盈利预告点评：24年归母净利同增55-60%，1月春节错期影响

核心观点与关键数据

• 盈利预告：裕元集团发布2024年正面盈利预告，预计归母净利润同比增长55%-60%，达到4.26-4.4亿美元。业绩增长主要来自制造业务订单需求提升、产能利用率及生产效率提高，带动利润率稳健增长。
• 税务争议：印尼附属公司存在税务争议，预计对2024年净利润产生5%-10%的不利影响，目前已暂付0.757/0.13亿美元。

业务表现

• 制造业务：收入逐月提速，1月增速为11.1%，订单改善确定性增强；产能有序释放，员工数量在23年底同比减少14.6%，24Q3底同比增加7.9%。
• 零售业务：受春节消费影响，1月收入增速为-3.9%，降幅较前三季度收窄；1月增速为24.2%，受春节消费拉动。
• 盈利能力：Q4收入预计同比增长9.7%至21.06亿美元，归母净利率预计为4.5%-5.1%，同比下降2.1-2.7个百分点，环比下降2.0-2.7个百分点，可能与用工成本增加有关。

2025年展望

• 收入增速：1月集团/制造/零售收入增速分别为9.3%/1.1%/24.2%，受春节错期影响，制造业务增速放缓，零售业务受春节消费拉动。
• 盈利预测：预计2024-26年归母净利润分别为4.32/5.03/5.56亿美元，对应PE分别为8/7/6倍。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级，公司作为全球运动鞋制造龙头，制造业务壁垒深厚，具备中长期成长基础，产业地位和市场份额有望持续提升。
• 风险提示：产能扩张、消费需求恢复、运营经营效率改善不及预期等。

财务指标

• 2023-2026年预测：
  • 营业收入：7890百万美元（2023）→ 8187百万美元（2024E）→ 8919百万美元（2025E）→ 9594百万美元（2026E）
  • 归母净利：275百万美元（2023）→ 432百万美元（2024E）→ 503百万美元（2025E）→ 556百万美元（2026E）
  • 摊薄每股收益：0.17美元（2023）→ 0.27美元（2024E）→ 0.31美元（2025E）→ 0.35美元（2026E）
  • 市盈率：6.5（2023）→ 7.7（2024E）→ 6.6（2025E）→ 6.0（2026E）