2024年中报点评：24H1受益AI算力需求，高速光器件持续增长

天孚通信（300394）2024年中报点评 24H1受益AI算力需求，高速光器件持续增长 / 2024年09月20日 / 【投资要点】 2024年上半年公司营业收入15.56亿元，同比增长134.27%，第二季度营业收入8.24亿元，环比增长12.66%，上半年归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%，第二季度归母净利润3.75亿元，环比增长34.58%。上半年公司综合毛利率57.77%，同比增长6.81%，一方面受益于行业景气度高，公司产能利用率较为饱和，另一方面美元汇率变化和财务收益对今年上半年利润有所贡献。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.91%、4.15%、7.2%，与去年同期相比均有所下降。上半年公司经营产生的净现金流为4.8亿元，去年同期为 2.89亿元，上半年合同负债1.56亿元，去年同期为0.39亿元。上半年业绩的增长主要得益于因全球人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源、无源产品线业绩增长。从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求增长较平缓；数据中心方面，全球数据中心持续扩容，市场对高速光器件产品的需求持续稳步增长。公司还持续推进精益生产，改善良率效率，降低成本；同时通过加强生产计划和财务管理，减少浪费、优化流程，精进内部业务流程，积极推动信息化和数字化管理转型，提升公司运营能力。 生产方面，公司产品精密度高，同时良率、效率和可靠性要求较高，公司整体会在保证品质的前提下平稳扩产，根据客户需求和物料供给状况动态调整每月的产量，达成客户的交付需求。下一代速率的产品公司会配合客户加快提产进程。目前泰国工厂逐步投产和江西工厂持续扩产，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。 行业方面，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据，预计2024年光模块整体市场增速有望超过40%，其中数通光模块增长预计最为迅速。预计2025年，行业还将增长20%以上，2026-2027年增速将继续维持在两位数以上。随着国内光模块需求的快速增长以及对海外云计算厂商的供应增加，中国厂商占全球光模块收入的比重保持在较高水平。LightCounting数据显示，2018-2023年中国光模块厂商收入占全球光模块收入的比重在25-35%之间；随着国内市场在芯片等方面的突破，国内通信、数通领域的国产化需求均将持续增加。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 114.60% 88.56% 62.52% 36.48% 10.44% -15.60% 9/2011/201/203/205/207/20 天孚通信沪深300 基本数据 总市值（百万元)40657.12 流通市值（百万元)40571.41 52周最高/最低（元）173.99/68.59 52周最高/最低（PE）99.89/34.13 52周最高/最低（PB）21.24/10.26 52周涨幅（%）41.38 52周换手率（%）799.57 相关研究 《23年业绩快报高增长，致力于成为全球领先的光器件企业》 2024.03.22 《23年业绩预告发布，受益AI及算力需求景气高，公司高速率产品增长较快》 2024.01.29 《AI拉动高速光器件需求，订单饱和，盈利能力改善》 2023.10.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司定位光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC芯片加工测试等技术。经过多年发展，公司已形成两大核心业务板块，包括光器件整体解决方案业务和先进光学封装业务。光通信领域，公司具体会提供包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。公司积极推进全球产业布局，苏州、新加坡为全球双总部，日本、深圳、苏州设研发中心，江西、泰国为双量产基地。公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户信赖。我们更新了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收36.80/52.96/68.80亿元，实现归母净利润为14.51/21.04/27.54亿元，对应PE为28.41/19.60/14.97倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1938.60 3680.48 5296.39 6880.40 增长率(%) 62.04% 89.85% 43.90% 29.91% EBITDA（百万元） 877.48 1716.00 2464.49 3202.44 归属母公司净利润（百万元） 729.88 1451.19 2104.11 2754.75 增长率(%) 81.14% 98.83% 44.99% 30.92% EPS(元/股) 1.85 2.62 3.80 4.97 市盈率（P/E） 49.52 28.41 19.60 14.97 市净率（P/B） 11.32 9.52 7.00 5.21 EV/EBITDA 39.07 22.49 15.15 11.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI需求波动的风险； 行业竞争格局变化的风险； 国际宏观环境变化的风险； 上游原材料市场波动的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 901.87 1312.27 1994.46 2652.93 净利润 729.88 1451.19 2104.11 2754.75 折旧摊销 91.97 80.92 92.90 106.08 营运资金变动 65.87 -222.28 -201.75 -198.07 其它 14.15 2.44 -0.79 -9.82 投资活动现金流 258.49 -192.08 -178.67 -186.09 资本支出 -204.20 -202.75 -220.96 -241.08 投资变动 445.00 -0.26 -0.29 -0.32 其他 17.69 10.93 42.57 55.31 筹资活动现金流 -9.44 -340.12 -568.69 -744.55 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 190.73 58.45 0.00 0.00 其他 -200.17 -398.57 -568.69 -744.55 现金净增加额 1155.09 791.27 1247.10 1722.29 期初现金余额 672.61 1827.70 2618.97 3866.07 期末现金余额主要财务比率 1827.70 2618.97 3866.07 5588.36 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 62.04% 89.85% 43.90% 29.91% 营业利润增长 91.32% 96.65% 44.51% 30.70% 归属母公司净利润增长 81.14% 98.83% 44.99% 30.92% 获利能力（%）毛利率 54.30% 57.27% 57.37% 57.47% 净利率 37.65% 39.43% 39.73% 40.04% ROE 22.86% 33.49% 35.74% 34.78% ROIC 20.22% 31.45% 33.92% 33.18% 偿债能力资产负债率（%） 13.72% 17.16% 17.91% 17.38% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.04 4.94 4.88 5.15 速动比率 5.49 4.41 4.35 4.62 营运能力总资产周转率 0.57 0.79 0.83 0.80 应收账款周转率 5.31 5.98 5.39 5.16 存货周转率 4.01 4.43 4.09 3.91 每股指标（元）每股收益 1.85 2.62 3.80 4.97 每股经营现金流 2.28 2.37 3.60 4.79 每股净资产 8.08 7.82 10.63 14.30 估值比率P/E 49.52 28.41 19.60 14.97 P/B 11.32 9.52 7.00 5.21 EV/EBITDA 39.07 22.49 15.15 11.12 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3045.13 4458.75 6297.61 8599.22 货币资金1864.10 2655.37 3902.47 5624.76 应收及预付432.29 820.23 1180.33 1533.31 存货255.65 453.79 651.56 844.47 其他流动资产493.09 529.35 563.24 596.67 非流动资产853.09 977.80 1083.03 1193.39 长期股权投资8.29 8.55 8.84 9.16 固定资产616.49 703.05 794.25 890.54 在建工程27.64 42.59 57.54 72.49 无形资产49.15 47.94 46.73 45.53 其他长期资产151.53 175.67 175.67 175.67 资产总计3898.22 5436.55 7380.63 9792.60 流动负债503.87 902.38 1290.73 1670.16 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收276.83 491.39 705.54 914.44 其他流动负债227.05 410.99 585.19 755.73 非流动负债31.14 30.65 31.25 31.97 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债31.14 30.65 31.25 31.97 负债合计535.01 933.03 1321.98 1702.13 实收资本394.89 553.91 553.91 553.91 资本公积1073.38 972.80 972.80 972.80 留存收益1727.23 2815.39 4370.52 6402.34 归属母公司股东权益3192.52 4332.83 5887.96 7919.79 少数股东权益 170.69 170.69 170.68 170.68 负债和股东权益 3898.22 5436.55 7380.63 9792.60 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1938.60 3680.48 5296.39 6880.40 营业成本 885.88 1572.49 2257.80 2926.29 税金及附加 16.93 32.15 46.26 60.09 销售费用 18.20 34.55 49.71 64.58 管理费用 82.60 156.81 225.66 29