国内观察：2023年12月经济数据，新动能增势较好，内需有待进一步改善

总量研究 2024年1月17日 新动能增势较好，内需有待进一步改善 ——国内观察：2023年12月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 11.积极因素增多，经济边际改善— —宏观周报（20230911-20230917） 12.4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强——国内观察：2023年9月经济数据 13.稳中求进：消费不俗，地产下行趋缓——国内观察：2023年10月经济数据 14.供给端恢复较好，需求端动能偏弱——国内观察：2023年11月经济数据 投资要点 事件：1月17日，国家统计局公布2023年四季度和12月经济数据。2023年全年国内生产总值约126万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%。其中，2023年四季度实际GDP同比增长 5.2%，三季度为4.9%，市场预期为5.5%。2023年12月，社会消费品零售总额当月同比 7.4%，前值10.1%；固定资产投资完成额累计同比3%，前值2.9%；规模以上工业增加值当月同比6.8%，前值6.6%。 核心观点：2023年全年GDP增速5.2%，高于去年年初确定的5%左右的目标，在房地产有较大拖累、出口景气度偏低的情况下国内经济显示较强韧性。四季度GDP增速略低于市场预期，经济增长动能稳中略缓。从12月数据来看，消费恢复不及预期，制造业和基建投资表现出色，房地产投资仍小幅下探。结构上，服务消费热度仍高，制造业新动能增势较好，转型升级积极推进。供给端，工业生产继续加快，服务业有所放缓。总体来看，当前经济表现为“供给偏强、需求偏弱”的特征，着力扩大内需可能仍将是今年政策发力重点之一 消费恢复弱于预期，低基数下餐饮消费增速冲高。2023年12月，社零当月同比7.4%，略低于2019年同期水平，预期8.2%，前值10.1%。餐饮收入基数进一步下沉，对当月增速的 支撑力度较强，12月餐饮收入同比30%，前值25.8%；商品零售基数回升，12月同比4.8%前值8%。除汽车之外的消费品零售额当月同比7.9%，高于社零总额的7.4%。汽车消费热度仍高，服务消费增速进一步加快。从销量看，汽车消费热度仍然较高。12月狭义乘用车 零售数量同比8.5%，环比13.1%。新能源汽车增长动力仍然强劲，12月同比45.4%，环比 10.5%。服务消费方面，12月全国服务零售额累计同比增长20%，较11月加快0.5个百分点，大幅高于商品消费的4.8%。低基数效应下，多数可选消费增速抬升。受2022年12月 疫情影响，居民消费出行活动有所减少，部分可选消费品基数明显下沉，推高当月同比增速，地产竣工端消费有所分化。 固定资产投资增速稳中略升。2023年12月，固投完成额累计同比3%，前值2.9%。房地产投资继续小幅下探。12月，房地产开发投资累计同比-9.6%，较前值回落0.2个百分点。从 累计同比数据来看，销售面积降幅小幅扩大，新开工面积降幅连续5个月收窄，竣工面积增速仍高。据测算，12月销售面积当月同比-12.8%，前值-11%。12月宅地成交溢价率较 11月下降1.3个百分点至2.37%，房企投资扩张意愿仍显不足。制造业投资增速继续加快， 新动能增势较好。12月，制造业投资累计同比6.5%，较11月上升0.2个百分点。据测算， 12月制造业投资当月同比8.2%，增速较11月加快1.1个百分点。民间固定资产投资增速小幅回暖，企业利润改善或对制造业投资有一定支撑，未来主动补库有望带动制造业投资向上。12月高技术制造业投资累计同比9.9%，高于全部制造业投资3.4个百分点，新动能增 势较好。增发国债已大部分落实到项目，基建投资进一步加快。12月，狭义基建投资累计 同比5.9%，前值5.8%。据测算，12月狭义基建投资当月同比6.8%，增速较11月加快1.9个百分点，增发国债或对基建投资形成一定支撑。 工业生产继续加快。2023年12月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，前值6.6%，预期6.6%，汽车、电气机械等重点行业增产、工业稳增长政策、基数偏低等因素或对工业生产提速起到支撑作用。服务业供给有所放缓。12月，服务业生产指数同比增长8.5%，较11月回落0.8个百分点。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别 增长34.8%、13.8%。 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：恢复不及预期，服务消费增势较好5 2.投资：制造业和基建投资提速，房地产仍有拖累7 3.供给：工业生产继续加快，服务业有所放缓11 4.人口就业：城镇调查失业率稳定，人口总量减少12 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%5 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次6 图10国内航班执飞数量，架次6 图11房地产投资和销售当月同比，%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米8 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图17房企非银融资规模，亿元9 图18房企信用债和海外债到期分布，亿元9 图19制造业投资累计同比，%9 图20制造业投资各行业增速变化，%9 图21民间固定资产投资累计同比，%10 图22制造业PMI各分项，%10 图23基建投资累计同比，%10 图24基建投资分项累计同比，%10 图25地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图26地方政府新增专项债发行节奏，%11 图27石油沥青装置开工率，%11 图28全国水泥发运率，%11 图29规模以上工业增加值当月同比，%12 图30规模以上工业增加值各分项，%12 图31城镇调查失业率，%12 事件：1月17日，国家统计局公布2023年四季度和12月经济数据。2023年全年国内生产总值约126万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%。其中，2023年四季度实际GDP同比增长5.2%，三季度为4.9%，市场预期为5.5%。2023年12月，社会消费品零售总额当月同比7.4%，前值10.1%；固定资产投资完成额累计同比3%，前值2.9%；规模以上工业增加值当月同比6.8%，前值6.6%。 图1经济数据概览，%图2实际GDP当季同比，% 20 10 15 5 10 05 -5 -10 0 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -10 2023年11月2023年12月GDP:不变价:当季同比季% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：2023年全年GDP增速5.2%，高于去年年初确定的5%左右的目标，在房地产有较大拖累、出口景气度偏低的情况下国内经济显示较强韧性。四季度GDP增速略低于市场预期，经济增长动能稳中略缓。从12月数据来看，消费恢复不及预期，制造业和基建投资表现出色，房地产投资仍小幅下探。结构上，服务消费热度仍高，制造业新动能增势较好，转型升级积极推进。供给端，工业生产继续加快，服务业有所放缓。总体来看，当前经济表现为“供给偏强、需求偏弱”的特征，着力扩大内需可能仍将是今年政策发力重点之一。 1.消费：恢复不及预期，服务消费增势较好 消费恢复弱于预期，低基数下餐饮消费增速冲高。2023全年，社会消费品零售总额47.1万亿元，同比7.2%。2023年12月，社会消费品零售总额为4.36万亿元，当月同比7.4%，略低于2019年同期水平（8%），预期8.2%，前值10.1%。从三年复合增速看，12月为2.4%，略低于11月的2.7%。分大类看，餐饮收入基数进一步下沉，对当月增速的支撑力度较强，12月餐饮收入同比30%，前值25.8%；商品零售基数回升，12月同比4.8%，前值8%。除汽车之外的消费品零售额当月同比7.9%，高于社零总额的7.4%。 汽车消费热度仍高。12月，汽车类零售额5420亿元，当月同比4%，前值14.7%，当月增速较前值回落或受基数明显抬升影响。从销量来看，12月汽车消费热度仍然较高。乘联会数据显示，12月狭义乘用车（不包含微客）零售235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%。其中，新能源汽车增长动力仍然强劲，12月当月同比增长45.4%，环比增10.5%。 12月，各地促进汽车消费政策和车企促销活动共同推动汽车消费火热，年末加力促销冲刺特征明显，汽车销量出现翘尾行情。 服务消费增速进一步加快。12月餐饮收入5405亿元，同比增长30%，增速较前值上升4.2个百分点。从三年平均增速来看，12月为4.6%，略低于11月的4.9%。国家统计局数据显示，12月全国服务零售额累计同比增长20%，较11月加快0.5个百分点，大幅高于商品消费的4.8%，服务消费市场快速增长。出行数据显示，12月十大城市周均地铁客运量约6014万人次，环比略降2.7%。跨区域出行方面，航班执飞数量较11月略有回升，12月国内航班执飞架次环比增2.1%，同比2021年增18.3%。此外，12月全国电影票房收入38.9亿元，同比增1.5倍；全国观影人次9521万人次，同比增1.8倍。 低基数效应下，多数可选消费增速抬升。必选消费方面，12月，粮油食品类、饮料类消费增速均有加快，二者当月同比较前值均上升1.4个百分点至5.8%、7.7%，日用品类消费增速较11月明显回落9.4个百分点至-5.9%。可选消费方面，受2022年12月疫情影响， 居民消费出行活动有所减少，部分可选消费品基数明显下沉，12月服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品当月同比较前值均有上升，其中化妆品和金银珠宝增速较前值分别上升13.2个、18.7个百分点。地产竣工端消费有所分化，2023年12月家具类、建筑及装潢材料类消费增速较11月分别上升0.1个、2.9个百分点，家用电器和音像器材类消费 增速较11月下降2.8个百分点。 总体上看，低基数对12月社零增速仍有支撑，但恢复程度弱于市场预期。服务消费增 速亮眼，低基数效应推高多数可选消费增速，预计2024年促消费活动或将继续发力。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 35 30 25 20 15 10 5 0 -