23年年报点评：23Q4重回增长区间，看好24年拐点向上确定性

2024年04月12日 公司点评 公买入/维持 司 研华利集团(300979) 究目标价: 昨收盘:61.62 23年年报点评：23Q4重回增长区间，看好24年拐点向上确定性 走势比较 30% 太18% 23/4/11 23/6/21 23/8/31 23/11/10 24/1/20 24/3/31 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股华利集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.67/11.67 公总市值/流通(亿元)719.11/719.11 事件：公司近日发布2023年年报，23年营收201.1亿元/同比-2.2%， 归母净利润32亿元/同比-0.85%，扣非净利润31.8亿元/+0.52%。23Q4 营收58亿元/同比+11.7%，归母净利润9.13亿元/同比+16.7%，扣非净利润9.29亿元/同比+21.9%。Q4经营拐点向上趋势明确。 Q4恢复正增长，客户&订单结构变化带动ASP提升。单Q4收入增长11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%）。量价拆分来看，23年运动鞋销量为1.9亿双/同-13.9%，根据我们计算，ASP同比+13.6%左右（美元口径同比+9%）。ASP增长主因客户结构变化；23Q4销量为5.4亿双/+约4%，我们测算人民币ASP在106元/+约6%，品牌客户的订单恢复+新客拓展顺利+供应链向头部工厂转移的订单落定，Q4订单趋势向好。23Q4毛利率26.37%/同+0.62pct，净利率15.73%/同+0.67pct。 费用端持续优化，盈利能力表现韧性。23年毛利率为25.6%（同-0.27pct），其中23Q4毛利率26.4%（同+0.62pct）；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/3.43%/1.54%/-0.44%，分别同比变动-0.03/-0.32/+0.13/-0.13pct，其中薪酬费用率下降主因与业绩相关的奖金计提减少。归母净利率+0.21pct至15.9%，其中23Q4净利率15.7%（同 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 62.65/39.35 +0.67pct）。 前五大客户占比略有下降，新客开拓进展顺利。23年公司前五大客户的销售占比为82.37%（22年为91.27%），我们认为占比下降主因23年品牌客户去库存周期下订单波动，公司稳固老客粘性和积极拓展新客户以 研<<23年业绩快报点评：Q4拐点如期究至，24年基本面向上趋势明确>>--报2024-03-17 告<<华利集团：Q3符合预期，盈利能力持续修复凸显强韧性>>--2023-10- 27 <<Q2表现优于同业，去库存拐点已在路上>>--2023-08-18 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 确保订单稳健，其中顺应新客的拓展计划和进度，公司的研发人员数量增长近33%。结合老客户的财报数据，看好去库周期结束后的老客户订单恢复，以及公司顺应新客户的快速发展而带来的收入增长。 展望：年末在手订单增加看好Q1表现，24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。公司23年底存货同增7.55%，主因在手订单、库存商品和发出商品有所增加，看好24Q1的表现。在去库周期+需求端变化下，公司在24年基本面向上的趋势明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带动公司产能利用率提升，费用管控有效，盈利能力有保证；同时公司储备员工、稳步扩产和拓展产能地区布局（24年预计越南两家新工厂和印尼一家新共产逐步投产）应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。我们预计2024-26年归母净利润为37.48/43.53/49.89亿元，对应PE分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们给予公司25倍PE，对应24年目标价在80.3元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,114 23,901 27,612 31,279 营业收入增长率(%)-2.2% 18.8% 15.5% 13.3% 归母净利（百万元）3,200 3,748 4,353 4,989 净利润增长率(%)-0.9% 17.1% 16.1% 14.6% 摊薄每股收益（元）2.74 3.21 3.73 4.27 市盈率（PE）19.2 19.6 16.9 14.8 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。