公司首次覆盖报告：智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间

智能制造领先企业，多领域布局成长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内智能制造领先企业，以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，产品线覆盖新型烟草、工控、汽车电子等多领域。2022H1年公司业绩受核心客户高库存影响阶段承压，实现收入22.87亿元，同比减少37.38%。我们认为公司UDM智能制造模式护城河坚固，新进领域及传统领域客户订单不断拓展，有望拉动收入增长。我们预测2022-2024年归母净利润为9.8/12.8/15.8亿元，对应EPS为1.25/1.64/2.02元，当前股价对应PE为15.1/11.5/9.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 独创UDM制造新模式，助力客户粘性提升及领域经验壁垒形成 UDM模式（ODM智能制造模式）下，公司实现了产品制造过程的实时质量监测与全生命周期的产品质量追溯、售后检测及维修服务。我们认为，以UDM模式为基础，公司打造了深度融合的客户合作模式，有利于提升客户粘性并获得更大的议价空间；同时高度信息化、自动化的智能制造体系下，公司较于同行已形成经验壁垒，有助于降本增效的稳步推进。 业务多点开花，HNB、智能控制部件核心客户订单有望放量 公司业务多点开花，HNB、智能控制部件核心客户订单有望放量。（1）HNB：行业规模持续扩张，核心客户业绩回暖，公司新产品有望近期落地带来营收增量。（2）家用雕刻机：核心客户Cricut绑定较大规模用户群，看好公司销售收入短期承压后恢复稳步增长。（3）智能控制部件：公司下游客户资源丰富叠加切入罗技重点BU，业务迎来新机遇。（4）其他行业：产品线不断往汽车电子、健康环境等行业延伸，有望不断拓宽优质客户版图，打开公司成长空间。 新进研发领域窥见成长空间，国际化产能布局有利于潜在客户挖掘 （1）研发端：公司持续加码研发投入，在研项目涵盖智能穿戴、机器人、户外载具等新进领域，有望拓宽公司业务。（2）产能端：全球三大智造基地建成有效分散了公司生产端风险，并能更贴近公司国际客户需求地。我们预计国际化产能布局有利于公司挖掘更多潜在客户，为公司稳健发展打下基础。 风险提示：市场竞争加剧，新客户订单开拓不及预期、原材料价格上涨。 财务摘要和估值指标 1、智能制造领先企业，产品线丰富、优质客户持续拓展 1.1、产品线+客户资源强大，创新生产链模式驱动公司发展 公司深耕智能制造，产品线+客户资源强大。盈趣科技成立于2011年5月，前身为老牌制造企业万利达的网控事业部，公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产。业务布局方面，公司相继布局以智能制造业务为主的“工业互联网”和以智能家居、汽车电子业务为主的“民用物联网”，形成了包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、游戏控制器、车载显示器等产品在内的强大产品矩阵，深度绑定罗技、雀巢、PMI、Venture、3Dconnexion等40余个国际知名企业。 图1：公司进入全球布局期，优质客户资源持续拓展 采用独特的生产链模式，打造智能制造及产品孵化平台型企业。区别于一般制造企业，盈趣科技UDM模式的生产链有更强的智能制造数据分析能力及创新研发能力，能在前端产品设计和中端的生产制造赋能客户，辅助客户进行产品升级和品牌跨界，更好地满足客户定制化需求。反观盈趣科技自身，公司也能凭借生产链优势更快的进行新产品的孵化生产。基于特殊的生产链模式，盈趣科技可更准确定义为智能制造及产品孵化平台型企业，表现出以下两方面优势： （1）绑定多领域客户：截止目前，公司下游客户分布在高端食品器械、医疗、工控、新型烟草、汽车电子、车规、健康环境等热门赛道。 （2）提高公司议价能力：公司部分客户如传统烟草巨头菲莫国际、传统手工艺制造商Cricut等此前不是消费电子制造的传统企业，因此对上游的制造商有较强依赖性，公司能为其提供从想法到产品落地的一站式智能制造解决方案，从而获得更大的议价空间。 图2：公司产品、客户涵盖多个热门赛道 1.2、股权架构稳定集中，股权激励绑定核心研发人才 公司股权稳定集中，子公司多维度拓展业务领域。公司股权稳定，万利达集团董事长吴凯庭为公司实际控制人，通过万利达工业电子间接持有公司48.80%股权，公司董事长林松华为最终受益人，直接持有公司5.31%股权。同时，公司通过全资或控股子公司进行多方位的业务拓展，截至目前公司拥有厦门盈趣汽车电子有限公司、厦门攸信信息技术有限公司等境内外40余家全资或控股子公司。 图3：公司通过控股子公司进行多方位业务拓展 股权激励绑定核心研发人才，护航公司发展。公司2021年发布了股权激励计划，合计拟授予股票超650万股，授予对象近600余人次，激励对象涵盖中层管理人员及核心技术（业务）骨干。2022年，公司发布了向2021年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的公告股票授予数量达54.67万股，授予价格为16.84元/股，激励人次达166人，其中包括核心技术（业务）骨干占比超70%。 股权激励彰显了公司对核心技术人员的重视，同时有助于调动员工积极性，增强公司经营活力。 表1：公司最新股权激励计划，激励对象涵盖高管及技术骨干 1.3、财务分析：创新型消费电子为营收支柱，盈利能力回落至合理区间 公司营收与业绩整体保持稳定增长。公司2017-2021年，公司营收由32.67亿 元增长至70.61亿元，CAGR为21.25%；归母净利润从9.84亿元增长到10.93亿元，CAGR为2.67%。2018年，公司营收及归母净利润增速放缓主要系公司销售占比较大的电子烟部件下游客户需求收紧，收入下降幅度较大。2021年，公司多板块业务发展+全球化生产运营战略成效凸显，收入明显增长明显，实现同比增长32.79%，2022H1受客户下单节奏减慢及疫情下部分业务终端消费市场有所缩减影响，公司营业收入及归母利润分别为22.87/3.43亿元，同比-37.38%/-39.78%。 图4：2017-2021年公司营收CAGR为21.25% 图5：2017-2021年公司归母净利润CAGR为2.67% 分业务看，创新消费电子业务为营收重要支柱，新产品有望助力营收增长。创新消费电子业务（主要产品为电子烟精密塑胶部件和家用雕刻机）为公司主要的营收来源，2021年收入43.05亿元，占比60.97%。同时，受益于汽车电子和植物种植器的行业机遇及下游客户的顺利开拓，公司汽车电子产品及植物种植器产品实现销量大幅增长，2021年汽车电子与健康环境业务分别同比增长41.81%/19.15%。分地区看，国外市场贡献收入占比保持九成以上。公司为出口型企业，国外市场贡献收入持续增长，且占比维持在90%以上，我们预计，人民币走弱及关税调整将利好公司发展。 图6：创新型消费电子为公司营收主要支柱（单位：亿元） 图7：公司出口型企业特征明显（单位：亿元） 毛利率变化趋向合理区间，控费能力整体良好。毛利率方面，2017-2022H1公司整体毛利率由48.94%下降至27.30%，整体变动趋势与高毛利高营收占比的创新消费电子产品毛利率变动趋势基本保持一致，前期公司导入电子烟等新产品时，市场竞争低、销售价格高、毛利率也较高。随着市场逐渐成熟、产品稳定及产量达到一定规模后，单位成本降低，销售价格也相应降低，毛利率会逐步达到相对稳定合理的区间。费用管理方面，2022H1公司因营收规模收缩导致费用端承压，期间费用率上升至17.92%，其中销售费用长期保持低位为1.5%左右，管理费用明显上升至13.55%，公司继续增加研发投入，同比逆势增长0.29%，费用率为7.80%。 图8：公司毛利率逐渐下降至合理区间 图9：公司费用管控能力较好 业绩方面，业务调整导致盈利阶段性承压，净利率仍高于可比公司。自2018年起，电子烟业务收缩导致公司归母净利润首次出现下滑，此后公司积极开拓新领域客户，2018年-2021年，公司归母净利润实现逐年递增。公司净利率同受业务调整影响，2017-2022H1年公司净利率由30.96%下滑至15.21%，但相较于同行业中的制造商，公司的净利润仍处于较高水平。 图10：2018-2021公司归母净利润实现逐年上升 图11：公司净利率下降但仍高于同行代工企业 存货及应收账款周转效率保持稳定，经营现金流充裕。公司长期合作客户多为国际知名企业，合同回款确定性强，因此一方面公司的存货及周转效率能稳定保持在一定水平，另一方面优质的客户资源也保证了公司经营现金流稳定充裕，2021年公司经营现金流增长明显，为后续的新品研发及落地打下坚实基础。 图12：公司存货及应收账款周转效率保持稳定 图13：2021年公司经营现金流明显提升 2、独创UDM制造新模式，三大优势构筑公司核心壁垒 2.1、创新传统制造模式，实现全流程闭环管控及实时质量检测 UDM模式铸造坚实壁垒，UMS、ITTS为其关键部分。UDM模式（ODM智能制造模式），是以ODM业务模式为基础，基于UMS联合管理机制和智能自动化制造体系，通过ITTS及工业机器人等测试平台，与客户、供应商开展网络化协同，实现产品制造过程的实时质量监测与全生命周期的质量追溯、售后检测及维修服务。 其中，UMS和ITTS是该模式中的核心部分。 图14：公司UDM模式拆解，以UMS和ITTS为核心部分 UMS联合管理平台实现全流程闭环管控。盈趣科技的UMS联合管理平台，以大数据、盈趣云架构为基础搭建，集成了企业资源计划（ERP）、项目管理（PLM）、客户管理（CRM）、企业知识库（WiKi）、固定资产管理等信息管理软件。该平台可帮助公司实现从产品研发到售后服务全流程的低延迟、多维度的闭环管控，创造一条信息虚拟的生产线，两条线实现人机交互、数据信息化和智能决策辅助生产。 2022年6月，公司UMS工业物联网平台成功入选工信部“关键技术攻关类”项目。 图15：UMS平台软件库赋能平台实现六大功能 图16：USM通过信息虚拟生产线搭建实现全流程管控 双系统实现产品在线监控、全生命周期可追溯的质量控制。公司自主研发了以ITTS为主，TED为辅的质量管控体系，该系统能深入到原器件级别并实现测试数据实时采集。ITTS测试系统，是针对各种产品的通用产线自动化数据采集测试系统平台，通过对历史测试数据进行数据挖掘，使用特定的分析与统计控制产品质量，并通过人性化的交互界面在测试过程中系统灵活与操作员进行人机对话。TDE测试方案，是基于最大元件覆盖率等功能及性能指标的全面测试过程，能有效判定产品质量并保证产品性能的一致。双测试系统保障了公司产品质量，公司产品出货合格率达99.9%以上，交期达成率99%以上，处于行业领先水平。 图17：ITTS设计平台负责数据采集及监测 对比传统制造模式，UDM提升了生产链信息化与自动化水平。相比ODM，UDM创造性地实现了关键工序的自动化测试及生产体系全流程监控，在信息化与自动化程度方面明显高于ODM模式。同时，UDM模式强调与客户、供应商的网络化在线实时协同，沟通节点覆盖产业链全流程且提供全产品生命周期的质量追溯、售后检测及维修服务，相比之下，ODM模式一般仅强调产品和服务交付，沟通节点局限于客户需求阶段。我们认为，UDM模式更能即时响应客户定制化需求并快速实现新品孵化，提升客户粘性。 图18：对比ODM模式，UDM提升了生产链信息化与自动化水平 2.2、新模式三大优势亮眼，多维度提升公司核心竞争力 优势一：深度融合的客户合作模式，提升客户粘性。UDM模式在一定程度上改变了盈趣科技与客户的合作模式，公司与客户在产品研发过程、生产过程中实现高度互融。据公司年报，产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、可生产性设计等多方面的研发分工；采购环节，UMS将下达给供应商的订单同步至UMS供应商协同平台；生产环节，公司向客户开放实时的