商贸零售行业研究：Q4业绩前瞻，关注业绩改善明显标的、黄金珠宝春节动销

投资建议 美妆：双十一大促提振效果有限、Q4旺季行业表现偏弱（以绝对值计算，Q4化妆品类社零同增2.4%、2年复合 降1.4%），结构来看国货头部表现突出，主要体现为龙头强者恒强+新营销、新组织等带来成长新机遇。当前建议关注业绩改善明显、品牌势能向好标的，如水羊股份、福瑞达、上美股份等，持续推荐周期弱化+高毛利新品放量成长的科思股份、高成长赛道重组胶原蛋白龙头巨子生物。 黄金珠宝：预计Q4业绩基本符合预期，高基数下24年回归稳健增长，近期重点跟踪春节旺季终端动销情况及后 续“3.8”节消费接棒，关注老凤祥（长期业绩稳健兑现）/周大生（高股息）/潮宏基（拓店有空间）。 本周专题 美护：品牌端分化加剧，二线标的业绩改善、股价敏感度更高。1）科思股份：公司1.15预告23年归母净利润 7.2-7.6亿元，以此推算4Q23归母净利润1.84-2.24亿元、同增37%-67%，表现符合预期；展望24年，老防晒 剂价格全年有望维稳、新防晒剂较23年加速放量、洗护新品按计划稳步推进中。2）水羊股份：公司1.18预告23年归母净利润2.8-3.2亿元、同增124%-156%，以此推算4Q23归母净利润1-1.4亿元、同增1619%-2307%，表现超预期；展望24年，伊菲丹/大水滴势能延续释放+御泥坊升级+代理业务改善，达成股权激励目标可期。3）珀莱雅：根据第三方爬虫平台，Q4珀莱雅+彩棠天猫&抖音同增50%+，我们测算Q4收入/利润同增40%左右；主 品牌向上空间仍足、子品牌“百花齐放”，24年达成收入/利润双22%增长目标确定性较高。4）巨子生物：双十一线上增长靓丽，23年收入/利润同比增45%/40%左右；5）丸美股份：根据第三方爬虫数据，Q4丸美+恋火天猫 &抖音同增70%+，预计Q4收入端延续快增；23年快速进步的线上能力&长期积累的分销+产品+研发能力，将拉动24年向上更进一步，我们预计24年收入30%+增速，净利率在12%-15%区间。6）福瑞达：根据第三方爬虫数据，瑷尔博士&颐莲抖音+猫旗Q4合计增60%+，化妆品板块净利率预计维持10%左右，预计Q4公司扭亏为盈；展望24年，瑷尔博士（褐藻系列升级）、颐莲势能持续向上，股权激励有望落地。7）贝泰妮：根据第三方爬虫数据，薇诺娜Q4猫旗+抖音GMV同降个位数，预计线下增速高于线上，我们测算Q4收入/利润同增10%左右。 黄金珠宝：我们预计23年板块主要标的业绩总体兑现，中国黄金预计完成利润增速20%+目标，周大生预计完成利润增速25%+目标，潮宏基预计全年利润4亿元左右。 行情回顾 近一周（2024.1.12~2024.1.19）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.72%、跌2.33%、跌0.44%。其中，黄金珠宝跌3.76%、处中下游，培育钻跌5.71%、处下游，美容护理跌0.76%、处上游，商贸零售跌2.5%、处中上游，教育跌4.26%、处中下游。 原材料价格跟踪及行业动态 原材料价格：棕榈油/原油周五（1.19）价格较上周五上涨3.77%/上涨1.49%；黄金Au99.99本周五收盘价479.51元/克，较上周五上涨0.07%。 行业动态：1）美护：可丽金胶卷眼霜重磅上新，主打432配方体系（四重胶原+三重胜肽+双重A醇）；2）零 售：小杨哥公司已开启TikTok海外带货，23年抖音商城GMV同增277%，Temu上线南非站点、已开辟49个国家。 重点公告：水羊股份预告23年归母净利润2.8-3.2亿元，科思股份23年归母净利润7.2-7.6亿元。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险 内容目录 1、本周专题：Q4业绩前瞻4 2、行情回顾5 3、原材料价格跟踪9 4、新股追踪10 4.1、新股IPO进度追踪10 4.2、新股业务、业绩概览10 5、行业公司动态13 5.1、行业动态13 5.1.1、美容护理13 5.1.2、黄金珠宝14 5.1.3、教育14 5.1.4、商贸零售14 5.2、公司公告15 6、风险提示15 6.1、美容护理15 6.2、黄金珠宝15 6.3、教育15 图表目录 图表1：重点标的业绩前瞻5 图表2：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）5 图表3：本周各板块涨跌幅（%）6 图表4：本周美容护理个股涨跌幅7 图表5：本周黄金珠宝个股涨跌幅7 图表6：本周教育个股涨跌幅8 图表7：本周商贸零售个股涨跌幅8 图表8：棕榈油平均价（元/吨）9 图表9：原油价格（美元/桶）9 图表10：PP指数9 图表11：LDPE出厂价（元/吨）9 图表12：黄金（Au99.99）行情走势10 图表13：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势10 图表14：近期新股IPO进度概览10 图表15：本周上市公司重点公告15 1、本周专题：Q4业绩前瞻 美护：双十一提振效果有限、Q4旺季大盘疲软，品牌端分化加剧、国货头部品牌表现突出 科思股份：公司1.15公告23年归母净利润7.2-7.6亿元、同增85.5%-95.8%，扣非归母净利润7.03-7.43亿元、同增85.8%-96.4%，以此推算4Q23归母净利润1.84-2.24亿元、同增37%-67%。Q4旺季表现符合预期、高毛利新品进一步放量，价格锁定高位；展望24年，各季度业绩环比有望继续向上，老防晒剂价格全年有望维稳、新防晒剂较23年加速放量、洗护新品按计划稳步推进中。 水羊股份：公司1.18预告23年归母净利润2.8-3.2亿元、同增124%-156%，扣非归母净利润2.6-3亿元、同增169%-210%，非经常性损益影响约为2000万元；以此推算4Q23归母净利润1-1.4亿元、同增1619%-2307%，表现超预期。Q4业绩超预期主要系：1）自主品牌看，伊菲丹/大水滴延续高增；2）代理业务看，kiko、美斯蒂克等品牌势头强劲，利润率偏低的强生系占比降低，整体盈利趋势向好；3）费用端看，加强费用管控&部分投放前置在Q3，费比降低。展望24年，伊菲丹/大水滴势能延续释放+御泥坊升级+代理业务改善，达成股权激励目标可期。 珀莱雅：根据第三方爬虫平台，Q4珀莱雅+彩棠天猫&抖音同增50%+，我们测算Q4收入/利润同增40%左右。展望24年，珀莱雅品牌源力+红宝石+双抗三大系列继续发力、能量系列+专柜调整望助力线下快增，防晒新品矩阵贡献增量；彩棠粉底、气垫等产品积极调整&升级，望拉动品牌持续高增；主品牌向上空间仍足、子品牌“百花齐放”，达成收入/利润双22%增长目标确定性较高。 巨子生物：双十一线上增长靓丽，上调业绩指引，23年收入/利润同比增45%/40%左右（此前为40%+/30%-35%）。展望24年，可复美聚焦大单品胶原棒社交声量的提升&进一步破圈&产品升级迭代、重点布局霜类产品；可丽金处于调整中，持续强化胶原蛋白抗老心智，积极推新，胶卷眼霜1月上新、期待后续全新系列；2款医美产品拿证上市按计划推进中；我们预计24年归母净利润同增25%-30%（未纳入医美产品预期）。 丸美股份：根据第三方爬虫数据，Q4丸美+恋火天猫&抖音同增70%+，预计Q4收入端延续快增。23年快速进步的线上能力&长期积累的分销+产品+研发能力，将拉动24年向上更进一步，我们预计24年收入30%+增速，净利率在12%-15%区间。 福瑞达：根据第三方爬虫数据，瑷尔博士&颐莲抖音+猫旗Q4合计增60%+，化妆品板块净利率预计维持10%左右，预计Q4公司扭亏为盈；展望24年，瑷尔博士（褐藻系列升级）、颐莲势能持续向上，股权激励有望落地。 贝泰妮：根据第三方爬虫数据，薇诺娜Q4猫旗+抖音GMV同降个位数，预计线下增速高于线上，我们测算Q4收入/利润同增10%左右。 黄金珠宝：预计Q4业绩基本符合预期 我们预计23年板块主要标的业绩总体兑现，中国黄金预计完成利润增速20%+目标，周大生预计完成利润增速25%+目标，潮宏基预计全年利润4亿元左右，菜百股份预计全年利润7-7.5亿元。 24年渠道扩张仍有空间（开店保持10%+比例增长，其中中国黄金双位数增长、潮宏基净开店目标300家，菜百10-20家），聚焦单店店效提升（数字化赋能、提升IP类/品牌印记类差异化产品占比），业绩稳健增长。 图表1：重点标的业绩前瞻 行业 公司简称 口径 4Q23单季业绩 2023全年业绩前瞻（百万元） 2024年 4Q23单季（E） 4Q22单季 同比% 2023E 2022(A) 同比% 2024E 同比% 美妆 科思股份 归母 204 134 52% 740 388 91% 950 28% 珀莱雅 营收 3371 2423 39% 8620 6385 35% 10516 22% 归母 444 322 38% 1190 817 46% 1452 22% 丸美股份 营收 801 588 36% 2338 1732 35% 3031 30% 归母 107 54 97% 281 174 61% 365 30% 贝泰妮 营收 2330 2118 10% 5762 5014 15% 6684 16% 归母 598 534 12% 1177 1051 12% 1354 15% 福瑞达 归母 117 (108) 扭亏为盈 355 45 681% 460 30% 水羊股份 归母 99.93 6 1619% 280 125 124% 400 43% 巨子生物 收入（2H） 1827 1380 32% 3433 2364 45% 4658 36% 归母（2H） 729 564 29% 1396 1002 39% 1750.0 25% 黄金珠宝 潮宏基 归母 87 (36) 扭亏为盈 400 199 101% 480 20% 中国黄金 归母 239 151 58% 980 765 28% 1160 18% 周大生 归母 285 160 78% 1380 1091 27% 1620 17% 来源：同花顺，国金证券研究所（注：业绩前瞻或存预测偏差，仅供参考，不构成任何投资建议） 2、行情回顾 近一周（2024.1.12~2024.1.19）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.72%、跌2.33%、跌0.44%。其中，黄金珠宝跌3.76%、处中下游，培育钻跌5.71%、处下游，美容护理跌0.76%、处上游，商贸零售跌2.5%、处中上游，教育跌4.26%、处中下游。 图表2：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 (1.72) 美容护理 (0.76) 深证成份指数成份 (2.33) 黄金珠宝 (3.76) 沪深300 (0.44) 培育钻 (5.71) 商贸零售 (2.5) 教育 (4.26) 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：本周各板块涨跌幅（%） 来源：Wind，国金证券研究所 本周美容护理板块表现处各行业中上游，标的表现分化，其中爱美客（业绩预告拉动预期&投资情绪边际向好）、倍加洁表现较好，本周累计增长3.42%、2.32%。 图表4：本周美容护理个股涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价（元） 累计涨跌幅 （%） 相对板块涨跌幅 （%） 累计成交量 （万股） 市值（亿） 301009.SZ 可靠股份 10.97 3.88 4.65 4153 30 300896.SZ 爱美客 319.64 3.42 4.18 2153 692 603059.SH 倍加洁 24.73 2.32 3.08 1008 25 688363.SH 华熙生物 67.39 1.32 2.09 1120 325 2145.HK 上美股份 31.50 1.12 1.89 668 125 603238.SH 诺邦股份 14.09 -0.91 -0.15 1706 25 603983.SH 丸美股份 28.97 -1.02 -0.26 1669