2021年净利预计同比增长50%至73%，好于预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年01月13日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(RMB/HKD) 147/115 公司基本信息 產業別 医药生物 A股价(2022/1/12) 119.48 深证成指(2022/1/12) 14421.20 股價12個月高/低 209.41/108.68 總發行股數(百萬) 872.44 A股數(百萬) 561.72 A市值(億元) 671.14 主要股東 叶小平(20.31%) 每股淨值(元) 19.70 股價/賬面淨值 6.07 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -14.6 -27.2 -26.8 近期评等 2021-10-25 164.02 买进 2021-09-28 172.23 买进 产品组合 临床研究相关咨询服务 59.2% 临床试验技术服务 40.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 17.8% 一般法人 17.8% 股价相对大盘走势 泰格医药(300347.SZ/3347.HK) BUY 买进 2021年净利预计同比增长50%至73%，好于预期 结论与建议：  公司业绩：公司发布业绩预告，预计2021年净利区间为26.2亿元至30.3亿元，YOY+50%至+73%。扣除非经常性损益后，公司净利区间为11.3亿元至13.2亿元，YOY+60%至+87%，2021年非经常性损益14亿至18亿元，主要是金融资产公允价值变动以及股权转让收益所致。公司归母净利润及扣非后净利润增速区间均好于预期。  公允价值变动增加叠加收入确认增加，Q4业绩预计将创单季新高：（1）根据公司业绩预告数据测算，公司Q4单季度净利中位数约为10.4亿元，YOY+142.0%,处于历史单季最高水平，这主要是由于公司非经常性损益贡献所致，估算Q4单季非经常性损益约有5至9亿元(同比多增1.2倍至3倍)，虽然非经常性损益对净利贡献占比较高，但此部分收益主要来自于公司投资的生物医药、医疗器械等与公司主营业务相关的公司及医疗健康专业投资基金，我们认为公司依托自身CRO的专业性经验及产业关系，此部分非经常性损益实际具备成长性。（2）若剔除非经常性损益，公司主业贡献净利中位数约为3.6亿元，YOY+70.9%,在去年并不低的基期上（20Q4扣非净利YOY+75.5%）仍实现了超预期的增长，我们认为这主要是公司新冠疫苗临床业务开展以及大临床业务收入确认好于我们的预期。  盈利预计：考虑到公司业绩好于预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2021、2022、2023年净利润分别为28.0亿元、33.1亿元、38.2亿元，分别YOY+60.0%、+18.3%、+15.4%（原预计公司2021、2022年净利润分别为22.5亿元、26.4亿元，分别YOY+28.8%、+17.3%），EPS分别为3.2元、3.8元、4.4元，目前股价对应2021、2022、2023年A股的PE分别为37倍、31倍、27倍，H股的PE分别为25倍、21倍、18倍，目前估值合理，我们维持A/H股“买进”的投资建议。  风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期 年度截止12月31日 2019 2020 2021F 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB百万元 842 1750 2799 3311 3820 同比增减 % 78.24 107.90 59.96 18.30 15.35 每股盈余 (EPS) RMB元 1.13 2.20 3.21 3.80 4.38 同比增减 % 19.70 94.69 45.82 18.30 15.35 A股市盈率(P/E) X 105.73 54.31 37.24 31.48 27.29 H股市盈率(P/E) X 70.00 35.96 24.66 20.84 18.07 股利 (DPS) RMB元 0.28 0.30 0.96 1.14 1.31 股息率 (Yield) % 0.23 0.25 0.81 0.95 1.10 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ......................... 接续下页 ............................... 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图1：新增订单金额及增速（百万元、%） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 qRtMrRnPnPzRnNnRrMnMoRaQcM9PtRoOtRpNeRoOqRiNpOmPbRoPrPwMnMsONZmOoR C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年1月13日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 营业收入 2803 3192 4491 5974 7704 经营成本 1500 1678 2365 3174 4066 营业税金及附加 11 11 20 21 27 销售费用 81 97 123 152 193 管理费用 350 391 517 686 878 财务费用 10 88 -252 -239 -231 资产减值损失 0 0 0 投资收益 180 284 325 300 350 营业利润 1085 2222 3551 4029 4598 营业外收入 6 9 24 20 20 营业外支出 1 13 9 3 3 利润总额 1089 2219 3566 4046 4615 所得税 114 190 236 283 323 少数股东损益 134 279 530 452 472 归属母公司股东的净利润 842 1750 2799 3311 3820 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 货币资金 2042 10124 11642 13389 15397 应收账款 1075 491 540 621 714 存货 1 5 6 8 10 流动资产合计 3370 11646 14325 17476 21321 长期股权投资 110 60 64 69 74 固定资产 252 300 360 400 444 在建工程 22 55 66 72 80 非流动资产合计 4163 7860 8646 9511 10462 资产总计 7533 19506 22971 26987 31782 流动负债合计 1791 1139 1367 1641 1969 非流动负债合计 220 508 529 550 572 负债合计 2011 1648 1896 2190 2540 少数股东权益 1296 1740 2001 2301 2646 股东权益合计 4225 16119 19074 22495 26596 负债及股东权益合计 7533 19506 22971 26987 31782 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021F 2022F 2023F 经营活动所得现金净额 528 999 1,347 1,553 2,003 投资活动所用现金净额 -638 -2367 -1933 -1020 -960 融资活动所得现金净额 1434 9339 600 200 -100 现金及现金等价物净增加额 1339 7923 14 733 943 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。