2023年中报业绩点评：高精度卫星导航定位领先企业，多业务赋能驱动快速成长

事件：8月7日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入12.08亿元，同比增长30.03%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长30.37%。 海外市场加速拓展，多业务共同驱动业绩快速增长：2023年上半年公司业绩实现快速增长，主要系公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时海外市场快速打开；其中，2023年第二季度，公司实现营收6.96亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长41.93%。2023年H1分业务看，建筑与基建领域的优势持续提升，收入同比增长12.91%，其中高精度接收机智能装备业务实现稳定增长，国际市场仍保持较快增长，全球市场占有率持续提升；地理空间信息业务收入同比增长44.61%，公司在自主研发突破激光雷达技术的基础上，差异化推出全新一代航测旗舰产品AA10。 资源与公共事业市场业务收入同比增长42.74%，“领航员NX510”在农机自动驾驶领域销量领先；此外，公司已累计安装万套监测设备；机器人与自动驾驶业务收入同比增长88.1%，公司已在低速机器人、矿车等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作；此外，公司被指定为多家车企的定点供应商，并已进行批量交付，未来将积极布局车规级芯片。从利润看，2023年H1，公司销售毛/净利率为58.24/14.21%，较2022年H1分别下降0.66/增加0.08pct，盈利能力保持稳健，较2022年H1基本持平。从费用看，2023年H1公司销售/管理/研发费用率分别为22.19/8.36/5.31%，较2022年上半年减少2.57/0.90/1.91pct，费用率整体得到明显优化。我们认为，AI、物联网等技术落地有助于催化高精度定位技术日趋成熟，公司各业务板块逐步加速发展叠加费用率持续优化效果明显，未来盈利能力有望持续提升。 国内高精度卫星导航领先企业，核心技术延展赋能各行各业：公司是国内少数能够为客户提供丰富的高精度卫星导航定位应用解决方案的企业之一，多源融合的高精度定位技术目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。我们认为，随着人工智能、物联网、大数据等逐渐落地，高精度定位技术应用成熟，高精度位置信息的需求也将逐步起量，公司有望持续将高精度导航定位技术赋能各行各业，带动业绩持续增长。 聚焦高精度导航定位核心技术，打造技术与服务两大基础平台：公司围绕高精度定位技术核心，拥有两大平台。核心技术：公司以高精度定位技术为核心，目前已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。两大平台：1）高精度定位芯片技术平台：公司已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等，实现核心技术自主可控，将进一步投入高精度GNSS核心芯片的研发。2）全球星地一体增强网络服务平台：公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，已取得大地测量甲级测绘资质证书。未来平台还将为乘用车、机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。我们认为，公司在一个核心技术+两大基础平台的基础上，持续深耕技术与产品迭代，有望快速持续开拓赋能各行各业。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.69/6.15/7.96亿元，当前股价对应PE分别为36/28/21倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。 1.海外市场加速拓展，多业务共同驱动业绩快速增长 1.1海外市场加速拓展，业绩实现快速增长。 2023年上半年，公司实现营业收入12.08亿元，同比增长30.03%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长30.37%。2023年第二季度，公司实现营业收入6.96亿元，同比增长37.52%，环比增长36.00%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长41.93%。主要系公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开，公司收入及利润均较2022年上半年有较大增长。 图表1：2018-2023H1公司营收及同比增速（亿元，%） 图表2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%） 1.2多业务板块共同助力公司业绩快速增长，未来有望持续赋能加速成长。 2023年上半年，公司多业务板块共同助力业绩快速增长，未来有望持续赋能加速成长，其中： 建筑与基建市场业务实现营收5.09亿，同比增长12.91%，公司在建筑与基建领域的优势持续提升，向市场持续推广“视觉RTK”等高精度接收机智能装备以及采用自研图形引擎的“测地通软件Landstar8.0”。其中，公司高精度接收机智能装备业务实现稳定增长，国际市场仍保持较快增长，全球市场占有率持续提升； 地理空间信息市场业务实现营收1.78亿，同比增长44.61%，该业务板块公司主要通过测量装备组合，为测量测绘工作的客户提供了高效的解决方案。高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术方面，公司在自主研发突破激光雷达技术的基础上，差异化推出全新一代航测旗舰产品AA10，实现了高精度激光雷达和可见光相机的深度融合；高精度GNSS+INS+无人船控技术方面，凭借无人船产品领先的性能优势，公司的无人船等海洋测绘产品、解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广； 资源与公共事业市场业务实现营收4.60亿，同比增长42.74%，公司为农业、林业和公共事业的客户提供高精度导航定位服务；根据公司2023年中报披露，截至目前，公司“领航员NX510”产品在农机自动驾驶领域销量领先；同时在水利监测领域，公司已累计在全国千余座水库安装了万套监测设备； 机器人与自动驾驶市场业务实现营收0.61亿，同比增长88.1%，根据公司2023年中报披露，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作；其中乘用车自动驾驶业务方面，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。未来，公司将积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 1.3持续加码研发投入，费用率优化明显，盈利能力有望持续提升。 盈利能力保持稳定。2023年上半年公司销售毛利率为58.24%，较2022年上半年（58.9%）下降0.66pct；净利率为14.21%，较2022年上半年（14.13%）增加0.08pct。公司毛利率与净利率综合来看较2022年上半年基本持平。 图表3：2018年-2023年H1公司毛利率、净利率（%） 研发费用持续高投入，费用率整体优化明显。公司2023年上半年销售费用2.68亿元，同比增长16.52%；管理费用1.01亿元，同比增长17.44%；研发费用1.85亿元，同比增长15.25%；财务费用-0.07亿元，主要系公司汇兑损益变动所致。期间费用率为45.25%，较2022年上半年（45.59%）下降0.34pct；其中，销售/管理/研发费用率分别为22.19/8.36/5.31%，较2022年上半年减少2.57/0.90/1.91pct，费用率整体得到明显优化。 图表4：2018-2023年H1公司各项费用率情况（单位：%） 我们认为，随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，落地应用增加将催化高精度定位技术日趋成熟，公司各业务板块逐步加速发展的同时持续优化费用率效果明显，未来盈利能力有望持续提升。 2.国内高精度卫星导航领先企业，核心技术延展赋能各行各业 2.1国内高精度卫星导航领先企业，不断探索技术应用领域。 公司作为高精度卫星导航定位产业的领先企业，是国内少数能够为客户提供丰富的高精度卫星导航定位应用解决方案的企业之一，主要产品包括高精度定位装备、系统应用及解决方案等，主要应用于建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等领域。 2.2围绕高精度定位技术，具备完整算法能力。 公司围绕高精度定位技术核心，拥有高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大平台，已形成具有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，打造了物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等。 图表5：华测导航产品图 我们认为，公司作为国内领先的高精度卫星导航企业，多源融合的高精度定位技术目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。 随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，同时高精度定位技术随着应用推广也愈发成熟，产品化成本越来越低，高精度位置信息的需求也将逐步起量，公司未来有望持续将高精度导航定位技术赋能各行各业，带动公司业绩持续增长。 3.聚焦高精度导航定位核心技术，深化技术与服务两大基础平 台优势 3.1持续加码研发，注重研发体系建设。 2023年上半年，公司研发费用1.85亿元，同比增长15.25%，占营业收入的比重为15.28%。截至2023年6月，拥有已授权自主知识产权700余项，其中专利400余项，发明专利百余项，知识产权数量处于行业前列。截至2022年年底，拥有研发人员554人，占员工总数的比重为31.95%。此外，公司目前在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，在海外建立英国研发基地，有望不断强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。 图表6：2018-2023H1研发费用及同比增速（亿元，%） 图表7：2022年公司人员结构（%） 3.2聚焦高精度导航定位核心技术，深化技术与服务两大基础平台优势。 核心技术：高精度导航定位核心技术。公司以高精度定位技术为核心，目前已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。 两大平台：1）高精度定位芯片技术平台：截至2023年中报披露，公司已研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控，公司将进一步投入高精度GNSS核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。2）全球星地一体增强网络服务平台：公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案，公司已取得大地测量甲级测绘资质证书。未来，全球星地一体增强网络服务平台还将为乘用车、各类机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。 我们认为，公司在一个核心技术+两大基础平台的基础上，持续深耕技术与产品迭代，有望快速持续开拓赋能各行各业。 4.盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为4.69/6.15/7.96亿元，当前股价对应PE分别为36/28/21倍，鉴于公司为国内领先的高精度卫星导航企业，不断开拓国际市场与技术新应用，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 5.风险提示 市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。