2023年三季报点评：AI拉动高速光器件需求，订单饱和，盈利能力改善（2023-10-26）

天孚通信（300394）2023年三季报点评 AI拉动高速光器件需求，订单饱和，盈利能力改善 / 2023年10月26日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入12.06亿元，同比增长35.57%，其中第三季度实现营业收入5.42亿元，同比增长73.62%。2023年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，比上年同期增长58.42%，其中第三季度实现净利润2.03亿元，同比增长94.95%。2023年前三季度公司综合毛利率52.94%，同比提升3.04%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.49%、4.71%、8.68%，均同比有不同程度下降。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为4.92亿元，同比增长36.6%。2023年前三季度公司合同负债0.62亿，同比增长169%。 2023年前三季度公司实现了营业收入和净利润的双增长，主要受益于人工智能AI技术迭代升级带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量。公司第三季度一方面公司订单饱和，产能利用率有所增加，导致毛利率改善，另一方面公司产品结构持续改善，今年低速率产品市场需求相对减少，因此整体毛利率提升。 产能方面，公司在江西建有规模量产基地，同时泰国正在布局建设海外生产基地，以保证客户交付，公司自上市以来持续实现盈利，利润滚动增长，江西和泰国工厂建设预计未来一段时间有较大资金需求，公司也储备了资金支持长期发展，目前公司在泰国已经购置土地，正在建设厂房，计划分期交付使用，首期厂房预计在2024年第一季度投入使用。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 337.66% 267.63% 197.59% 127.56% 57.53% -12.50% 10/2612/262/264/266/268/26 天孚通信沪深300 基本数据 总市值（百万元) 30583.98 流通市值（百万元) 27999.32 52周最高/最低（元） 125.59/23.88 52周最高/最低（PE） 115.65/25.83 52周最高/最低（PB） 18.15/3.89 52周涨幅（%） 166.24 52周换手率（%） 1022.61 相关研究 《华为打造算力底座，受益AI与算力需求增加公司加速高速光器件规模量产》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.10.11 《年报及一季报业绩均高增，行业高景气有望延续》 2021.04.27 《业绩预告高增，股权激励增强稳定性》 2021.01.27 《业绩高速增长，高景气度延续》 2020.10.27 【投资建议】 LightCounting预测未来5年用于AI应用的光模块的总销售额将达到176亿美元。根据LightCounting于2023年7月31日发布的《超级数据中心光学报告》(MegaDatacenterOpticsReport)，LightCounting对以太网光模块销售的预测，未来5年，用于AI应用的光模块的总销售额将达到176亿美元，同期所有其他应用光模块将有285亿美元的销售收入。LightCounting估计，2022年部署在AI中的光模块已经占总市场的25%。 天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商。产品广泛应用于光通信、激光雷达、生物光子学等领域。公司通过自主研发和外延并购，经过十余年耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台，为客户提供垂直整合一站式产品解决方案。公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司2018年至2023年连续六年荣获“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户认同。 受益AI与算力需求增加，公司加速高速光器件的研发和规模量产。2023年全球人工智能AI技术迭代升级，带动对算力网络的需求，推动高速光器件市场增长。公司正加速高速光器件的研发和规模量产，最大化满足客户需求。我们预计公司2023-2025年实现营收16.37/22.36/30.74亿元，实现归母净利润为5.84/8.05/11.15亿元，对应PE为49.79/36.10/26.08倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1196.39 1637.26 2236.09 3074.55 增长率(%) 15.89% 36.85% 36.58% 37.50% EBITDA（百万元） 487.11 732.83 987.41 1339.74 归属母公司净利润（百万元） 402.94 584.11 805.69 1115.32 增长率(%) 31.51% 44.96% 37.93% 38.43% EPS(元/股) 1.03 1.48 2.04 2.82 市盈率（P/E） 24.64 49.79 36.10 26.08 市净率（P/B） 3.80 9.63 8.28 6.93 EV/EBITDA 19.14 38.59 28.42 20.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户开拓与份额不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 2603.953198.05 443.18603.05 1113.301255.94 186.44230.35300.80406.54 672.61817.131038.261376.74 货币资金 流动资产2168.73 存货 应收及预付326.12 732.19772.58785.45796.65 非流动资产 其他流动资产983.55 8.05 592.05600.07603.81604.97 固定资产 长期股权投资8.05 17.69 在建工程12.69 53.65 93.12 无形资产50.35 2900.923376.533983.504824.98 资产总计 其他长期资产69.06 308.45415.83 154.37209.91 117.26154.08205.92278.62 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 流动负债233.15 应付及预收115.89 33.41 非流动负债30.76 0.00 0.00 0.00 0.00 39.87 36.49 33.41 30.76 其他非流动负债 长期借款0.00 应付债券0.00 394.76394.76 1063.561063.56 3020.593513.11 3376.533983.50 341.85452.31 23.59 18.08 14.09 11.20 少数股东权益 1194.731568.122060.642742.45 留存收益 负债合计263.91 实收资本393.98 资本公积1046.33 归属母公司股东权2625.81 负债和股东权益2900.92 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 4028.33 827.89 1417.17 8.05 8.05 23.19 29.24 57.28 93.12 61.28 93.12 566.58 287.97 36.49 39.87 0.00 0.00 606.46 394.76 1063.56 4194.92 805.69 3.99 2.89 1.99 809.67 587.00 404.94 92.41 67.00 46.22 902.08 654.00 451.15 3.10 2.82 2.56 3.78 3.44 3.12 901.40 653.38 450.59 22.97 16.82 12.29 0.26 0.19 0.14 49.69 36.38 26.58 0.00 0.00 2.34 -18.90 -18.00 -16.29 -15.93 -13.15 -20.14 194.09 142.11 122.72 105.32 77.11 62.60 33.32 24.40 17.98 20.17 14.77 10.79 1048.44 771.03 578.84 2236.09 1637.26 1196.39 2024E 2023E 2022A 4824.98 2025E 3074.55 1438.32 27.73 45.81 144.81 266.87 -20.22 -19.85 0.00 68.32 0.35 31.58 1248.01 4.16 3.41 1248.76 127.92 1120.84 5.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 463.66 524.23 696.41 925.42 净利润 404.94 587.00 809.67 1120.84 折旧摊销 85.73 91.98 101.26 111.19 营运资金变动 -10.28 -136.70 -186.51 -261.21 其它 -16.73 -18.06 -28.01 -45.40 投资活动现金流 -180.19 -192.45 -164.78 -156.27 资本支出 -111.18 -107.49 -113.19 -121.29 投资变动 -95.00 -99.29 -101.28 -103.30 其他筹资活动现金流银行借款 25.99 14.33 49.69 68.32 -128.290.00 -203.580.00 -310.500.00 -430.670.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 31.97 18.01 0.00 0.00 其他 -160.27 -221.59 -310.50 -430.67 现金净增加额 157.56 144.52 221.13 338.48 期初现金余额 515.05 672.61 817.13 1038.26 期末现金余额主要财务比率 672.61 817.13 1038.26 1376.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 15.89% 36.85% 36.58% 37.50% 营业利润增长 30.70% 45.01% 37.96% 38.45% 归属母公司净利润增长 31.51% 44.96% 37.93% 38.43% 获利能力（%）毛利率 51.62% 52.91% 53.11% 53.22% 净利率 33.85% 35.85% 36.21% 36.46% ROEROIC偿债能力 15.35% 19.34% 22.93% 26.59% 13.61% 18.88% 22.43% 26.03% 资产负债率（%） 9.10% 10.12% 11.35% 12.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 9.30 8.44 7.69 7.11 速动比率 8.41 7.62 6.91 6.35 营运能力总资产周转