2024年报、2025年一季报预告点评一体化布局逐步完善，24年归母净利创历史新高

事项：公司发布2024年报及2025年一季报业绩预告。2024年，公司实现营业收入280.89亿元（同比-3.06%），归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），扣非归母净利润43.09亿元（同比+128.8%）；第四季度营收72.94亿元（同比+9.99%），归母净利润13.71亿元（同比+141.43%）。2025年一季度预计净利润约10.5亿元（同比+46%）。

评论：

1. 业绩核心驱动：电解铝量价齐升，2024年归母净利创历史新高。国内铝锭均价同比+6.6%至1.99万元/吨，广西氧化铝均价同比+37%至4060元/吨；第四季度价格分别同比+8.3%和+76.5%。公司自产电解铝均价同比+6%，氧化铝均价同比+40%，带动全年归母净利增长102.03%。
2. 产量创新高：电解铝117.59万吨（同比+1%），氧化铝227.89万吨（同比+7.55%），自发电量138亿度（同比+2.5%），阳极碳素54.89万吨（同比-8.35%），铝箔产量4.61万吨（同比+超4000%），高纯铝2.81万吨（同比-34.35%）。
3. 一体化布局：印尼铝土矿完成100%股权交割，预计2025年开展采矿；印尼氧化铝环评获批，推进前期建设；几内亚铝土矿已投产并发运回国。铝箔深加工一期16万吨预计2025年达产，一体化成本优势将持续提升。
4. 2025年展望：公司计划原铝116万吨、发电130亿度、氧化铝240万吨、阳极碳素55万吨、铝土矿300万吨、高纯铝2万吨、铝箔15万吨。一季度预计净利润10.5亿元（同比+46%），主要受益于量价提升及降本增效。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元（同比增长4.3%、17.6%、14.7%）。给予2025年9倍市盈率，目标价9.0元，维持“推荐”评级。

风险提示：国内经济复苏不及预期；铝价和氧化铝价格大幅波动；项目释放不及预期。