FY2025Q1经营数据点评：金价波动致销售承压，集团零售值同降20%

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级程远行业分析师执业编号：S1500519100002联系电话：18601277343邮箱：chengyuan1@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2025Q1经营数据点评：金价波动致销售承压，集团零售值同降20% 2024年7月25日 事件：公司发布FY2025Q1未经审核主要经营数据，截至2024.6.30的三个月集团零售值同比下滑20.0%，其中中国大陆/中国港澳及其他市场零售值分别同比下滑18.6%/下滑28.8%，占集团零售值的87.8%/12.2%。同店方面，中国大陆/中国港澳直营同店销售分别下滑26.4%/下滑30.8%，其中同店销量分别下滑36.5%/36.1%。 点评： 4月以来金价处历史高位且波动较大，消费者观望情绪重，中国大陆、中国港澳同店表现均较上个季度走弱。分渠道来看，FY2025Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳同店销售分别同比下滑26.4%、下滑19.1%、下滑30.8%（其中中国香港/中国澳门同店分别-27.4%/-41.3%），FY2024Q4（对应自然年2024Q1）则分别为下滑2.7%、增长8.3%、下滑4.5%。中国港澳同店表现在FY2025Q1走弱趋势较中国大陆更为明显，中国大陆分渠道来看加盟同店表现总体好于直营。 6月同店降幅较4-5月略有收窄，与社零数据趋势一致。根据公司披露的 2024年4-5月经营数据，集团零售值同比下滑20.2%，其中中国大陆/中国港澳及其他市场零售值分别同比下滑18.8%/下滑29.0%。同店方面，中国大陆/中国港澳直营同店销售分别下滑27.6%/下滑32.0%，其中同店销量分别下滑39.7%/37.3%，FY2025Q1（对应自然年24Q2）各项数据表现均略好于24年4-5月。根据国家统计局，2024年4月/5月/6月金银珠宝零售额分别同比-0.1%/-11.0%/-3.7%，我们预计5月降幅最大主要由于金价波动影响了�一假期珠宝销售旺季的表现，周大福集团的月度销售走势与社零数据趋势一致。 黄金、镶嵌类产品季度平均售价总体同比提升，我们认为主要来自金价上涨及高单价产品的销售韧性。FY2025Q1黄金首饰在中国大陆、中国港澳的同店平均售价分别为6200港元、8900港元，FY2024Q1分别为5400港元、8400港元；FY2025Q1珠宝镶嵌类产品在中国大陆、中国港澳的同店平均售价分别为8600港元、16400港元，FY2024Q1分别为7800港元、16700港元。我们认为平均售价的提升主要来自：1）金价的同比上涨带动按克计价黄金产品、定价类黄金产品、K金镶嵌类产品的定价上涨；2）金价高位波动帮助公司进行了客群筛选，按克计价的传统黄金首饰主要消费人群价格敏感度高、这部分产品销售受金价影响最大，定价类黄金及镶嵌等产品的消费者更关注品牌知名度及产品设计感，对金价波动敏感度相对较低，而周大福的这类产品通常定位高于传统按克计价黄金、单价较高。 盈利预测：我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.31/73.07亿港元，同增 5%/4%/2%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元，对应7月24日收盘价PE 11/10/10X。 风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202394,684 FY2024108,713 FY2025E105,502 FY2026E109,170 FY2027E111,828 增长率YoY% -4% 15% -3% 3% 2% 归属母公司净利润(百万港元) 5,384 6,499 6,857 7,131 7,307 增长率YoY% -20% 21% 5% 4% 2% 毛利率% 22.4% 20.5% 22.4% 22.4% 22.4% 净资产收益率ROE% 16.62% 25.27% 27.79% 30.21% 32.46% EPS(摊薄)(港元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 市盈率P/E(倍) 26.43 16.20 10.76 10.35 10.10 市净率P/B(倍) 4.39 4.09 2.99 3.13 3.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万港元利润表单位:百万港元 表 流动资产 77,267 79,182 78,375 79,566 80,503 营业总收 入 94,684 108,713 105,502 109,170 111,828 会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 货币资金11,6957,69510,4099,99112,788营业成本73,51386,42881,90184,73086,775 应收款项 6,241 6,838 5,039 6,971 5,458 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 存货59,29064,64762,92562,60262,254销售费用9,9749,51310,28610,64410,903 其他流动 资产 41 2 2 2 2 管理费用 3,721 3,787 3,693 3,821 3,914 非流动资 长期投资 70 50 50 50 50 产10,0749,6379,5099,3889,273 研发费用 00000 固定资产 5,1444,5274,4144,3084,206 投资净收 财务费用 284 448 416 400 426 益0-20000 无形资产 1,211 1,281 1,266 1,251 1,237 营业利润 7,518 8,822 9,204 9,573 9,809 资产总计 87,34188,81987,88388,95389,775 营业外收 支00000 流动负债 51,022 57,520 57,517 59,540 61,336 税前利润 7,447 8,728 9,205 9,573 9,809 短期借款19,45225,28126,28127,28128,281所得税1,9572,1212,2372,3262,384 应付款项 993 1,041 956 927 960 净利润 5,490 6,607 6,968 7,247 7,426 其他流动 非流动负 债 2,959 4,553 4,553 4,553 4,553 负债30,57731,19830,27931,33232,095 少数股东 归属母公 司净利润 5,384 6,499 6,857 7,131 7,307 损益105108111116119 其他长期 负债 1,471 1,211 1,211 1,211 1,211 EPS(当 年)(港元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 长期贷款1,4883,3423,3423,3423,342EBITDA10,02911,5579,91910,26610,521 归属母公 司股东权 益 32,397 25,715 24,672 23,603 22,510 负债合计53,98162,07362,07064,09365,889 权益 962 1,031 1,142 1,258 1,377 负债和股东权益 87,341 88,819 87,883 88,953 89,775 现金流量表 单位:百万港元 少数股东 经营活动 现金流 10,066 13,836 10,299 7,488 10,922 会计年度FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 少数股东 损益 105 108 111 116 119 净利润5,3846,4996,8577,1317,307 重要财务指标 单位:百万港元 非现金支 非经营收益 出1,8194,341627651674 会计年度 FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E营运资金 营业总收94,684 入 108,713 105,502 109,170 111,828 投资活动 现金流 -1,782 -717 -170 -170 -170 变动6437112,518-5862,656 同比 归属母公 司净利润 5,384 6,499 6,857 7,131 7,307 （%） -4%15%-3%3%2% 资本开支 -1,982-963-170-170-170 同比 毛利率 （%） 22.4% 20.5% 22.4% 22.4% 22.4% （%） -20%21%5%4%2% 投资 -73 36 0 0 0 其他 273211000 筹资活动 现金流-10,705 -16,830 -7,416 -7,736 -7,956 ROE%16.62%25.27%27.79%30.21%32.46%现金流净 EPS(摊 薄)(元) 0.54 0.65 0.69 0.71 0.73 增加额-3,247-4,0002,714-4172,797 P/B 4.39 4.09 2.99 3.13 3.28 P/E26.4316.2010.7610.3510.10 EV/EBITDA 15.1110.928.738.588.20 研究团队简介 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与