23Q4流水增长健康向好，Amer申请美股上市

公司1月5日发布以下两个公告：1）23Q4及23年全年流水：23Q4安踏品牌、FILA、其他品牌流水分别同比增长10-20%高段、25-30%、55-60%，23年全年流水分别同比增长高单位数、10-20%高段、60-65%。 2）合营公司附属子公司提交美股上市申请：美国时间1月4日合营公司AS Holding的非全资附属子公司Amer Sports提交美股上市申请。 安踏品牌：Q4如期反弹，经营质量向好，全年流水增长接近指引。1）流水方面，23Q4大货/儿童流水分别同比增长高双位数/20~25%。线下表现仍好于电商，电商同比增长中单位数、较Q3有所提速。2）库存方面，截至23Q4末库销比5个月以内，环比同比均有改善，整体运营质量健康。3）折扣方面，零售折扣23Q4同比加深幅度小于23Q3，线下、线上折扣分别同比加深约1pct、2pct。4）全年来看，安踏品牌流水同比增长高单位数、预计接近于公司23年3月给出的双位数增长指引。 FILA：折扣改善，流水增长达到预期。1）流水方面，23Q4大货/儿童/潮牌流水分别同比增长30-35%/25-30%/低双位数，大货增速较高主因基数较低、潮牌增速较低主因品牌重塑影响；23Q4线下基数低、反弹幅度较大，线上流水同比增中双位数。2）库存方面，截至23Q4末库销比小于5个月、环比改善。3）折扣方面，线下折扣7.6折，零售折扣23Q4环比和同比均有改善。4）全年来看，FILA全年流水增长10-20%高段、达成双位数增长指引。 其他品牌：持续强劲，增长超预期。23Q4迪桑特/可隆流水分别同比增长50-55%/65-70%，我们认为仍持续受益于户外渗透率的提升。全年看其他品牌流水增长达到60-65%、远高于40%以上指引（年初指引为25-30%、Q3上调为40%+）。 Amer Sports提交上市申请，未来有望贡献持续增长业绩。美国时间1月4日合营公司AS Holding的非全资附属子公司Amer Sports提交美股上市申请。AmerSports为全球运动户外集团，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic和Peak Performance等品牌，2023年前三季度收入30.53亿美元/yoy+29.9%、净亏损1.14亿美元，我们预计23年全年Amer Sports对安踏体育业绩有小幅拖累。若成功上市，财务费用有望减轻、旗下品牌有望进一步快速发展。截至23Q3Amer Sports承担关联方贷款合计约40亿美元，其中约26亿美元债务（JVCo Loan 1 & Co-InvestLoan 1）将在公司上市后转为权益、14亿美元债务（JVCoLoan 2 & Co-Invest Loan 2）将在上市后偿还，由此将大幅减轻财务费用。叠加上市后旗下品牌有望进一步快速发展，安踏体育业绩有望持续受益。 盈利预测与投资评级：公司为全球体育服饰龙头，23年旗下各品牌流水在消费复苏偏弱环境下表现良好，尤其是FILA和其他品牌恢复势头较好。同时Amer Sports若上市成功有望降低财务费用、长期贡献持续增长业绩。公司在23年10月投资者会上宣布23-26年安踏品牌/FILA/迪桑特/可隆流水复合增速目标为10~15%/10~15%/20~25%/30~35%，我们看好公司多品牌管理能力将引领各品牌群达成经营目标，维持23-25年归母净利润97.84/113.99/134.43亿元的预测、对应PE18/16/13X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、竞争加剧、疫情反复。 表1：2020Q-2023Q4公司各品牌群流水增速（除注明负增长外，其余默认正增长）