23年预告归母净利2.62.9亿元，24年轻装上阵

公司1月23日预告23年归母净利润2.6-2.9亿元、同增 472%-538%，化妆品&医药主业经营利润稳中向好；扣非净利润1.16-1.46亿元、同增98%-150%；推算非经常性损益影响利润约1.44亿元（主要为完成房地产业务的剥离，确认股 权转让收益12725万元）。 以预告推算，4Q23归母净利润2197-5197万元、扭亏为盈，扣非净利润834-3834万元、扭亏为盈。 渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲Q3显著改善、Q4增速延续靓丽。 人民币(元)成交金额(百万元) 瑷尔博士：专研微生态科学护肤，聚焦益生菌&褐藻系列， Q3上新祛痘精华、摇醒精华等补充产品线。根据第三方平台数据，瑷尔博士Q3/Q4天猫+抖音同比+13%/+86%（Q1/Q2同比+0.1%/+1.3%），期待24年褐藻系列2.0升级助力向高客单&抗初老赛道更进一步拓展。 颐莲：新品玻尿酸院线软膜崭露头角，第一大单品玻尿酸喷 雾消费者心智稳固，第二梯队产品嘭润面霜表现亮眼。根据第三方平台数据，颐莲Q3/Q4天猫+抖音同比+55%/+88% （Q1/Q2同比-6%/+22%）。 布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。医美品牌珂谧12月重磅发布，聚焦多方位促进肤质改善，定位术前维稳、术中改善、术后即刻修护。 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 230130 成交金额福瑞达沪深300 500 400 300 200 100 0 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向上。 预计23-25年归母净利润为2.74/3.77/4.71亿元，同比 +502%/+38%/+25%，对应23-25年PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,615 12,363 12,951 4,449 5,273 6,134 货币资金 5,074 5,139 4,318 3,867 6,488 6,459 增长率 16.6% -9.2% 4.8% -65.6% 18.5% 16.3% 应收款项 848 1,532 2,027 593 414 481 主营业务成本 -10,847 -9,187 -9,759 -2,129 -2,366 -2,714 存货 46,665 48,204 46,047 2,913 1,292 1,483 %销售收入 79.7% 74.3% 75.4% 47.9% 44.9% 44.2% 其他流动资产 6,530 3,795 3,237 195 221 231 毛利 2,768 3,176 3,192 2,320 2,908 3,420 流动资产 59,117 58,670 55,629 7,567 8,414 8,655 %销售收入 20.3% 25.7% 24.6% 52.1% 55.1% 55.8% %总资产 96.1% 95.5% 95.1% 73.2% 75.0% 75.3% 营业税金及附加 -748 -588 -539 -27 -32 -37 长期投资 642 883 934 900 900 900 %销售收入 5.5% 4.8% 4.2% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,201 1,328 1,352 1,364 1,400 1,450 销售费用 -849 -1,253 -1,313 -1,602 -2,014 -2,368 %总资产 2.0% 2.2% 2.3% 13.2% 12.5% 12.6% %销售收入 6.2% 10.1% 10.1% 36.0% 38.2% 38.6% 无形资产 418 411 404 373 370 368 管理费用 -328 -380 -350 -214 -243 -276 非流动资产 2,382 2,745 2,845 2,765 2,798 2,845 %销售收入 2.4% 3.1% 2.7% 4.8% 4.6% 4.5% %总资产 3.9% 4.5% 4.9% 26.8% 25.0% 24.7% 研发费用 -77 -119 -134 -156 -185 -215 资产总计 61,499 61,415 58,474 10,332 11,213 11,500 %销售收入 0.6% 1.0% 1.0% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 7,041 5,529 5,498 1,500 1,500 1,500 息税前利润（EBIT） 766 836 856 322 435 525 应付款项 23,486 22,221 25,538 1,063 1,206 1,390 %销售收入 5.6% 6.8% 6.6% 7.2% 8.2% 8.6% 其他流动负债 19,959 23,344 19,570 142 169 196 财务费用 -68 -91 -353 -131 -35 -15 流动负债 50,486 51,093 50,606 2,705 2,875 3,085 %销售收入 0.5% 0.7% 2.7% 2.9% 0.7% 0.2% 长期贷款 4,427 3,751 2,215 1,815 2,265 2,015 资产减值损失 -75 -297 -335 -4 0 0 其他长期负债 68 72 86 54 50 47 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 54,981 54,916 52,907 4,574 5,191 5,148 投资收益 220 201 116 135 44 45 普通股股东权益 4,080 4,727 3,717 3,908 4,172 4,502 %税前利润 25.7% 31.3% 44.5% 42.0% 9.9% 8.1% 其中：股本 1,009 1,009 1,017 1,017 1,017 1,017 营业利润 875 678 311 322 443 555 未分配利润 1,978 2,014 1,894 2,086 2,350 2,680 营业利润率 6.4% 5.5% 2.4% 7.2% 8.4% 9.0% 少数股东权益 2,437 1,773 1,850 1,850 1,850 1,850 营业外收支 -22 -34 -50 0 0 0 负债股东权益合计 61,499 61,415 58,474 10,332 11,213 11,500 税前利润 854 644 261 322 443 555 利润率 6.3% 5.2% 2.0% 7.2% 8.4% 9.0% 比率分析 所得税 -215 -250 -196 -48 -67 -83 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.1% 38.8% 75.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 639 394 65 274 377 471 每股收益 0.633 0.359 0.045 0.269 0.371 0.464 少数股东损益 0 32 20 0 0 0 每股净资产 4.044 4.684 3.656 3.844 4.104 4.428 归属于母公司的净利润 639 362 45 274 377 471 每股经营现金净流 4.409 6.786 0.982 4.081 2.473 0.608 净利率4.7%2.9% 0.4% 6.1% 7.1% 7.7% 每股股利 0.200 0.110 0.000 0.081 0.111 0.139 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.65% 7.66% 1.22% 7.00% 9.03% 10.47% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.04% 0.59% 0.08% 2.65% 3.36% 4.10% 净利润 639 394 65 274 377 471 投入资本收益率 3.19% 3.24% 1.61% 3.02% 3.77% 4.52% 少数股东损益 0 32 20 0 0 0 增长率 非现金支出 170 399 465 95 95 101 主营业务收入增长率 32.33% -9.20% 4.76% -65.65% 18.53% 16.31% 非经营收益 -151 -86 284 77 98 104 EBIT增长率 74.74% 9.05% 2.37% -62.36% 34.95% 20.73% 营运资金变动 3,790 6,142 185 3,703 1,944 -59 净利润增长率 85.39% -43.34% -87.44% 501.76% 37.77% 25.09% 经营活动现金净流 4,448 6,848 998 4,149 2,514 618 总资产增长率 9.78% -0.14% -4.79% -82.33% 8.52% 2.56% 资本开支 -156 -281 -160 -50 -128 -148 资产管理能力 投资 -251 -67 -91 34 0 0 应收账款周转天数 4.7 6.9 8.9 40.0 20.0 20.0 其他 503 -103 253 135 44 45 存货周转天数 1,532.8 1,884.5 1,762.5 500.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 95 -452 1 119 -84 -103 应付账款周转天数 223.0 297.3 280.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 1,395 800 148 0 0 0 固定资产周转天数 25.6 38.0 36.1 103.4 88.4 77.8 债权募资 759 -2,193 -1,677 -4,415 450 -250 偿债能力 其他 -5,706 -5,396 -88 -298 -255 -290 净负债/股东权益 98.11% 63.71% 60.99% -9.58% -45.21% -46.34% 筹资活动现金净流 -3,551 -6,789 -1,618 -4,713 195 -540 EBIT利息保障倍数 11.3 9.2 2.4 2.5 12.4 35.0 现金净流量 991 -393 -609 -445 2,625 -26 资产负债率 89.40% 89.42% 90.48% 44.27% 46.29% 44.76% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 13.00 1 2022-08-27 买入 9.18 N/A 12.00 2 2022-10-28 买入 7.30 N/A 11.00 3 2022-11-16 买入 7.91 N/A 10.00 4 2023-01-31 买入 10.99 N/A 9.00 5 2023-03-31 买入 10.37 N/A 8.00 6 2023-04-28 买入 10.59 N/A 7.00 7 2023-08-27 买入 9.31 N/A 6.00 8 2023-10-13 买入 8.63 N/A 人民