轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾销税或降低，关注在东南亚有产能的轮胎公司业绩增厚

事件：森麒麟公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果，森麒麟泰国工厂反倾销税率有望从原先的17.06%降低到1.24%，日本住友有望从14.59%下降到6.16%，其他轮胎厂商（包含玲珑轮胎）有望从原先的21.09%下降到4.52%。终裁最终结果将于2024年一季度落地。 反倾销税若最终落地将使得泰国轮胎工厂经营业绩提升。森麒麟和玲珑轮胎是国内两家在泰国有布局产能的上市公司。以森麒麟为例，公司在泰国布局了一期、二期半钢胎产能，一期年产能1000万吨已经达产，二期年产能600万条也将在2023年大规模释放。根据公司年报，泰国工厂2022年实现营业总收入28.28亿元，再根据三方供应链Trademo统计的数据，公司泰国工厂对美国出口或接近8-9成，其中经销商渠道或超过半数；假设公司接下去泰国工厂一期、二期产能打满，并且泰国工厂对美国的销售比例、经销渠道比例等均保持不变，当经销商分摊到税率优惠比例为7.92%，非经销商分摊到12%的税率优惠时，公司经营业绩增厚区间在3-4亿；当经销商分摊到税率优惠比例为5%，非经销商分摊到10%的税率优惠时，公司经营业绩增厚区间在2-3亿。乐观假设下，不同的敏感性分析下公司的经营业绩均有改善。同理，在泰国布局了1500万条半钢胎年产能的玲珑轮胎也将直接受益于反倾销税率的下降。 反倾销税下降，泰国的轮胎企业也能得到返税。本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，如果反倾销税率下降最终落地，美国还将退还这18个月以来多征收的税款。 投资建议：考虑到美国对泰国的半钢胎反倾销税或有降幅，在泰国有半钢胎产能的轮胎企业或将受益。重点关注：1）森麒麟，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.61、19.90、24.97亿元，现价（2023/07/21）对应PE分别为15X、11X、8X，维持“推荐”评级；2）玲珑轮胎，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.34、23.14、31.18亿元，现价（2023/07/21）对应PE分别为22X、14X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：终裁结果不及预期；经销商商谈不顺利；下游需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级