2023年三季报点评：新老系统更替致Q3业绩承压，23Q4改善可期

海泰新光（688677）2023年三季报点评 新老系统更替致Q3业绩承压，23Q4改善可期 / 2023年10月24日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润1.18亿元，同比降低15.5%；扣非归母净利1.11亿元，同比降低14.19%。2023年前三个季度净利润变动受到股份支付、对联营企业投资损失的影响，剔除该影响后归母净利同比+2.40%，扣非归母净利同比+5.20%。2023Q3季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比降低24.4%；实现归母净利润0.29亿元，同比降低51.9%；扣非归母净利0.25亿元，同比降低55.15%。 新老产品更替期致Q3业绩承压，Q4有望迎来新增长。2023年9月14日，史赛克推出新一代内窥镜系统1788,受新老产品更替期的影响，短期内客户的需求出现波动并传递到公司业绩层面；史赛克对1788系统的市场预期保持乐观，预计23Q4-24Q1迎来销售强增长，从而带来公司内镜业务的长足增长。2023年10月9日，联营子公司国药新光的4K内窥镜摄像系统、内窥镜LED冷光源正式获批，国药新光自主研发的4K除雾内窥镜系统已进入注册检验阶段，预计2024年获批上市。 研发投入持续加码，产品组合有望持续丰富：2023年前三个季度，公司研发费用为0.54亿元，同比增长33.25%；研发费用率为14.41%，同比增长2.43pct。2023Q3单季度研发费用为0.20亿元，同比增加18.86%；研发费用率为18.20%，同比增长6.62个百分点。内镜方面，公司新品关节镜已获得注册检验报告，宫腔镜及膀胱镜在注册检验过程中，预计2023年底可完成产品注册，产品种类的丰富将进一步扩大国内市场的销售。光学方面，预计2023下半年将完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪的开发和注册工作，叠加国内市场需求的增加，光学产品有望保持快速增长。 费率水平小幅提升，盈利能力有所降低：2023年前三个季度，公司管理费用率为10.11%，同比增长1.79pct；销售费用率为3.48%，同比增长0.36pct，财务费用率为-1.22%，同比增长2.64pct。2023年前三个季度，公司销售毛利率为64.1%，同比降低1.56pct；销售净利率为30.78%，同比降低10.25pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 16% 2% -12% -26%10/2412/242/244/246/248/24 -39% -53% 海泰新光沪深300 基本数据总市值（百万元) 6495.44 流通市值（百万元) 4015.65 52周最高/最低（元） 142.89/45.26 52周最高/最低（PE） 72.88/28.65 52周最高/最低（PB） 11.08/4.59 52周涨幅（%） -45.72 52周换手率（%） 448.64 相关研究 《短期有所波动，全年增长仍可期》 2023.09.01 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 史赛克推出1788系统，新订单Q4放量在即，公司整机业务推进顺利。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.06/7.62/9.51亿元，归母净利分别为2.29/3/3.87亿元，EPS分别为1.88/2.46/3.19元，对应PE分别为28.27/21.57/16.68倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 476.82 606.36 762.27 950.77 增长率(%) 53.97% 27.17% 25.71% 24.73% EBITDA（百万元） 202.46 315.27 409.36 525.27 归属母公司净利润（百万元） 182.57 228.62 299.67 387.45 增长率(%) 55.07% 25.23% 31.08% 29.29% EPS(元/股) 2.10 1.88 2.46 3.19 市盈率（P/E） 53.81 28.27 21.57 16.68 市净率（P/B） 8.06 4.72 3.87 3.14 EV/EBITDA 45.50 18.27 13.58 10.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率风险 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 国际贸易环境变化的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 918.35 1021.11 1314.14 1673.87 货币资金 636.15 713.45 913.07 1197.27 应收及预付 124.52 143.35 189.34 229.68 存货 138.01 143.30 187.70 219.23 其他流动资产 19.67 21.01 24.03 27.69 非流动资产 475.18 519.22 572.42 641.17 长期股权投资 25.03 25.03 25.03 25.03 固定资产 391.01 431.70 486.63 556.95 在建工程 7.01 3.51 1.75 0.88 无形资产 30.74 30.05 29.28 28.57 其他长期资产 21.39 28.93 29.72 29.74 资产总计 1393.53 1540.34 1886.56 2315.04 流动负债 167.27 152.68 200.63 243.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 60.80 58.85 75.63 95.69 其他流动负债 106.47 93.83 125.00 147.74 非流动负债 3.78 15.10 15.10 15.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3.78 15.10 15.10 15.10 负债合计 171.05 167.78 215.73 258.53 实收资本 86.98 121.64 121.64 121.64 资本公积 691.54 672.81 672.81 672.81 留存收益 471.63 634.59 934.27 1321.71 归属母公司股东权 1219.24 1370.31 1669.98 2057.43 少数股东权益 3.24 2.24 0.85 -0.92 负债和股东权益利润表（百万元） 1393.53 1540.34 1886.56 2315.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 476.82 606.36 762.27 950.77 营业成本 170.00 209.50 252.57 305.80 税金及附加 4.38 5.57 7.00 8.74 销售费用 15.53 19.10 23.94 29.57 管理费用 42.39 60.64 74.70 87.47 研发费用 59.90 77.01 97.57 121.70 财务费用 -13.19 -9.48 -10.64 -13.63 资产减值损失 -2.77 -3.01 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 5.30 7.28 9.15 11.41 资产处置收益 0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益 7.38 9.70 12.20 15.21 营业利润 206.32 258.66 338.47 437.75 营业外收入 0.10 0.04 0.05 0.07 营业外支出 0.93 0.57 0.74 0.74 利润总额 205.49 258.14 337.79 437.07 所得税 23.78 30.51 39.51 51.39 净利润 181.71 227.62 298.28 385.67 少数股东损益 -0.86 -1.00 -1.39 -1.77 归属母公司净利润 182.57 228.62 299.67 387.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 104.38 252.81 326.63 444.13 净利润 181.71 227.62 298.28 385.67 折旧摊销 14.64 66.61 82.21 101.83 营运资金变动 -88.47 -34.11 -45.47 -32.71 其它 -3.50 -7.31 -8.40 -10.67 投资活动现金流 -126.06 -100.93 -126.95 -159.85 资本支出 -101.63 -103.35 -136.09 -171.26 投资变动 -34.21 0.00 0.00 0.00 其他 9.78 2.42 9.15 11.41 筹资活动现金流 -71.03 -78.24 -0.06 -0.06 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -14.98 0.00 0.00 其他 -71.03 -63.26 -0.06 -0.06 现金净增加额 -86.87 77.30 199.62 284.21 期初现金余额 722.94 636.07 713.37 912.99 期末现金余额主要财务比率 636.07 713.37 912.99 1197.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 53.97% 27.17% 25.71% 24.73% 营业利润增长 54.03% 25.37% 30.86% 29.33% 归属母公司净利润增长 55.07% 25.23% 31.08% 29.29% 获利能力（%）毛利率 64.35% 65.45% 66.87% 67.84% 净利率 38.11% 37.54% 39.13% 40.56% ROE 14.97% 16.68% 17.94% 18.83% ROIC 13.38% 15.85% 17.18% 18.07% 偿债能力资产负债率（%） 12.27% 10.89% 11.44% 11.17% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.49 6.69 6.55 6.88 速动比率 4.56 5.65 5.52 5.90 营运能力总资产周转率 0.37 0.41 0.44 0.45 应收账款周转率 5.39 4.87 4.91 4.86 存货周转率 1.67 1.49 1.53 1.50 每股指标（元）每股收益 2.10 1.88 2.46 3.19 每股经营现金流 1.20 2.08 2.69 3.65 每股净资产 14.02 11.27 13.73 16.91 估值比率P/E 53.81 28.27 21.57 16.68 P/B 8.06 4.72 3.87 3.14 EBITDA202.46315.27409.36525.27EV/EBITDA45.5018.2713.5810.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的