煤炭开采行业周报：央企市值管理、高股息共振，煤炭股价值更凸显

本周要闻回顾：央行降准降息释放万亿流动性，央企市值管理致煤炭股大涨2024年第四周A股大盘反弹，煤炭板块上涨6.22%，跑赢沪深300指数4.26个百分点，主要受益于本周央行降准降息释放万亿流动性，以及国务院国资委表态将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，本周煤炭板块实现四连阳，其中中煤系3家煤炭央企涨幅居前，是煤企提高分红提高与央企市值管理双因素共振的明显体现；随后证监会也提到中特估和央企市值管理考核。煤矿产地开工率（2024.1.15-1.21，滞后一周公布），从82.9%下降至81.8%，小幅回落主要是临近春节煤企放假。 投资逻辑：央企市值管理&高股息共振，煤炭股价值更凸显 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.1.20-2024.1.26，下同）国内秦港Q5500动力煤报价910元/吨，环比持平。京唐港主焦煤价格2580元/吨，环比持平。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率或股息率第二高行业时，板块的资金或将出现分流，因此股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【淮北矿业、山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：央企市值管理&高股息共振，煤炭股价值更凸 显 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.1.20-2024.1.26，下同）国内秦港Q5500动力煤报价910元/吨，环比持平。京唐港主焦煤价格2580元/吨，环比持平。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。 煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，有望成为资金首选配置方向，此外国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率或股息率第二高行业时，板块的资金或将出现分流，因此股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【淮北矿业、山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大涨6.22%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周大涨6.22%，跑赢沪深300指数4.26个百分点 本周煤炭指数大涨6.22%，沪深300指数小涨1.96%，煤炭指数跑赢沪深300指数4.26个百分点。主要煤炭上市公司均上涨，涨幅前三名公司为：上海能源（+17.59%)、中煤能源（+14.74%)、昊华能源（+12.7%)；无下跌公司。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数4.26个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司均上涨（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.4，PB为1.46 截至2024年1月26日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.4倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.46倍，位列A股全行业倒数第九位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.4倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.5倍，位列A股全行业倒数第九位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价持平，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价持平 港口价格持平。截至1月26日，秦港Q5500动力煤平仓价为910元/吨，环比持平。截至1月26日，广州港神木块库提价为1410元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.07%。 榆林产地价格上涨。截至1月26日，鄂尔多斯Q6000报价840元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.59%；榆林Q6000报价1020元/吨，环比上涨70元/吨，涨幅7.37%；大同Q6000报价710元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.39%。 图5：本周秦港现货价持平（元/吨） 图6：本周榆林产地价格上涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2024年1月动力煤长协价格持平。截至2024年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格710元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微跌。截至1月24日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格730元/吨，环比持平；截至1月26日，CCTD秦港动力煤Q5500价格747元/吨，环比持平；截至1月26日，NCEI下水动力煤指数744元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%。 图7：2024年1月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至1月19日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价96.2美元/吨，环比下跌5美元/吨，跌幅4.66%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价126.77美元/吨，环比下跌5.29美元/吨，跌幅4.01%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至1月25日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价95.8美元/吨，环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.21%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价93.4美元/吨，环比上涨0.15美元/吨，涨幅0.16%。 进口动力煤没有优势。截至1月26日，广州港澳煤Q5500到岸价961元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.74%；广州港印尼煤Q5500到价999元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.6%；广州港山西煤Q5500到价910元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.15%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-70元/吨。 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000） 价格大跌（ 美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小