2023年净利同比预增10%-20%，好于预期

2023年12月21日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)37 公司基本信息 产业别家用电器 A股价(2023/12/20)30.80 深证成指(2023/12/20)9158.44 股价12个月高/低41.5/30.31 总发行股数(百万)5631.41 A股数(百万)5592.14 A市值(亿元)1722.38 主要股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)(16.02%) 每股净值(元)19.95 股价/账面净值1.54 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.0-16.10.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022/08/31 37.3 买进 产品组合空调 88% 绿色能源 3% 生活电器 3% 机构投资者占流通A股比例 基金6.4% 一般法人49.5% v 股价相对大盘走势 格力电器(000651.SZ)Buy买进 2023年净利同比预增10%-20%，好于预期结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩预增公告，预计2023年实现营收2050至2100亿元，YOY+7.8%至+10.4%，录得归母净利润270至293亿元，YOY+10.2% 至+19.6%，扣非后归母净利261至278亿元，YOY+8.8%至+15.9%。以此测算公司Q4单季度营收492至542亿元，YOY+17.7%至+29.6%，录得归母净利润69.1至92.1亿元,YOY+11.4%至+48.5%，扣非后归母净利68.8 至85.8亿元,YOY+27.0%至+58.3%。公司业绩预增区间好于预期。 Q4收入确认节奏恢复，全年营收确认符合预期：公司前三季度营收增速仅为5%，但Q3末合同负债为237亿元，YOY+38.2%，经营性现金流为396 亿元，YOY+76.3%。此次业绩预告全年营收端预增中位数为+9.1%，Q4单季度营收预增中位数为+23.7%，我们认为公司年末收入确认节奏恢复，全年营收确认规模符合预期。 净利端增长好于预期：若按照业绩预增中位数测算，公司2023年净利率为13.6%，同比提升0.7个百分点。其中Q4的净利率测算为15.6%，已达到近5年单季历史第二高，好于我们的预期。我们认为按中位数净 利率的提升，一方面是格力空调均价稳步提升，另一方面是部分原材料价格仍处于低位，估计公司Q4毛利率有所提升。 受让格力钛股份：公司于12月19日与12名交易方签署《股权转让协议》，受让格力钛24.54%的股份，交易作价10.1亿元,受让完成后，公 司将合计拥有72.47%的格力钛表决权（其中公司直接持有格力钛55.01%股份，董明珠女士持有格力钛17.46%股份）。此外，公司还将继续推动与其他格力钛股东其持有的格力钛股份（不包括董事长董明珠女士持有的股份）受让。格力钛是一家集钛酸锂电池核心材料、电池、智能储能系统、新能源车研发、生产、销售及动力电池回收梯次利用为一体的综合型新能源产业集团，2023H1格力钛营收14.4亿元，净利润-1.7亿元，总资产243亿元，负债总额242.5亿元，应收账款27.0亿元，所有者权 益合计0.66亿元（均未经审计）。交易完成后，将有助于公司加强对格力钛的管理与控制，充分发挥协同效应，降低内部管理成本。 盈利预测及投资建议：结合公司业绩预增情况，我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为281.8亿元、309.2亿元、338.5 亿元，YOY+15.0%、+9.7%、9.5%（原预计2023-2025年归母净利分别为277.2亿元、308.4亿元、337.9亿元，YOY+10.6%、+8.4%、+9.6%），EPS 分别为5.0元、5.5元、6.0元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍。公司合同负债增长强劲，毛利率提升显着，我们看好后续业绩的增长。此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力，目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，同业间竞争加剧，原材料价格波动 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 23064 24507 28175 30920 33846 同比增减 ％ 4.01 6.26 14.97 9.74 9.46 每股盈余(EPS) RMB元 4.04 4.43 5.00 5.49 6.01 同比增减 ％ 8.89 9.65 12.94 9.74 9.46 A股市盈率(P/E) X 7.62 6.95 6.16 5.61 5.12 股利(DPS) RMB元 3.00 2.00 3.50 3.75 4.01 股息率(Yield) ％ 9.74 6.49 11.37 12.16 13.00 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 189654 190151 206495 219749 231507 经营成本 142252 139784 145275 154620 162704 营业税金及附加 1077 1612 2025 1978 2084 销售费用 11582 11285 17340 18679 19215 管理费用 4051 5268 5994 5713 5556 财务费用 -2260 -2207 -3534 -2637 -2778 资产减值损失 0 0 0 投资收益 522 87 589 380 600 营业利润 26677 27284 31674 34524 37803 营业外收入 154 60 218 200 200 营业外支出 28 127 164 80 80 利润总额 26803 27217 31728 34644 37923 所得税 3971 4206 4721 5197 5688 少数股东损益 -232 -1495 -1168 -1472 -1612 归属于母公司所有者的净利润 23064 24507 28175 30920 33846 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 116939 157484 173233 202105 240842 应收账款 13841 14825 16307 17938 19732 存货 42766 38314 45977 51494 57674 流动资产合计 225850 255140 278103 308694 342650 长期股权投资 10337 5892 7071 8485 10182 固定资产 31189 33817 37199 41787 48403 在建工程 6481 5967 7160 8234 9469 非流动资产合计 93749 99885 117864 137115 161567 资产总计 319598 355025 395967 445809 504218 流动负债合计 197101 216372 244500 283620 326163 非流动负债合计 14571 36777 44132 48545 55827 负债合计 211673 253149 288632 332166 381991 少数股东权益 4274 5117 5885 6768 7783 股东权益合计 103652 96759 101449 106876 114444 负债及股东权益合计 319598 355025 395967 445809 504218 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 1894 28668 33,261 29,299 40,552 投资活动产生的现金流量净额 29752 -37057 -1369 -3166 -4343 筹资活动产生的现金流量净额 -25331 9923 -13859 -15421 -16897 现金及现金等价物净增加额 5727 1803 18033 10713 19312 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年12月21日 3