公司首次覆盖报告：国产半导体洁净室龙头，深化产品布局，多赛道齐发力

产半导体洁净室龙头，深化产品布局，多赛道齐发力 —美埃科技(688376)公司首次覆盖报告 2023年05月19日 国 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 王舫朝非银&中小盘首席分析师执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 韩字杰联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告美埃科技(688376)投资评级买入上次评级 美埃科技沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30% 22/1123/03 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）35.3452周内股价波动区间42.70-29.73(元)最近一月涨跌幅(％)-7.97总股本(亿股)1.344流通A股比例(％)23.13总市值(亿元)47.50 资料来源：信达证券研发中心,截止至2023/05/18 国内半导体洁净室龙头，深化产品布局，多赛道齐发力 2023年05月19日 本期内容提要: 空气洁净设备应用领域广泛，看好长期发展。空气洁净设备作为产品良率的重要保障，在半导体、面板、生物医药、食品等领域有众多应用。①在保障科技产业链完整与自主性的产业环境下，半导体行业受到前所未有的政策支持，国内晶圆厂逆周期扩产带动洁净室行业蓬勃发展；在技术层面，根据摩尔定律，芯片的制程越来越先进，对于洁净室的要求逐渐提升。②在面板及消费电子产线，洁净室技术必不可少。2023下半年消费电子的景气度有望触底提升，苹果MR新品的发布促进AR、VR等产业发展，面板类产品亦有更多应用场景。③随着步入后疫情时代，医疗行业对清洁设备需求提高，生物医药行业与食品加工行业对生产环境提出更多要求，这都会加大对清洁设备的需求。 美埃科技主要产品核心参数优异，技术研发领先。美埃科技营收占比最高的两类产品为风机过滤单元和过滤器。①公司风机过滤单元的总静压高、耗电量低、噪音小。②公司高效过滤器、初中效过滤器在一定的效率级别下阻力相对更低。③在半导体洁净领域，公司技术能够满足7nm、3nm或更先进制程的需求。④公司拥有“浸渍型化纤滤材改性技术”、“高效、超高效过滤技术”、“FFU节能降噪和系统集成技术”等技术，能够完成滤料改性及复合成型、风机设计与加工组装。 美埃科技客户优势明显。美埃科技打入SMIC、SMEE、BOE等国内半导体、面板领域龙头供应链，同时美埃科技进入海外头部企业供应商白名单。①美埃科技自2006年开始向SMIC供应FFU、过滤器等产品，覆盖SMIC的14nm、28nm等产线。②美埃科技为SMEE的28nm制程的光刻机机台内所需的ISOClass1级洁净环境提供EFU及ULP产品。③美埃科技进入京东方、天马集团、华星光电、维信诺等大型面板制造企业的供应链。④美埃科技为Intel、ST等国际半导体厂商提供空气净化产品。 美埃科技不断完善自身的产品线布局，二期扩产进展顺利。①作为国内洁净厂房领域头部企业，美埃科技目前在半导体洁净室领域的市占率约30%。在此基础上，在马来西亚、魁北克设立工厂拓展海外市场份额，公司产品相较海外竞争对手具备明显价格优势，海外收入有望快速增长。②美埃科技在双碳政策的推动下，持续推出空气洁净业务来强化在大气污染治理领域的市场份额，同时布局产品在医疗、生物制药、食品加工领域的应用。③美埃科技募投4.23亿元用于扩充产能建设，其中在南京的二期扩产项目公司预计于23年下半年正式投产，产线覆盖风机过滤单元、高效过滤器等核心产品，公司预计满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍。 美埃科技受益于耗材产品周期性更换，收入结构逐步优化。美埃科技的多种过滤器为耗材类产品，客户切换供应商有可能对设备总成损坏，美埃预期逐步提高耗材类产品占比，收入结构优化，增强公司抵御下游行业周期波动的能力。 盈利预测与投资评级：我们预测美埃科技2023/24/25年营收为15.75/19.80/24.07亿元，同比增长28.4%/25.7%/21.6%，归母净利润为1.95/2.84/3.78亿元。 投资评级：首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：下游客户扩产进度不及预期可能影响公司订单增长；募投项目扩产进度不及预期可能影响公司产能释放；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,150 1,227 1,575 1,980 2,407 增长率YoY% 27.3% 6.7% 28.4% 25.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 108 123 195 284 378 增长率YoY% 30.9% 13.7% 58.8% 45.5% 32.9% 毛利率% 26.9% 27.8% 31.5% 33.0% 34.3% 净资产收益率ROE% 23.4% 8.3% 11.7% 14.5% 16.2% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.92 1.45 2.12 2.81 市盈率P/E(倍) 43.88 38.59 24.30 16.70 12.57 市净率P/B(倍) 10.28 3.22 2.84 2.43 2.04 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：公司招股说明书，wind，信达证券研发中心，截止至2023/05/18 目录 投资逻辑5 公司介绍：美埃科技深耕空气净化业务，业绩迅速增长6 美埃科技历史悠久，空气净化业务实力强劲6 股权结构：蒋立为美埃科技实际控制人7 财务端：美埃科技借过滤器、风机过滤单元实现营收、利润双增长8 空气洁净技术行业发展前景广阔10 美埃科技在洁净设备领域展现顶尖实力13 美埃科技产品布局广泛，技术突出，性能优异13 美埃科技进入多家优质龙头企业供应链15 美埃募投新产线即将投产，积极开拓海外市场，从耗材替换业务持续获利17 募投项目与未来布局17 海外业务拓展与产能扩张17 耗材产品的替换逻辑18 盈利预测与投资建议19 盈利预测19 投资建议20 风险因素20 表目录 表1：过滤器产品的用途介绍7 表2：风机过滤单元的量价拆分9 表3：美埃科技应用于产品的核心技术14 表4：FFU整机参数对比14 表5：高效/超高效过滤器参数对比14 表6：初效板式过滤器参数对比15 表7：中效袋式过滤器参数对比15 表8：美埃科技前五大客户情况（2019-2022H1）16 表9：美埃科技募投项目建成产能17 表10：美埃科技生产基地17 表11：美埃科技分业务板块主营业务收入预测19 表12：关键财务指标19 表13：可比公司估值表20 图目录 图1：美埃科技发展历程6 图2：美埃科技主营业务产品7 图3：美埃科技股权结构（截至2023年5月16日）8 图4：美埃科技营业收入（2019-2022）8 图5：美埃科技产品线营收结构(2019-2022H1,万元)8 图6：美埃科技过滤器产品收入占比(2019-2022H1,万元)9 图7：美埃科技利润（2019-2022）9 图8：美埃科技产品线毛利率（2019-2022H1）9 图9：美埃科技公司产品上下游10 图10：中国洁净室净化设备市场规模(2014-2025E)11 图11：中国空气过滤器市场规模(2014-2025E)11 图12：中国半导体行业销售额预测（2017-2023E）11 图13：AR、VR出货量预测（2020-2028E）11 图14：集成电路产业链里需要在洁净室完成的环节12 图15：全球生物医药行业市场规模（2016-2025E）12 图16：全球生物医药研发开支（2016-2025E）12 图17：半导体洁净厂房的主要结构示意图及公司主要产品的应用过程13 图18：美埃科技由材料改性复合、产品设计制造到系统应用解决方案的流程14 图19：美埃科技全球版图18 图20：过滤器产品新建与替换收入对比（2019-2022H1）18 图21：空气净化设备新建与替换收入对比（2019-2022H1）18 投资逻辑 美埃科技具备六大竞争优势：下游行业蓬勃发展、净化行业领先技术、多领域优质客户、自身产能扩张顺利、业务国际化布局、周期替换耗材产品收入提升。 ·美埃科技下游涉及半导体、显示面板、医疗、生物医药及食品工业多领域，国内半导体行业扩产趋势明确，产品的良率保证、制程的进步对于空气洁净度的要求增加；显示面板行业23年回暖，消费电子类产品23年景气度有望上行；为防止交叉感染、医药质量不合格、食品污染，医疗、生物医药以及食品工业均对空气净化设备的需求增加。 ·美埃科技拥有领先同行业可比公司的产品性能，风机过滤单元的总静压大、噪音低、耗电量低；高效过滤器在相同的效率级别上，阻力最低，计数效率的精度最高；初中效过滤器的阻力低。同时，美埃科技的产品符合半导体洁净房所需的最高等级的ISO1级，其产品能够满足半导体7nm、3nm甚至更先进制程的需求。 ·美埃科技进入SMIC、SMEE、BOE、TCL等多家半导体、显示面板龙头企业供应链，也是Intel、ST等国际半导体厂商的合格供应商。 ·美埃科技募投的项目中南京二期产线将于23年7月正式投产，有望进一步拉动风机过滤单元、高效过滤器等核心产品的产能。 ·美埃科技将海外总部设立在马来西亚，同时在马来西亚、魁北克建设工厂，进一步开拓海外市场，目前海外订单占比15%-20%，19-22年海外业务收入分别是0.39亿元、0.81亿元、1.79亿元、1.3亿元。公司产品相较海外竞争对手具备明显价格优势，海外收入有望快速增长。 ·美埃科技的多种过滤器产品为耗材类产品，且客户更换供应商则有可能对设备总成损坏，因此美埃科技有望从客户周期性更换耗材类产品中持续获利。耗材毛利率高于公司平均毛 利率，且公司预期逐步提高耗材类产品占比，收入结构有望持续优化，增强公司抵御下游行业周期波动的能力。 美埃科技历史悠久，空气净化业务实力强劲 美埃科技专注于空气净化业务20余年，成为国内半导体清洁实验室龙头。美埃科技前身 南京埃科成立于2001年，主营空气净化产品、大气环境治理产品的研发生产，应用领域主要为洁净室空气净化、室内空气品质优化、大气污染排放治理，细分为半导体、电子、生物医药、食品等领域。美埃科技2005年被评为高新技术企业，2020年获国家CNAS认可实验室，2021年获工信部国家级专精特精“小巨”企业称号。通过20余年的发展，美埃科技已成为国内洁净厂房领域的头部企业，美埃科技目前在半导体洁净室领域的市场占有率达30%。 图1：美埃科技发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 美埃科技主要产品为风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备。 ·风机过滤单元：广泛应用洁净室，内部搭配高效/超高效过滤器，通过气流的推出和稀释作用达到特定区域的高洁净度要求。 ·过滤器产品：种类丰富，包括高效过滤器（主要包括高效过滤器HEPA、超高效过滤器ULPA）、初中效过滤器、化学过滤器及静电过滤器，应用于洁净室净化系统、新风及暖通系统等。 ·空气净化设备：包含生物安全、无菌净化设备，商用、医用、家用空气净化机，工业除尘设备/除油雾设备和除油烟净化器，在生物制药产业生产线、工业生产、商用餐厅、家用领域发挥净化空气作用。 资料来源：公司招股说明书，公司官网，信达证券研发中心 表1：过滤器产品的用途介绍 过滤器产品用途 高效过滤器 主要包括高效过滤器（HEPA）、超高效过滤器（ULPA）。 主要用于半导体芯片、液晶平板显示器、生物制药、医院手术室、负压病房、食品饮料等生产厂房、模块化洁净室及要求严格的微环境、精密机台等，是