公司点评报告：全球领先的射频元器件企业，“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 全球领先的射频元器件企业，“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展 ——信维通信(300136)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2024-01-18) 收盘价(元)20.15 一年内最高/最低(元)26.90/16.31 沪深300指数3,274.73 市净率(倍)2.76 流通市值(亿元)166.13 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.29 每股经营现金流(元)1.60 毛利率(%)22.56 净资产收益率_摊薄(%)7.33 资产负债率(%)45.05 总股本/流通股(万股)96,756.86/82,445.77B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 信维通信沪深300 55% 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2023.012023.052023.092024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年01月19日事件：公司近日获得21项专利授权，其中包括：小型化UWB定位天线阵、一种毫米波介质谐振器封装天线模组及通信设备、5G双频MIMO天线及移动终端设备等。 点评： 全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，多业务布局促进公司持续发展。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司保持对射频材料、磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等基础材料的应用研究，加强天线及模组、无线充电及模组、UWB及模组、LCP模组、高性能精密连接器、被动元件等产品在客户的覆盖，积极开拓新客户。此外，公司已开展6G相关技术的前期研究工作，维持市场竞争优势。 公司有望受益于消费电子市场复苏。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，2023Q4同比增长8.5%，2023年下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。根据中国信通院数据，2023年1-11月国内市场5G手机出货量为2.15亿部，同比增长12.9%。调研机构TechInsights预计2024年5G智能手机市场将恢复增长，全球5G智能手机渗透率将达到72%，5G手机渗透率的提高为天线数量、射频前端模块价值量带来增长。公司无线充电模组从接收端拓展至发射端，提升了系统集成能力。根据CounterpointResearch的测算，2023Q3全球支持无线充电的智能手机同比增长2%，在所有智能手机中的占比达26%，无线充电手机渗透率的提高为公司无线充电产品创造增长机会。 天线及高精密连接器产品可应用于商业卫星通讯，汽车互联产品助力汽车智能化发展。在卫星通讯领域，公司大力拓展相关产品应用，公司的天线产品可应用于低轨卫星、手机卫星等相关领域，高精密连接器等产品解决方案可应用于商业卫星的地面接收站，已成功给国外部分客户供货，未来还将切入更多的大型厂商，积极拓展在相关领域业务的发展。在汽车互联产品领域，公司主要为客户提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品及整合配套服务，助力汽车智能化的发展；已获得特斯拉、大众、长安汽车、Rivian、奔驰等国内外主机厂及Tier1的供应资质，为未来2-3年汽车互联业务的快速发展打下基础。 盈利预测及投资建议：公司巩固成熟业务在客户端的优势地位，积极打造第二增长曲线，大力拓展在商业卫星通讯、智能汽车、物联 网、人工智能、服务型机器人等领域的业务机会，进一步提高营收占比，加快实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 6.91亿元、9.14亿元、10.74亿元，对应PE为28.20X、21.33X、18.15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,581 8,590 8,142 9,551 10,991 增长比率（%） 18.58 13.30 -5.22 17.31 15.08 净利润（百万元） 505 648 691 914 1,074 增长比率（%） -48.06 28.37 6.64 32.20 17.52 每股收益(元) 0.52 0.67 0.71 0.94 1.11 市盈率(倍) 38.60 30.07 28.20 21.33 18.15 资料来源：中原证券，聚源 图1：信维通信单季度营收（亿元）图2：信维通信单季度归母净利润（亿元） 30100% 2580% 2060% 1540% 20% 100% 5-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-40% 4.5 4.03.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.0 800% 600% 400% 200% 0% -200% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：信维通信毛利率（%）情况图4：信维通信单季度四项费用率情 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 单季度毛利率（%）毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,991 7,107 6,613 7,626 8,713 营业收入 7,581 8,590 8,142 9,551 10,991 现金 1,820 1,775 1,635 1,810 2,113 营业成本 6,128 6,716 6,345 7,411 8,522 应收票据及应收账款 2,273 2,468 2,451 2,810 3,230 营业税金及附加 42 38 61 43 49 其他应收款 61 73 54 73 85 营业费用 82 57 60 70 81 预付账款 57 5 24 8 55 管理费用 220 360 370 404 465 存货 2,440 2,371 2,028 2,495 2,791 研发费用 628 640 549 644 741 其他流动资产 340 416 421 429 438 财务费用 -9 89 50 48 35 非流动资产 5,122 5,087 6,076 6,232 6,406 资产减值损失 -131 -175 -87 -96 -106 长期投资 518 559 551 557 564 其他收益 127 51 94 103 110 固定资产 2,462 2,505 2,537 2,569 2,602 公允价值变动收益 -20 31 0 0 0 无形资产 285 299 328 350 371 投资净收益 25 122 -2 18 21 其他非流动资产 1,857 1,724 2,659 2,756 2,870 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 12,113 12,194 12,689 13,858 15,119 营业利润 491 715 708 951 1,118 流动负债 4,067 4,770 3,635 4,341 4,647 营业外收入 1 1 4 2 2 短期借款 1,473 1,440 914 1,043 943 营业外支出 4 34 3 2 2 应付票据及应付账款 2,176 1,991 1,639 2,271 2,611 利润总额 488 681 709 952 1,118 其他流动负债 419 1,339 1,082 1,027 1,093 所得税 -32 24 21 29 34 非流动负债 2,016 773 1,786 1,374 1,294 净利润 520 657 688 923 1,084 长期借款 1,821 617 1,099 698 602 少数股东损益 15 9 -4 9 10 其他非流动负债 196 157 687 677 692 归属母公司净利润 505 648 691 914 1,074 负债合计 6,083 5,544 5,421 5,716 5,940 EBITDA 1,050 1,315 996 1,255 1,421 少数股东权益 54 68 64 73 83 EPS（元） 0.52 0.67 0.71 0.94 1.11 股本 968 968 968 968 968 资本公积 331 331 331 331 331 主要财务比率 留存收益 4,680 5,280 5,899 6,765 7,791 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益5,975 6,583 7,204 8,069 9,095成长能力 负债和股东权益 12,113 12,194 12,689 13,858 15,119 营业收入（%） 18.58 13.30 -5.22 17.31 15.08 营业利润（%） -47.31 45.53 -0.92 34.32 17.50 归属母公司净利润（%） -48.06 28.37 6.64 32.20 17.52 获利能力毛利率（%） 19.17 21.81 22.06 22.40 22.46 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.66 7.55 8.49 9.57 9.77 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.45 9.85 9.60 11.33 11.81 经营活动现金流 1,322 1,193 1,118 976 1,021 ROIC（%） 5.35 6.57 7.38 9.17 9.79 净利润 520 657 688 923 1,084 偿债能力 折旧摊销 573 650 237 255 268 资产负债率（%） 50.22 45.46 42.72 41.25 39.29 财务费用 -29 209 81 76 67 净负债比率（%） 100.88 83.35 74.58 70.20 64.72 投资损失 -25 -122 2 -18 -21 流动比率 1.72 1.49 1.82 1.76 1.