核心观点与逻辑
- 存单扩表逻辑：宏观视角下，存单扩张通常伴随银行存款迁徙（银行间迁徙和银行体系向非银体系迁徙），最终导致银行负债结构调整（存款转移至同业存单）。当银行和非银体系间存款迁徙至货币现金类资管产品且存放意愿较低时，存单会放量。
- 上轮存单扩表驱动因素（2024年全年）：
- 资本新规影响供需：2023年Q4受资本新规影响，广义基金对存单持仓下降，非银存款超季节性增长，2024年初存单净融资和增持规模超季节性。
- 手工补息整改影响：2024年4月手工补息整改导致银行一般存款缩表，存款迁徙至小行和非银体系，存单净融资加快。
- 同业自律影响：2024年12月同业自律导致银行同业业务缩表，非银存款流出，广义基金增持存单创历史新高，存单进一步扩表。
- 2025年上半年存单扩表延续性：同业自律影响延续至2025年Q2，广义基金持续增持存单；同时银行面临财政靠前发力的流动性扰动、MLF投放萎缩、存单集中到期潮，中长期资金稳定性欠佳，存单规模保持扩张。
关键数据与趋势
- 2025年6月至今：存单集中到期潮持续（除10月外每月到期规模超季节性），预计至2026年3月延续。
- 2026年初存单缩量原因：MLF增量续作7000亿元，理财规模未增长，1月存单到期量高于季节性，综合来看缩量趋势合理。
- 存单规模与定价：
- 存量：19.00万亿元（国有行6.26万亿，股份行5.59万亿，城商行5.84万亿，农商行1.16万亿）。
- 净融资：本期-1179亿元（上期-2556亿元），国有行-1175亿元，股份行-333亿元，城商行314亿元，农商行41亿元。
- 加权平均发行期限：0.49年（上期1年），9M及以上长期存单占比29%（上期52%）。
- 加权平均发行成本：1.62%（上期1.65%），存量利率1.69%（上期1.69%），较发行成本高8bp（上期4bp）。
- 存单备案使用率：国有行57.85%，股份行54.90%，城商行63.87%，农商行45.43%。
研究结论
- 2026年存单规模趋势：带动存款大规模迁徙的政策扰动逐步消退，即使有高息存款到期，迁徙量级远不及手工补息和同业自律时期，且央行对中长期资金呵护力度较大，存单规模保持缩量趋势合理。
- 后续关注：跨月资金面波动、央行1月国债买卖操作情况。
风险提示
- 经济基本面改善偏慢。
- 政策力度低于预期。
- 存款竞争及定期化加剧。
