2020年三季报点评：品类品牌布局获效，经营表现逐季回暖

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 莱克电气（603355）2020年三季报点评 推荐（维持） 品类品牌布局获效，经营表现逐季回暖 目标价：41元 当前价：37.05元 事项：  莱克电气发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元，同比小幅增长0.69%，归母净利润4.16亿元，同比增长8.84%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入17.07亿元，同比增长20.43%，归母净利润1.64亿元，同比增长12.12%，经营表现逐季改善。 评论：  经营表现逐季改善，国内线上大幅增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元，同比小幅增长0.69%；20Q3实现收入17.07亿元，同比增长20.43%，其中公司8月/9月单月营收均实现30%以上的增长。三季度以来公司通过持续产品创新、渠道深化转型，推动国内线上业务大幅增长，其中吉米和碧云泉品牌线上增长100%以上。公司高端主销品牌莱克在6月8日首发立式吸尘器魔洁M12MAX新品，至今已在全国开展了30场新品发布会，获得较多消费者的认可。另外公司在上半年新设三食黄小厨，携手著名演员黄磊加码入局厨房小家电领域，有望帮助公司拓展业务布局。随着疫情催生海外市场需求增加及公司内销业务渠道调整逐步获效，公司预计四季度营收亦将实现持续增长。  汇兑损失提升财务费用，盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润4.16亿元，同比增长8.84%。20Q1-Q3公司毛利率26.92%，同比+0.59pct，其中20Q3毛利率26.44%，同比-1.05pct，主要系国内线上收入占比有所提升（预计线上毛利率相对较低）且吸尘器产品均价有所下调（阿里平台数据显示20Q3莱克吸尘器客单价同比下滑13%）。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.94%、2.43%、4.43%和3.62%，分别同比-0.48pct、-1.57pct、-1.20pct和+6.37pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损失增加。综合影响下，20Q3公司归母净利率9.63%，同比小幅降低0.71pct。  持续推进线上线下融合发展，多品类多品牌布局获效。疫情影响家电行业销售渠道转至线上，公司顺应行业需求加码布局线上渠道建设，积极探索短视频、直播等新媒体创新的新营销模式，构建渠道“1（品牌旗舰店）+N（品类专卖店）”的金字塔店铺结构，2020年以来公司莱克、吉米、碧云泉三大品牌均实现较为不错的增长。另外公司实施的多品类多品牌布局成效逐步显现，已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵，覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品，以满足消费者高品质、中高端的各类需求。未来随着公司产品创新、渠道和营销持续加码有望推动自主品牌发展渐入佳境，助力内销业务稳步增长。  投资建议：考虑到自主品牌获效，我们略微上调公司20/21/22年EPS预测分别至1.31/1.50/1.71元（前值：1.30/1.43/1.56元），对应PE分别为28/25/22倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平，上调目标价至41元（原值：24元），对应21年27倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,703 5,948 6,394 6,821 同比增速(%) -2.7% 4.3% 7.5% 6.7% 归母净利润(百万) 502 540 616 703 同比增速(%) 18.7% 7.6% 14.0% 14.1% 每股盈利(元) 1.22 1.31 1.50 1.71 市盈率(倍) 30 28 25 22 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年11月2日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 41,107 已上市流通股(万股) 40,100 总市值(亿元) 152.3 流通市值(亿元) 148.57 资产负债率(%) 47.0 每股净资产(元) 8.5 12个月内最高/最低价 38.6/19.58 《莱克电气（603355）2019年半年报点评：营收表现符合预期，盈利能力稳步提升》 2019-08-29 《莱克电气（603355）2019年三季报点评：Q3收入端略有承压，盈利能力稳步提升》 2019-10-31 《莱克电气（603355）2019年报&2020年一季报点评：内销业务表现亮眼，盈利能力显著提升》 2020-04-29 -11%16%44%71%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-04～2020-11-02沪深300莱克电气相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年11月03日 莱克电气（603355）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,951 2,315 2,726 3,352 营业收入 5,703 5,948 6,394 6,821 应收票据 52 54 58 62 营业成本 4,174 4,350 4,650 4,940 应收账款 935 975 1,048 1,118 税金及附加 45 47 51 54 预付账款 26 27 29 31 销售费用 413 437 469 490 存货 615 641 685 728 管理费用 239 225 236 251 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 254 282 301 其他流动资产 434 440 450 459 财务费用 -49 28 11 -11 流动资产合计 4,013 4,452 4,996 5,750 信用减值损失 -5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -68 -42 -42 -42 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 32 32 32 固定资产 901 943 901 864 投资收益 0 0 0 0 在建工程 43 23 13 3 其他收益 11 11 11 11 无形资产 152 149 147 145 营业利润 565 609 696 796 其他非流动资产 268 264 260 257 营业外收入 23 23 23 23 非流动资产合计 1,364 1,379 1,321 1,269 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 5,377 5,831 6,317 7,019 利润总额 580 624 711 811 短期借款 0 0 0 0 所得税 78 84 95 108 应付票据 680 708 757 804 净利润 502 540 616 703 应付账款 877 915 977 1,038 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 66 69 75 80 归属母公司净利润 502 540 616 703 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 460 565 626 693 其他应付款 203 203 203 203 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.31 1.50 1.71 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 140 135 145 156 主要财务比率 流动负债合计 1,966 2,030 2,157 2,281 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 200 150 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.7% 4.3% 7.5% 6.7% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 24.0% 22.8% 10.8% 10.7% 非流动负债合计 212 162 12 12 归母净利润增长率 18.7% 7.6% 14.0% 14.1% 负债合计 2,178 2,192 2,169 2,293 获利能力 归属母公司所有者权益 3,199 3,639 4,148 4,726 毛利率 26.8% 26.9% 27.3% 27.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.8% 9.1% 9.6% 10.3% 所有者权益合计 3,199 3,639 4,148 4,726 ROE 15.7% 14.9% 14.8% 14.9% 负债和股东权益 5,377 5,831 6,317 7,019 ROIC 16.1% 17.8% 17.9% 17.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 37.6% 34.3% 32.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.6% 4.4% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 1,208 647 702 760 流动比率 204.1% 219.3% 231.6% 252.1% 现金收益 589 685 748 806 速动比率 172.8% 187.7% 199.9% 220.2% 存货影响 85 -26 -44 -43 营运能力 经营性应收影响 340 -2 -37 -34 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 229 69 117 113 应收账款周转天数 64 58 57 57 其他影响 -35 -79 -82 -83 应付账款周转天数 76 74 73 73 投资活动现金流 -602 -132 -63 -63 存货周转天数 57 52 51 51 资本支出 -94 -137 -66 -66 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 1.22 1.31 1.50 1.71 其他长期资产变化 -519 5 3 3 每股经营现金流 2.94 1.57 1.71 1.85 融资活动现金流 101 -151 -228 -71 每股净资产 7.78 8.85 10.09 11.50 借款增加 200 -50 -150 0 估值比率 股利及利息支付 -101 -121 -140 -155 P/E 30 28 25 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 2 20 62 84 EV/EBITDA 25 22 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOqNnNrQyQqNpOmOqRsPnO7NdN9PnPnNtRpPkPoPqRlOpPmQbRpOpNuOnRnRvPrRrQ 莱克电气（603355）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 组长、高级研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通