23Q4流水点评：流水健康较快增长，24年订货会增长较好

公司发布2023Q4经营数据：1）流水：23Q4主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约20%+/约40%/30%+。2）折扣：23Q4约为7.2折左右。3）库存：23Q4库销比4.5-5倍。23年全年来看，整体线下流水同比增长17%左右（大装/童装分别同比增长15%+/近30%）、电商流水同比增长30%+。 23Q4流水延续快增，大装保持净开店。23Q4各渠道流水在相对低基数下增长较Q3提速，其中：1）线下：23Q4流水同比增长23%，其中大装/童装分别同比增长20+%/约40%。大装持续保持净开店趋势，23Q4末大装5750家门店/较23Q3净增108家/较22年末净增250家，童装网点2550个/较Q3末净关9个/较22年末净增262个，大装/童装门店面积分别约139平/103平、保持稳步提升趋势，管理层预期2024年大装童装门店均净开100-200家。2）电商：23Q4流水同比增长30%+，其中大装/童装流水分别同比增长30%/55%，保持快速增长。 折扣、库存均环比改善。1）折扣：23Q4折扣约为7.2折，较Q3环比提升2个百分点、较疫情前平均折扣7.5折仍有恢复空间。2）库存：23Q4库销比4.5-5倍，库销比持续下降，电商渠道库存中新品占比85%-90%，保持健康库存结构。 代言人助力品牌力提升，2024年订货会数据保持较快增长。2023年12月24日公司与NBA篮球明星约基奇签约5年代言合作，约基奇在最新NBA圣诞大战比赛中穿着公司新品Big3 future篮球鞋取得亮眼成绩，对Big3 future篮球鞋起到较好宣传效果，公司预计2025年将推出约基奇个人专属系列产品，预期未来将有力带动篮球领域营收增长。公司2024年春/夏/秋季订货会订单分别同比增长15%/20%+/15-20%，公司订货会订单/补单占比分别为90%/10%，24年公司营收有望保持较快增长水平，我们认为在消费偏弱环境下取得该订货会成绩，体现公司运动鞋服赛道优势、以及大众定位符合当前消费环境趋势。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，23Q4流水在相对低基数下增长提速、折扣库存均环比改善，实现健康增长。公司产品力和品牌力持续提升，新签约NBA球星约基奇为品牌代言人，未来有望带动篮球品类快速增长。24年春夏秋三季订货会数据保持较快增长，24年公司营收有望突破100亿元。分红方面，公司过去几年分红比例约40%，目前公司资金充足，未来分红比例可能在此基础上有所提升。 我们维持23-25年归母净利润9.21/11.22/13.47亿元的预测、对应PE为7/6/5X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费低迷、终端库存风险等。 表1：361度季度流水数据（未特别标注的均表示同比正增长幅度）