煤炭行业点评报告：央企市值管理，煤炭国资属性与高股息共振受益

高分红&回购&增持，央企市值管理的主要手段 近期，国务院国资委在新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过市场化增持、回购稳定预期、加大现金分红力度来更好的回报投资者。央企市值管理的大方向明确，为资本市场提供了指引。回溯央企的价值重估的政策路径，2022年11月证监会易会满主题提到“要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，即资本市场“中特估”概念随之而生。央企作为资本市场改革的先行者，国务院国资委也多次会议表明“为建设中国特色现代资本市场贡献力量”，同时央企考核指标也逐步转变至“一利五率”，更加重视ROE的考核，有利于引导中央企业更加注重投入产出效率，同时也可以促使企业更多的实现高分红并回报所有投资者。此外，上市公司通过回购或者股东增持等方式，也可以传递资本市场更强的信心，让投资者实现多赢共赢。 煤炭国资重地，市值管理有望先央企后地方国企 煤炭作为上游能源行业且关系到国家经济命脉，是国资重地，根据不同口径粗略统计，煤炭资产绝大部分属于国有资本。央企层面最为重要的两家央企是国家能源集团（神华与国电合并后）和中煤集团，地方国企层面产能大省都有省属国资煤炭企业以及市县级属国资企业。国务院国资委对地方国资委具有工作指导职能，此处央企提出市值管理要求并作为考核指标，将对地方企业产生示范效应，预计未来更多的地方国企也将进行市值管理考核。从实际情况来看，煤炭行业上市公司已经开始践行，无论是央企还是地方国企，比如股东增持包括：中国神华（央企）、中煤能源（央企）、陕西煤业（省国）、兖矿能源（省国）；回购包括：中国神华（央企）、陕西煤业（省国）；提高分红包括：中国神华（央企）、兖矿能源（省国）、平煤股份（省国）等。 煤炭央企上市公司五家，中国神华、中煤系3家、电投能源 煤炭央企上市公司一共五家，分别是中国神华、中煤能源、新集能源、上海能源、电投能源，有望在央企市值管理中优先受益。不同维度分析，五家上市公司或存在多重利多。维度一—中字头：五家公司中最为醒目的是中国神华和中煤能源，属于市场辨识度最高的中字头央企，有望在资金布局是中优先受益；维度二—估值水平：相对估值PB可以判断公司当前估值是否具备更高性价比，PB来看上海能源（0.74）＜中煤能源（1.02）＜电投能源（1.05）＜新集能源（1.07）＜中国神华（1.73），其中上海能源还处于破净状态，中煤能源、电投能源、新集能源则刚刚恢复至一倍之上；维度三—货币现金/归母净利倍数：此值与“未分配利润/归母净利倍数”可以来测算公司是否具备高分红能力，尤其是前者更代表实际分红能力，数据来看新集能源（0.9）＜电投能源（1.1）＜上海能源（2.3）＜中国神华（3.1）＜中煤能源（5.4），推断中煤能源具备更强的提高分红能力。 受益标的：中煤能源、中国神华、新集能源、上海能源、电投能源。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，政策落地不及预期。 附表1：受益标的分红能力对比 附图1：中国神华股权结构图 附图2：中煤能源、上海能源股权结构图 附图3：新集能源股权结构图 附图4：电投能源股权结构图