23年业绩预告点评：23Q4归母净利延续高增长，公司业绩兑现能力较强

证券研究报告公司研究点评报告科思股份(300856.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)23年业绩预告点评：23Q4归母净利延续高增长，公司业绩兑现能力较强 2024年1月16日 公司发布23年度业绩预告：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5%-95.8%；实现扣非归母净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8%-96.4%。23Q4单季度来看，实现归母净利润1.84-2.24亿元，同比增长37.2%-67.0%，环比增速-1%至+21%；实现扣非归母净利1.77-2.17亿元，同比增长33.3%-63.4%，环比增速-3%至+19%。23年非经常性损益对公司净利润的影响额约为0.17亿元，主要系政府补助和理财收益。 新型防晒剂扩产逻辑持续兑现，个护原料放量有望打开成长空间。我们认为23Q4公司归母净利仍维持高速增长主要源于：1）Q4为防晒剂销售的传统旺季，公司加大海内外市场开拓力度；2）P-S、EHT、DHHB等单价更高的新型防晒剂进一步放量，带动公司整体毛利率和净利率增长；3）截至23年6月末，3000吨/年去屑剂PO和1.28万吨/年氨基酸表面活性剂项目已进入收尾阶段，23Q4相关产品的客户认证工作或已在持续推进中，我们预计个护原料有望打开未来的成长空间。 海外供应链扰动+自身产能扩张，或将助力公司市占率进一步提升。12月28日晚印度Chemspec工厂发生火灾，该工厂与科思的防晒剂业务存在竞争，我们预计火灾或将导致防晒剂产能出现短缺，部分订单有望转移至科思。此外，科思于23年11月公告拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂AVB等以及新型防晒剂P-S，公司预计该项目将于25-26年投产，我们认为海外投建产能可以缓解成本压力 （马来西亚在原材料成本、劳动力成本方面具备相对优势），同时，当海外供应链因特殊情况出现扰动，科思海外工厂有望迅速承接订单，可以助力其市占率进一步提升。 盈利预测及投资建议：我们预计23-25年归母净利分别为7.4/9.0/10.7亿元，1月15日收盘价对应PE分别为15/13/11倍。当前市场开始关注超跌板块中具备强业绩兑现能力的标的，从业绩确定性角度来看，科思24年新型防晒剂持续放量、新品个护原料逐步放量，业绩增长确定性较强，建议关注。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险；马来西亚项目建设不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,090 2022A 1,765 2023E 2,524 2024E 3,353 2025E 4,132 增长率YoY% 8.1% 61.8% 43.0% 32.9% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 133 388 740 904 1,073 增长率YoY% -18.7% 192.1% 90.7% 22.1% 18.7% 毛利率% 26.8% 36.7% 47.4% 45.8% 44.8% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 29.4% 26.4% 23.9% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 4.37 5.34 6.33 市盈率P/E(倍) 85.78 29.37 15.40 12.61 10.63 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年1月15日收盘价 ） 应付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 1,0751,331 1,9082,901 4,014 营业总收入 1,090 1,765 2,5243,353 4,132 货币资金 212544 9531,532 2,504 营业成本 799 1,118 1,3281,816 2,281 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 9 13 1825 30 应收账款 166291 401510 611 销售费用 13 17 2840 54 预付账款 45 57 9 管理费用 82 106 189235 269 存货 336454 505806 841 研发费用 45 80 114151 186 其他 35737 4446 49 财务费用 9 -26 -2517 41 非流动资产 761939 9941,041 1,081 减值损失合计 0 0 00 0 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 16 5 53 2 固定资产（合计） 605672 711744 770 其他 8 2 -4-7 -10 无形资产 4690 98106 114 营业利润 157 464 8731,065 1,264 其他 110177 185191 198 营业外收支 -2 -2 -2-2 -2 资产总计 1,8362,271 2,9023,942 5,096 利润总额 155 461 8711,063 1,262 流动负债 225284 339474 554 22 73 131160 189 短期借款 00 00 0 133 388 740904 1,073 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 176 192 251 355 406 归属母公司净利润 133 388 740 904 1,073 所得税净利润 其他 49 92 88 119 148 EBITDA 226 527 941 1,191 1,427 非流动负债 21 41 42 43 44 EPS（当年）（元）0.78 2.29 4.37 5.34 6.33 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 41 42 43 44 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 325 381 517 598 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 152 287 705 712 1,106 归属母公司股东权益 1,590 1,945 2,521 3,425 4,497 净利润 133 388 740 904 1,073 负债和股东权益 1,836 2,271 2,902 3,942 5,096 折旧摊销 76 96 81 88 95 财务费用 3 -6 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -16 -5 -5 -3 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -51 -194 -122 -291 -76 营业总收入 1,090 1,765 2,524 3,353 4,132 其它 7 9 11 14 17 同比(%) 8.1% 61.8% 43.0% 32.9% 23.2% 投资活动现金流 -39 75 -132 -134 -135 归属母公司净利润 133 388 740 904 1,073 资本支出 -209 -261 -132 -132 -132 同比(%) -18.7% 192.1% 90.7% 22.1% 18.7% 长期投资 151 330 0 0 0 毛利率(%) 26.8% 36.7% 47.4% 45.8% 44.8% 其他 19 6 0 -2 -3 ROE(%) 8.4% 20.0% 29.4% 26.4% 23.9% 筹资活动现金流 -19 -39 -164 1 1 EPS（摊薄）（元 0.78 2.29 4.37 5.34 6.33 吸收投资 0 0 4 0 0 P/E 85.78 29.37 15.40 12.61 10.63 借款 0 0 0 0 0 P/B 7.17 5.86 4.52 3.33 2.53 支付利息或股息 -17 -34 -169 0 0 EV/EBITDA 30.65 15.71 11.10 8.29 6.24 现金净增加额 91 332 409 579 972 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并