值分析14 7风险提示：15 图 图1：昌红科技的一站式服务能力3 图2：昌红科技的优势4 图3：2016-2023Q3昌红科技营业收入及其增速4 图4：2016-2023Q3昌红科技扣非归母净利润及同比增速4 图5：2018-2023Q3昌红科技销售毛利率及净利率情况5 图6：全球一次性塑料生物实验耗材2016-2030E市场规模及预测（单位：亿美元）7 图7：中国一次性塑料生物实验耗材2016-2030E市场规模及预测（单位：亿元）8 表 表1：业绩拆分及预测13 表2：可比公司估值（数据截止2024.01.30）14 1公司整体概况 1.1历史沿革 昌红科技创立于2001年，是一家国家级高新技术企业，公司集自主研发、设计、制造、服务为一体的精准医疗器械及办公自动化（OA）系列产品开发生产的集团企业。2022年设立子公司鼎龙蔚柏，鼎龙蔚柏是半导体晶圆载具的专业供应商，致力于为半导体制程提供全方位、高精度的承载、运输产品，完善半导体领域塑料应用耗材产业链，立志服务国家半导体产业链“自主可控”战略，推动中国半导体塑料耗材制造水平赶超世界顶尖水平。 1.2主营业务 昌红科技是一家拥有23年卓越工程技术经验、定制的自动化解决方案、领先的精密模具设计制造能力和出色的注塑工艺的国家高新技术企业。公司致力于为客户提供从产品设计、精密模具智能化制造、自动化集成、多样化注塑成型的“一站式”服务，将公司的一个底层技术应用于三大领域，即办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具。公司具备卓越工程技术能力，先进的管理理念，已形成符合国际标准的生产管理体系，建立了严格的品质控制体系，同时建设符合GMP要求的无尘净化车间及通过ISO14644国际认证，产品生产质量体系达到国际标准，能符合国际客户的高标准生产要求。产品在符合GMP的无尘净化车间生产，其一致性、精密度、平整度等方面能符合客户的高要求，同时通过定制的自动化生产线快速实现量产。 昌红科技致力于为客户提供从产品设计开发、模具设计研发、自动化制造、成果转化的一站式服务。 图1：昌红科技的一站式服务能力 资料来源：公司公告，上海证券研究所 图2：昌红科技的优势 资料来源：公司官网，上海证券研究所 医疗耗材业务主要为客户提供体外诊断耗材及试剂、基因测序全产业链耗材、生命科学实验室耗材、辅助生殖耗材及试剂、标本采集＆处理系统服务。精密模具生产领域主要为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务；OA产品生产领域主要为客户提供打印机、复印机等设备的核心精密结构件、引擎部件以及整机组装的专业机械设计和智能制造集成解决方案。半导体耗材业务截止2023年中报显示，晶圆载具生产工厂的厂房已基本装修完成，具备了批量生产的条件。公司半导体晶圆载具业务已有部分产品向客户送样，待客户验证通过后将逐步量产。 1.3财务回顾 2023年前三季度，实现营收7.39亿元，同比下降18.44%；实现扣非归属于上市公司股东净利润0.36亿，同比下降67.36%。 图3：2016-2023Q3昌红科技营业收入及其增速图4：2016-2023Q3昌红科技扣非归母净利润及同 比增速 资料来源：同花顺iFinD，上海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，上海证券研究所 图5：2018-2023Q3昌红科技销售毛利率及净利率情况 资料来源：同花顺iFinD，上海证券研究所 2医疗耗材 2.1医疗塑性耗材涉及广泛 我们认为，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求有望持续增长。 根据实验种类及需求的不同，一次性塑料生物实验耗材分为：常规耗材、细胞培养类耗材、分子生物学实验耗材、微生物学实验耗材和其他耗材。 常规耗材：广泛用于各种实验的辅助性耗材，具有通用性，包括常规吸头、各种离心管、吸管等； 细胞培养类耗材：主要应用于细胞生长和繁殖过程中，强调对细胞培养的适用性，常见产品包括细胞培养皿、细胞培养瓶、细胞推刮器、血清移液管等； 分子生物学实验耗材：主要帮助从分子水平研究生物大分子的结构与功能，常用耗材产品有冻存管、PCR耗材（PCR管、八连排PCR管、96孔板、384孔板、封口膜等）、滤芯吸头等； 微生物学实验耗材：应用于研究各类微小生物生命活动的基本规律，常见于工业发酵、医疗卫生和生物工程等领域，主要的耗材产品包括培养皿、培养管、采样管、微孔板、接种环等； 其他耗材：包括实验室过滤与净化操作耗材、真空采血管、病毒采样管等采集与运送耗材，以及各类化学发光仪专用杯、血凝分析仪专用杯、分光光度计专用杯、酶免仪专用加样尖等设备专用耗材。 2.2一次性塑料生物实验耗材产业链分析 一次性塑料生物实验耗材的上游包括改性塑料厂家、精密注塑模具和注塑机生产厂家。国产改性塑料能满足大部分低端和部分中端耗材的需求，但高端改性塑料市场仍依赖进口。 一次性塑料生物实验耗材厂商位于中游，以使用量最大的聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、聚苯乙烯（GPPS）等为原材料制成的一次性塑料生物实验耗材生产为主。欧美发达国家耗材产品精密且生产技术成熟，有长期的品牌优势。我国该领域发展相对欧美国家起步较晚，但近年我国一次性塑料生物实验耗材市场快速发展，已有部分企业的产品品质达到国际先进水平，以国际先进耗材产品为标准，不断提升研发和自主设计创新能力，部分企业已逐渐建立起自有品牌知名度。 产业链下游为有科研需求的生命科学和医学研究机构、有检验和检测需求的医院和诊所等医疗机构的中心实验室、有研发生产需求的制药企业和生物科技公司等。产品广泛应用于药物研发、临床检验等方面。产业链下游的特点是集中度低，有长期稳定的需求。 2.2.1全球市场情况 国外企业非常重视生命科学研究，对于一次性塑料生物实验耗材的需求日渐提升。全球一次性塑料生物实验耗材市场规模在过去五年以5.9%的年复合增速保持稳定增长，从2016年的99.4 亿美元增长至2020年的125.1亿美元。 根据沙利文数据显示，受全球医疗器械商品化和产业化环境优化驱动，预计全球一次性塑料生物实验耗材市场以7.0%的增速持续增长，2025年将达到175.9亿美元。考虑到未来全球原材料改进及一次性塑料生物实验耗材产业化进程，预计该市场在2030年将增长至238.1亿美元，2025-2030年期间的年复合增长率为6.3%。 图6：全球一次性塑料生物实验耗材2016-2030E市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：凯实生物招股说明书，弗若斯特沙利文，上海证券研究所 2.2.2中国市场情况 中国生命科学领域研究相对欧美国家起步较晚，国内一次性塑料生物实验室耗材只占全球市场的很小一部分。但是，中国市场正以庞大的人口基数与快速增长的生物医药需求逐渐成为生物实验室耗材的新兴市场。目前，中国一次性塑料生物实验室耗材市场基本被进口产品垄断。 截至2020年底，中国一次性塑料生物实验耗材市场仍然由进口品牌主导，占据约90%以上的市场份额。中国一次性塑料生物实验耗材市场规模从2016年的57.0亿人民币加速增长至2020年的109.7亿人民币，年复合增长率为17.8%。中国未来市场对一次性塑料生物实验耗材的需求将不断扩大。根据嘉兴凯实生物招股说明书显示，预计中国一次性塑料生物实验耗材市场规模在2020年至2025年将以20.1%的年复合增速持续增长，2025年市场规模将达274.6亿人民币，并以13.9%的年复合增长率于2030年增 长至526.5亿人民币，产业链终端需求仍然为推动行业发展的主要增长点。 图7：中国一次性塑料生物实验耗材2016-2030E市场规模及预测（单位：亿元） 资料来源：凯实生物招股说明书，弗若斯特沙利文，上海证券研究所 2.3医疗耗材市场竞争格局 巨头企业通过收购和兼并等资本手段打造了一系列知名品牌，占据先发优势，能够提供实验室整体解决方案，形成了一整套生物技术研究开发的产品和服务体系。 行业内的国际龙头企业如赛默飞世尔科技（ThermoFisherScientific）、艾本德（E