纸浆投资策略周报：港口累库，承压运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 港口累库，承压运行 纸浆投资策略周报 2024年1月21日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com马钰(F03124647)my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 核心逻辑 供应 纸浆主力合约整体变动不大，业者继续维持基差报盘，市场交投情况一般，浆价区间偏弱整理。阔叶浆价格继续提涨，市场成交多以二类巴桉及其他硬杂浆为主，叠加生活原纸价格提涨，支撑浆价走势。下游部分原纸厂家继续节前刚需补库行为，整体来看，对原料采购积极性不及预期，有限支撑浆价走势。 阔叶将生产企业装置开工窄幅上调，但下游需求订单仍未出现明显利好释放，报盘持稳，工厂维持刚需出货等待需求增量，国产阔叶浆产量相较上一周期增加。国产化机浆产量略有增加，下游需求提振，业者携单入市寻低价货源采买填充，市场报盘窄幅上探。总体来看，供应端开工负荷上调。 行情简析 库存 库存量连续两周期呈现累库的走势。青岛港库存累库，港上到港量较上周期有所增加，港上整体库 存量呈现小幅累库走势。常熟港库存量呈现累库的走势，出货数量较上周期下滑。整体来看，港口库存处于年内中位偏高水平。 生活用纸：纸厂涨价落实参差不齐，喊涨出货为主，市场了解部分纸企还有降价现象；终端下游零星刚需拿货为主，中大型纸企市场了解均有库存压力；春节档的下游补货预期不高，综上看，预计短线市场价格或区间内小幅波动。双胶纸：生产压力不大，工厂生产情况偏稳，本周山东华泰纸业 需求PM11顺利出纸。需求端暂无有力支撑，产线转产/限产情况存在。铜版纸：近期部分书商订单阶段性稍有支撑，整体需求端利好有限，纸企走货速度不快。白卡纸：春节无明确停机检修计划，但下半月产销压力有增加迹象，个别纸厂产量有收缩。14日April集团印尼120万吨白卡纸工厂投产，预计今年出口到东南亚地区压力或增加。 纸浆期货周内盘整 纸浆期货价格周内震荡。现货跟盘，基差震荡。 纸浆仓单在12月底大量注销后，注册仓单数量有一定起势。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP05-SP09（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 201920202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 -1001月 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -300 700 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/08 2023/10 2023/12 050000 0 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价不变，内盘主流浆品持续下跌 Arauco公司公布2月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星650美元/吨。 Suzano宣布2024年1月份中国市场桉木浆报价涨价10美元/吨，仅供长协客户。1月份欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨。 12月份针叶浆现货市场均价5777.6元/吨，环比跌幅4.8%，同比跌幅20.6%； 阔叶浆现货市场均价5027.6元/吨，环比跌幅7.5%，同比跌幅22.1%； 本色浆现货市场均价5734.5元/吨，环比跌幅6.5%，同比跌幅10.4%； 化机浆现货市场均价4458.6元/吨，环比涨幅4.3%，同比跌幅17.4%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 CFR:漂白针叶浆:银星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:化机浆:昆河(加拿大)CFR:本色浆:金星(智利) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 400 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 纸浆11月进口位于高位，各浆品进口利润持续下降 2023年11月纸浆进口量为322.7万吨,环比上涨5.7%，同比增涨29.4%。 1-11月累计进口量3311.0万吨，累计同比增加23.5%。 漂白针叶浆进口数量76.97万吨，环比+3.82%，同比+24%。 漂白阔叶浆进口数量143.71万吨，环比-1.60%，同比+33.78%。 本色针叶浆进口数量8.41万吨，环比-3.52%，同比-30.27%。 化机浆进口数量10.22万吨，环比-4.39%，同比+21.1%。 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 400 350 300 250 202320242019202020212022 00 00 0 2019/01 00 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 00 00 1500 10 5 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 100 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 -5 -10 -15 纸浆海外库存有所下降，国内港口库存去库明显 据PPPC，世界20国商品浆供应商库存11月底为40天（标准计算方式）。其中漂白软木浆库存天数较上期减少1天，为37天（10月数据调整）；漂白硬木浆库存天数较上月持平，为43天（10月数据调整）。世界20国商品浆供应商11月总出货量环比上涨5.3%。其中，漂白软木浆出货量同比上涨4.6%，漂白硬木浆出货量同比上涨6.6%。 据Europulp数据显示，2023年11月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降2.3%，同比下降8.6%，库存总量由10月末的 124.5万吨下降至121.6万吨。 纸浆欧洲库存（万吨）国内纸浆主要港口库存（万吨） 2024 2021 2022 2023 210 180 150 120 90 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 0 漂针浆外盘报平，月内现价有所回升 2023年11月漂白针叶浆进口数量76.97万吨，环比+3.82%，同比+24%。全年累计进口量838.62万吨，累计同比+27.94%。 进口报价位于高位，漂针浆进口增速放缓。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 漂阔浆价格回落，进口利润持续下跌 2023年11月漂白阔叶浆进口数量143.71万吨，环比-1.60%，同比+33.78%。全年累计进口量1471.42万吨，累计同比+24.61%。 漂阔浆进口有所回落，高价浆接受度下降。 CFR漂阔浆（美元/吨） 山东漂阔浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉山东(智利):漂阔浆:明星 山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大) 1000 900 800 700 600 500 400 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 阔叶浆总进口（万吨）金鱼进口利润（元/吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 202420192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8