跟踪点评：稳步扩表

方正证券债券发行与业务杠杆分析

核心要点：

• **债券发行规模：**2024年1月11日，方正证券成功发行30亿元公司债，近一年内累计发行公司债总额达到161亿元，同时发行次级债35亿元。
• **债券发行对净资产的影响：**剔除特定到期债券后，近一年债券发行规模净增长188.5亿元，相当于公司23Q3净资产规模的42%。
• **业务杠杆变化：**截至23Q3，方正证券的杠杆倍数从明显低于行业水平回升至接近行业平均水平，由年初的3.26倍提升至3.62倍。参考行业平均水平3.68倍，表明其杠杆倍数已显著提升。
• **资产规模与债券发行关系：**前三季度共发行债券88.5亿元，产生222亿元总资产增长（剔除客户资金），显示每单位债券发行对应2.5倍总资产规模提升。
• **预测与预期：**自10月以来，公司发债规模持续增加，预计杠杆倍数将提升至4.2倍，意味着自年初至今，总杠杆倍数已提升0.91倍。据此推测，公司ROE中枢可能提升约1.09个百分点，高于历史平均表现，尤其是考虑其在2019年至2022年间因股东风险事件导致的ROA和杠杆倍数低于行业平均水平。
• **投资建议：**基于对方正证券的业务发展、市场预期及财务指标的综合考量，我们维持其2023年至2025年的每股收益（EPS）预测，并认为当前估值应给予1.5倍PB，对应目标价为8.9元，评级维持“推荐”。

风险提示：

• 股东变动风险：股东变动可能导致业务策略调整，影响公司运营和市场预期。
• 经济下行压力：经济环境的不确定性可能影响证券行业的整体表现，进而影响方正证券的业务增长和盈利能力。
• 北上资金减持：市场资金流动的变化，特别是来自北上的资金减持，可能对股价和市场情绪产生负面影响。

总结：方正证券通过积极的债券发行活动，不仅增加了资本规模，还有效提升了业务杠杆倍数，预期将带来公司ROE中枢的提升。随着市场景气度的回暖，预计公司ROA也将逐步恢复，推动整体ROE的提升。基于此，我们对公司的长期发展前景持乐观态度，并推荐投资者关注其成长潜力。然而，需注意潜在的股东变动风险、经济环境变化以及市场资金流动等风险因素。