终裁税率大幅降低，轮胎企业泰国基地有望量价提升

证券研究报告|行业点评报告 2024年01月25日 终裁税率大幅降低，轮胎企业泰国基地有望量价提升 基础化工行业评级:推荐 事件概述: 1月25日，据森麒麟公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台。本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。 分析与判断: ►终裁税率大幅降低，中国轮胎企业的泰国基地半钢胎存在量价提升空间 2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，目前我国轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，前期其向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的原审反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，本次终裁结果分别为4.52%/1.24%/6.16%,分别降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。相较于原审结果，玲珑轮胎终裁税率降幅最大，森麒麟终裁税率为最低。税率大幅降低，有望再度扩大在泰国布局的轮胎企业的成本优势，一方面，胎企有望凭借更强的性价比优势来获取更多订单，另一方面，轮胎需求旺盛的背景下，胎企或可通过直接提价或选择价格更高的订单来提升利润率，泰国基地的半钢胎产能存在量价提升空间。 ►轮胎为中国制造业出海先锋，全球化运营提高盈利及抗风险能力 轮胎是中国制造业出海先锋，自2012年赛轮轮胎开始在越南建设海外生产基地以来，经十余年发展，多家轮胎公司已在包括东南亚、欧洲、非洲、美洲等全球各地建设生产基地。全球分散布局，胎企一方面可享受低价原料和廉价劳动力等优势降低成本，另一方面可通过多基地间的订单转移来降低国际贸易风险，提高盈利及抗风险能力。全球化运营彰显中国轮胎企业综合能力的显著增强，已成功运营海外生产基地的企业有望复制升级，优质胎企有望跻身全球头部位置。 ►原材料价格回落且低位运行，2024-2025年中国轮胎海外基地放量 据商务部数据，截至2024年1月12日，合成橡胶丁苯橡胶(1502#)/天然橡胶/炭黑价格较2023年三季度高点分别降低5.48%/3.98%/22.78%，原材料价格回落且整体处于低位，后续上涨空间或有限。2024-2025年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产，由于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。 投资建议: 双反终裁税率大幅降低，中国轮胎性价比优势有望进一步放大，目前原材料价格整体处于低位，2024-2025年胎企海外基地产能有望释放。推荐标的：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份等。 风险提示 原材料价格剧烈波动，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2022A EPS(元)2023E2024E 2025E 2022A 2023E P/E 2024E 2025E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 002984.SZ 森麒麟 30.02 增持 1.23 1.79 2.62 2.97 24.41 16.76 11.44 10.12 601966.SH 玲珑轮胎 19.90 增持 0.20 0.90 1.43 1.72 99.50 22.06 13.93 11.57 601500.SH 通用股份 4.36 增持 0.01 0.16 0.33 0.39 436 27.56 13.27 11.11 601058.SH赛轮轮胎11.60增持0.440.831.071.1726.3614.0110.899.93 资料来源：同花顺，华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。