轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾销税终裁落地，在泰国有产能的轮胎企业盈利有望改善

森麒麟轮胎反倾销税复审终裁结果及其影响

事件概述

森麒麟宣布了美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果，其中森麒麟的单独税率定为1.24%，日本住友（泰国公司）的税率定为6.16%，其他泰国轮胎出口至美国企业的税率定为4.52%。

经营业绩提升预期

• 终裁结果一致性：此次终裁结果与初裁结果一致，预示着泰国轮胎工厂的经营业绩有望提升。
• 利润弹性计算：基于2023年7月24日发布的轮胎行业点评报告，考虑森麒麟泰国工厂一期、二期产能满载运营，以及对美国的销售比例和分销渠道保持不变的情况下，预计在特定税率优惠分配下，公司经营业绩可增加3-4亿人民币。
• 敏感性分析：在不同敏感性分析下，公司的经营业绩均有改善。

泰国轮胎企业额外收益

• 多征税额返还：此次复审周期为18个月，预计美国将退还按原反倾销税率额外征收的部分税款，进一步提升泰国轮胎企业的财务表现。

投资建议

• 森麒麟：预计2023-2025年归母净利润分别为13.61、20.33、25.40亿元，PE分别为16X、11X、9X，维持“推荐”评级。
• 玲珑轮胎：预计2023-2025年归母净利润分别为15.31、23.21、31.26亿元，PE分别为19X、13X、9X，维持“推荐”评级。
• 通用股份：预计2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.04亿元，PE分别为28X、14X、11X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 与经销商沟通风险：可能面临与经销商谈判不顺的风险。
• 市场需求风险：下游市场需求不足可能导致业绩低于预期。
• 地缘政治风险：加剧的地缘冲突可能影响全球供应链和市场稳定性。