双降落地，短债表现更优

摘要 重要事项：LPR连续五月按兵不动，全面降准和定向降息落地。2024年1月22日，央行公布1年期LPR报价为3.45%，5年期LPR报价为4.20%。自2023年8月非对称降息以来，LPR已连续五月维持不变。2024年1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布将于2月5日调降金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并将于1月25日调降支农支小再贷款和再贴现利率25BP，持续推动社会综合融资成本稳中有降。参考我们2024年1月24日外发报告《春节前后资金面如何看？》，2024年春节前资金面的需求压力相较于2018-2023年同期较小，本次降准向市场提供中长期流动性有助于春节前后资金面的平稳过渡，同时维持资金面处于相对宽松状态，有利于利率走势的平稳推进。多部门发声支持房地产产业。 1月25日，国家金融监管总局副局长肖远企表示，房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持。银行现阶段对房地产提供的融资支持主要有两个渠道：一是对房地产企业的开发贷款和个人住房贷款；二是银行投资房地产企业债券。此外，银行在2023年还向房地产企业提供了并购贷款和存量展期贷款等融资支持。肖远企还表示，国家金融监管总局近期将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来，在地方政府牵头协调下协同住建部更加精准支持房地产项目合理融资需求。1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。本次会议提出各地方政府要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。根据券商中国报道，预计本月底前第一批项目名单落地后即可争取贷款。会议同时强调了坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。 资金市场：本周资金面有所收紧，且资金分层现象加剧。截至2024年1月26日收盘，R001、R007分别为2.070%和2.510%，DR001、DR007分别为1.812%和1.952%，较2024年1月19日收盘分别变化18.07BP、36.08BP、4.90BP和7.17BP。从利率中枢来看，截至2024年1月26日收盘，较上周分别变化约0.45BP、0.15BP、0.37BP和-0.07BP。本周央行公开市场操作维持净投放，银存间质押式回购利率走势较为平稳，本周资金面偏紧且分层现象加剧或主要来源于税期预缴和信贷“开门红”的周期性干扰，考虑到央行将于2月5日执行全面降准向市场提供约1万亿元流动性，预计跨月后春节前的资金面整体将维持平稳。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7507.6亿元，净融资水平为4052.2亿元，较上周净融资水平的1603.2亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率表现分化。AAA级1月期同业存单收益率上行1.24BP至2.35%，3月期同业存单收益率上行0.53BP至2.41%，6月期同业存单收益率下行0.28BP至2.41%，9月期同业存单收益率下行0.77BP至2.41%，1年期同业存单收益率下行2.46BP至2.41%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周有所走窄。 债券市场：二级市场方面，在股债跷跷板效应和降准降息落地的综合作用下，本周利率整体呈下行态势且短端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-6.12BP、-5.10BP、-3.39BP、-2.11BP和-0.33BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的41.86BP走扩至47.65BP。同期限国开债收益率分别变化-0.70BP、-2.64BP、-2.41BP、-2.87BP和1.25BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的44.96BP小幅走扩至46.91BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为5.59%，较上周五的5.02%继续回升。 后市展望：短期来看，本周全面降准和定向降息的落地有助于释放中短债的下行空间，利率曲线陡峭程度将有所增加，同时需关注长债在利好兑现后可能出现的震荡回调行情。我们预计短期内10年国债收益率仍将在2.50%-2.55%区间内维持震荡。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，但在降息降准落地背景下，市场或围绕信用传导阻塞处是否打通及财政性刺激政策后续是否跟进而在宽货币和宽信用预期间展开博弈。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）LPR连续五月按兵不动，全面降准和定向降息落地 2024年1月22日，央行公布1年期LPR报价为3.45%，5年期LPR报价为4.20%。 自2023年8月非对称降息以来，LPR已连续五月维持不变。 2024年1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布将于2月5日调降金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并将于1月25日调降支农支小再贷款和再贴现利率25BP，持续推动社会综合融资成本稳中有降。参考我们2024年1月24日的外发报告《春节前后资金面如何看？》，2024年春节前资金面的需求压力相较于2018-2023年同期较小，本次降准向市场提供中长期流动性有助于春节前后资金面的平稳过渡，同时维持资金面处于相对宽松状态，有利于利率走势的平稳推进。 图1：LPR变化情况 图2：存款准备金率变化情况 （2） 多部门发声支持房地产产业 1月25日，国家金融监管总局副局长肖远企表示，房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持。银行现阶段对房地产提供的融资支持主要有两个渠道：一是对房地产企业的开发贷款和个人住房贷款；二是银行投资房地产企业债券。此外，银行在2023年还向房地产企业提供了并购贷款和存量展期贷款等融资支持。肖远企还表示，国家金融监管总局近期将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来，在地方政府牵头协调下协同住建部更加精准支持房地产项目合理融资需求。 1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。本次会议提出各地方政府要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。根据券商中国报道，预计本月底前第一批项目名单落地后即可争取贷款。会议同时强调了坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。 （3） 央行扩大会议传递货币政策稳健信号 1月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委（扩大）会议。会议主要内容包括七点内容：（一）坚定不移走好中国特色金融发展之路；（二）始终保持货币政策稳健性；（三）加快现代中央银行制度建设；（四）持续提升金融服务实体经济质效；（五）有效防范化解重点领域金融风险；（六）推进金融高水平对外开放；（七）深化全面从严治党。其中，在始终保持货币政策稳健性方面，会议提出要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 把握好新增信贷的均衡投放，注重盘活被低效占用的金融资源，为经济稳定增长营造良好的货币金融环境。兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” （4） 美国2023年四季度经济数据出炉 根据美国商务部1月25日发布的经济数据，美国第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较三季度的4.9%有所放缓，但仍超出市场预期。同时，在通胀数据方面，美国12月PCE价格指数同比上涨2.93%，较前值3.15%放缓0.22个百分点，不含食品和能源的核心PCE价格指数同比增长2.6%，较前值2.64%放缓0.04个百分点。美国四季度数据整体来说好于市场预期，经济数据的较好表现或增加美联储维持更长时间高利率环境的可能性，美联储如何应对通胀仍是判断其是否降息的关键因素。 图3：美国GDP季度变化情况 图4：美国PCE价格指数变化情况 2资金市场 2024年1月22日至2024年1月26日，央行开展7天逆回购操作19770亿元，期间7天逆回购到期15670亿元，合计净投放资金4100亿元。下周预计到期7天逆回购金额为19770亿元。 图5：本周央行逆回购净投放情况 图6：下周央行逆回购到期情况 本周资金面有所收紧，且资金分层现象加剧。截至2024年1月26日收盘，R001、R007分别为2.070%和2.510%，DR001、DR007分别为1.812%和1.952%，较2024年1月19日收盘分别变化18.07BP、36.08BP、4.90BP和7.17BP。从利率中枢来看，截至2024年1月26日收盘，较上周分别变化约0.45BP、0.15BP、0.37B P和-0.07BP。本周央行公开市场操作维持净投放，银存间质押式回购利率走势较为平稳，本周资金面偏紧且分层现象加剧或主要来源于税期预缴和信贷“开门红”的周期性干扰，考虑到央行将于2月5日执行全面降准向市场提供约1万亿元流动性，预计跨月后春节前的资金面整体将维持平稳。 表1：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7507. 6亿元，净融资水平为4052.2亿元，较上周净融资水平的1603.2亿元有所回升。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率表现分化。AAA级1月期同业存单收益率上行1.24BP至2.35%，3月期同业存单收益率上行0.53BP至2.41%，6月期同业存单收益率下行0.28BP至2.41%，9月期同业存单收益率下行0.77BP至2.41%，1年期同业存单收益率下行2.46BP至2.41%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周有所走窄。 图7：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.39万亿元，较上周五回升约2235.59亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模变化情况主要与投资者看股做债行为和资金面收紧相关，在权益市场表现较弱的周一至周三，杠杆交易规模维持高位，依次为8.00万亿元、8.17万亿元和8.05万亿元，随着周四、周五的资金价格抬升和权益市场反弹，杠杆交易规模持续回落至7.41万亿元和6.57万亿元。 图8：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计40只，实际发行总额4169.37亿元，到期总额1308.44亿元，净融资额2860.93亿元。分类别来看，本周国债发行只数共2只，净融资额238.80亿元；本周地方债发行只数共23只，实际发行总额1889.37亿元，净融资额1532.13亿元；政金债发行只数共15只，实际发行总额1090.00亿元，净融资额1090.00亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，在股债跷跷板效应和降准降息落地的综合作用下，本周利率整体呈下行态势且短端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-6.12BP、-5.10BP、-3. 39BP、-2.11BP和-0.33BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的41.86BP走扩至47.65BP。同期限国开债收益率分别变化-0.70BP、-2.64BP、-2. 41BP、-2.87BP和1.25BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的44.96BP小幅走扩至46.91BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为5.59%，较上周五的5.02%继续回升。 图9：本周国债收益率走势 图10：本周国开债收益率走势 表4：本周现券及期货市场每日表现情况 4高频数据跟踪 高频数据方面， 本周螺纹钢期货结算价格和线材期货结算价格分别较上周环比上涨0.71%和0.80%；水泥价格指数较上周环比下跌0.40%，南华玻璃指数较上周环比上涨5.18%。本周CCFI指数依然维