公司点评报告：23Q4净利润创新高，AI推动高速光器件需求高增

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 23Q4净利润创新高，AI推动高速光器件 需求高增 ——天孚通信(300394)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2024-01-24) 收盘价(元)96.53 一年内最高/最低(元)120.75/27.38 沪深300指数3,277.11 市净率(倍)13.19 流通市值(亿元)348.97 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.32 每股经营现金流(元)1.25 毛利率(%)52.94 净资产收益率_摊薄(%)15.19 资产负债率(%)11.72 总股本/流通股(万股)39,488.68/36,151.48B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 天孚通信沪深300 344% 291% 239% 186% 134% 82% 29% -23% 2023.012023.052023.092024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年01月25日 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为6.8-7.6亿元，同比增长68.00%-88.00%；扣非归母净利润为6.5-7.4亿元，同比增长77.45%-102.29%。 点评： 光器件头部企业，高速率产品需求快速增长带动公司产能利用率大幅提升。公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物光子学等领域，光通信板块包括数据中心客户和电信市场客户业务。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于因AI技术发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是400G/800G等高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，受利息收入影响，财务费用同比下降，给净利润带来正向影响。 AI技术迭代升级带动算力网络的高增长需求，推动高速光器件市场持续增长。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，这些产品的需求增长将远超传统电信和企业网络等其他领域的需求，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。 推出股权激励计划，体现公司对高速光器件产品市场需求的信心。公司于2023年12月22日通过2023年限制性股票激励计划，以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予 250.30万股限制性股票，该激励计划业绩考核目标为：以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%；归属期业绩满足两者之一即可。该计划有助于调动激励对象的积极性和创造性，有效地将股东、公司和核心团队三方利益相结合，彰显公司对未来高速发展的信心。 盈利预测及投资建议：全球AI算力侧投入或持续增加，拉动高速率光模块需求，光通信行业有望保持快速发展。公司作为光通信行业上游光器件头部企业，在光器件领域技术及工艺积累丰富，可以提供有源及无源光器件的整体解决方案，公司有望受益于高速率产品需求的快速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.13亿元、12.28亿元、19.14亿元，对应PE为53.48X、31.04X、19.91X， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高速光器件产品需求不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧；国际贸易争端风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,196 2,028 3,890 6,144 增长比率（%） 18.20 15.89 69.49 91.83 57.95 净利润（百万元） 306 403 713 1,228 1,914 增长比率（%） 9.77 31.51 76.87 72.31 55.87 每股收益（元） 0.78 1.02 1.80 3.11 4.85 市盈率（倍） 124.41 94.60 53.48 31.04 19.91 资料来源：中原证券，聚源 图1：天孚通信单季度营收（亿元）图2：天孚通信单季度归母净利润（亿元） 6120% 5100% 80% 460% 340% 220% 0% 1-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-40% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -40% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%)归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：天孚通信毛利率（%）情况图4：天孚通信单季度四项费用率情况 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 11% 6% 1% -4% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -9% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 单季度毛利率（%）毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,839 2,169 2,846 4,087 5,895 营业收入 1,032 1,196 2,028 3,890 6,144 现金 515 673 1,076 1,447 2,213 营业成本 520 579 973 1,863 2,972 应收票据及应收账款 280 323 528 1,011 1,595 营业税金及附加 8 11 20 39 61 其他应收款 1 1 1 3 4 营业费用 15 18 25 51 81 预付账款 4 3 2 6 9 管理费用 68 63 81 213 336 存货 174 186 263 477 740 研发费用 100 123 139 346 547 其他流动资产 865 983 975 1,143 1,333 财务费用 -4 -20 -9 -15 -21 非流动资产 712 732 760 777 801 资产减值损失 -10 -16 -37 -61 -79 长期投资 7 8 8 9 9 其他收益 15 12 20 32 42 固定资产 569 592 588 608 635 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 53 50 47 45 42 投资净收益 17 27 14 19 26 其他非流动资产 83 82 117 116 115 资产处置收益 0 0 1 0 1 资产总计 2,551 2,901 3,606 4,864 6,696 营业利润 345 451 795 1,381 2,152 流动负债 180 233 385 701 1,109 营业外收入 1 3 0 2 3 短期借款 1 0 0 0 0 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 102 116 186 356 568 利润总额 345 451 795 1,381 2,153 其他流动负债 76 117 199 345 541 所得税 37 46 81 151 235 非流动负债 35 31 30 29 29 净利润 309 405 714 1,231 1,918 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 1 2 4 其他非流动负债 35 31 30 29 29 归属母公司净利润 306 403 713 1,228 1,914 负债合计 215 264 414 730 1,138 EBITDA 397 487 877 1,475 2,256 少数股东权益 3 11 12 14 18 EPS（元） 0.78 1.02 1.80 3.11 4.85 股本 392 394 395 395 395 资本公积 1,004 1,046 1,066 1,066 1,066 主要财务比率 留存收益 948 1,195 1,726 2,666 4,086 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,333 2,626 3,179 4,119 5,540成长能力 负债和股东权益 2,551 2,901 3,606 4,864 6,696 营业收入（%） 18.20 15.89 69.49 91.83 57.95 营业利润（%） 7.07 30.70 76.46 73.65 55.89 归属母公司净利润（%） 9.77 31.51 76.87 72.31 55.87 获利能力毛利率（%） 49.68 51.62 52.01 52.11 51.63 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.68 33.68 35.15 31.57 31.16 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.13 15.35 22.42 29.81 34.55 经营活动现金流 370 464 676 867 1,490 ROIC（%） 12.27 13.61 22.04 29.39 34.13 净利润 309 405 714 1,231 1,918 偿债能力 折旧摊销 74 86 91 109 124 资产负债率（%） 8.42 9.10 11.49 15.01 17.00 财务费用 2 -2 0 0 0 净负债比率（%） 9.19 10.01 12.99 17.67 20.48 投资损失 -17 -27 -14 -19 -26 流动比率 10.24 9.30 7.39 5.83 5.31 营运资金变动 -10 -10 -149 -517 -608 速动比率 9.20 8.41 6.67 5.11 4.62 其他经营现金流 12 12 33 63 82 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -111 -207 -230 总资产周转率 0.50 0.44 0.62 0.92 1.06 资本支出 -124 -111 -84 -125 -146 应收账款周转率 3.93 4.21 4.97 5.23 4.88 长期投资 -555 -95 -11 -101 -110 应付账款周转率 6.34 7.22 9.00 9.46 8.85 其他投资现金流18 26 -16 19 26每股指标（元） 筹资活动