国内观察：2024年4月经济数据：工业生产亮眼，内需有待提振

总量研究 2024年5月17日 工业生产亮眼，内需有待提振 ——国内观察：2024年4月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 事件：5月17日，国家统计局公布2024年4月经济数据。2024年4月，社会消费品零售总额当月同比2.3%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值4.5%；规模以上工业增加值当月同比6.7%，前值4.5%。 核心观点：4月经济数据供给较好，但消费、投资需求偏低。社零增速放缓有高基数因素影响，但环比也低于往年同期。服务消费有所回落，不过仍好于商品消费。固投增速整体小幅放缓，其中，房地产仍在下探；基建也有所回落，水利基建投资继续提速；制造业虽略有放慢但增速仍高。供给端，工业生产超预期提速为4月经济数据的“一枝独秀”，规上高技术产业增加值升至双位数增长；服务业供给有所放缓。总体上，当前消费恢复力度偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政策放宽，以及超长期特别国债、设备更新和消费品换新政策有助于推动内需逐步恢复。 基数冲高，社零增速放缓。4月，社零当月同比2.3%，前值3.1%，预期4.5%。从三年复合增速看，今年4月为3.2%，略低于3月的3.4%；从环比看，4月社零季调环比为0.03%，与 2019-2023年同期均值0.46%相比明显偏低，或显示消费恢复力度较弱。分大类看，餐饮 收入和商品零售基数继续冲高，当月同比增速有所回落。4月，餐饮收入当月同比4.4%，前值6.9%；商品零售当月同比2%，前值2.7%。服务消费热度有所回落，但仍明显好于商品。2023年7月国家统计局首次发布服务零售额数据，2023年7-12月累计同比增速均在 20%左右。但今年以来持续放缓，2-4月累计同比增速分别为12.3%、10%、8.4%，显示服务市场热度逐步回落，但仍明显高于商品消费增速。 多数可选消费品恢复偏弱。2023年4月多数可选消费品增速明显抬升，但绝对金额并不算高。在此背景下，今年4月可选消费品增速普遍回落，如服装鞋帽纺织品、金银珠宝、化妆 品、体育娱乐用品较前值均有不同程度下降，或显示可选消费恢复偏弱，居民消费意愿和能力仍待提高。地产竣工端方面，建筑及装潢材料类消费增速降幅较大，4月较前值回落7.3个百分点至-4.5%，或与房地产竣工面积增速较低有关；家电和音像器材、家具类消费增速相对平稳。 固定资产投资增速小幅放缓。4月，固投完成额累计同比4.2%，前值4.5%，预期4.7%。房地产投资增速仍在下探。4月，房地产开发投资累计同比-9.8%，较前值下降0.3个百分点从累计同比数据看，销售面积降幅继续扩大，新开工、施工、竣工面积增速均有改善，但 竣工降幅仍然较大，保交楼仍有压力。5月17日，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，同时降低首套、二套房首付比例至15%、25%。需求端政策的进一步放宽，有望提升居民购房意愿，激发更多潜在购房需求，市场热度有望升温。叠加去年高基数效应逐步减退，销售端有望得到改善。 制造业投资略有回落，但增速仍然较高。4月，制造业投资累计同比9.7%，较前值小幅回落0.2个百分点。民间固定资产投资增速略有放缓，4月累计同比0.3%，较前值下降0.2个 百分点。4月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在30%左右的高位，“专精特新”企业贷款余额增速接近20%，金融资源对制造业转型升级、发展新质生产力 的支持力度较大。4月，高技术制造业投资累计同比9.7%，较前值回落1.1个百分点，与全部制造业投资增速持平。基建投资增速稳中回落。4月，狭义基建投资累计同比6.0%，前 值6.5%。今年前4个月地方新增专项债发行进度约18.5%，较往年明显偏慢，可能主要受项目筛选审核等因素影响。4月23日，国家发改委表示，已联合财政部完成2024年专项债项目筛选工作，下一步将切实加快项目建设和资金使用进度。结合4月政治局会议“加快 专项债发行使用进度”表述，预计专项债发行进度有望提速，为基建项目建设提供资金支持。此外，5月17日开始发行超长期特别国债，支持“两重”建设，城镇化、区域协调发展等领域或将拉动部分基建投资需求。 工业生产超预期提速，服务业回落。工业方面，4月，规模以上工业增加值当月同比6.7%前值4.5%，预期5.4%。分三大门类看，与3月相比，4月采矿业、制造业、公用事业增速 均有加快。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值当月同比较前值升3.7个百分点至11.3%，高于全部规上工业4.6个百分点。服务业方面，4月，服务业生产指数当月同比3.5%，3月为5%；服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点 风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：社零增速放缓且不及预期6 2.投资：制造业增速仍高，房地产再小幅下探8 3.供给：工业超预期提速，服务业回落12 4.就业：城镇调查失业率下降13 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%5 图2实际与名义GDP当季同比，%5 图3社会消费品零售总额当月同比，%7 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%7 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%7 图6分产品零售增速变化，%7 图7线上及线下消费当月同比，%7 图82019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元7 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次8 图10国际航班执飞数量，架次8 图11房地产投资和销售当月同比（测算），%9 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%9 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米9 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%9 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米9 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%9 图17制造业投资累计同比，%10 图18制造业投资各行业增速变化，%10 图19民间固定资产投资累计同比，%10 图204月制造业PMI各分项，%10 图21基建投资累计同比，%11 图22基建投资分项累计同比，%11 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图24地方政府新增专项债发行节奏，%11 图25石油沥青装置开工率，%12 图26全国水泥发运率，%12 图27规模以上工业增加值当月同比，%12 图28规模以上工业增加值各分项，%12 图29城镇调查失业率，%13 事件：5月17日，国家统计局公布2024年4月经济数据。2024年4月，社会消费品零售总额当月同比2.3%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值4.5%；规模以上工业增加值当月同比6.7%，前值4.5%。 核心观点：4月经济数据供给较好，但消费、投资需求偏低。社零增速放缓有高基数因素影响，但环比也低于往年同期。服务消费有所回落，不过仍好于商品消费。固投增速整体小幅放缓，其中，房地产仍在下探；基建也有所回落，水利基建投资继续提速；制造业虽略有放慢但增速仍高。供给端，工业生产超预期提速为4月经济数据的“一枝独秀”，规上高技术产业增加值升至双位数增长；服务业供给有所放缓。总体上，当前消费恢复力度偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政策放宽，以及超长期特别国债、设备更新和消费品换新政策有助于推动内需逐步恢复。 图1经济数据概览，%图2实际与名义GDP当季同比，% 20 8 15 3 10 -25 -7 -12 0 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 -10 2024年3月2024年4月实际GDP当季同比%名义GDP当季同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.消费：社零增速放缓且不及预期 基数冲高，社零增速放缓。2024年4月，社会消费品零售总额3.57万亿元，当月同比2.3%，前值3.1%，预期4.5%。从三年复合增速看，今年4月为3.2%，略低于3月的3.4%；从环比来看，4月社零季调环比为0.03%，与2019-2023年同期均值0.46%相比明显偏低， 或显示消费恢复力度较弱。分大类看，餐饮收入和商品零售基数继续冲高，当月同比增速有所回落。4月，餐饮收入当月同比4.4%，前值6.9%；商品零售当月同比2.0%，前值2.7%。除汽车之外的消费品零售额当月同比3.2%，高于社零总额0.9个百分点。 新能源汽车市场表现不俗。2024年4月，汽车类零售额3503亿元，当月同比-5.6%， 3月为-3.7%，基数抬升对读数的压制作用明显，2023年4月汽车类零售额当月同比从前值的11.5%冲高至38%。从销量来看，乘联会数据显示，4月全国狭义乘用车零售153.2万辆，同比-5.7%，同比增速较3月回落11.7个百分点。但新能源汽车市场仍表现不俗，4月零售同比增长28.3%，增速与上月基本持平。目前，全国多地开展汽车“以旧换新”行动，补贴、消费券等促销活动有望对后续车市有积极的拉动作用。 服务消费热度有所回落，但仍明显好于商品。2024年4月餐饮收入3915亿元，当月同比4.4%，前值6.9%。从三年平均增速来看，4月为8.5%，高于3月的5.6%。从近一年服务消费趋势来看，2023年7月国家统计局首次发布服务零售额数据，2023年7-12月累 计同比增速均在20%左右。但今年以来持续放缓，2-4月累计同比增速分别为12.3%、10%、8.4%，显示服务市场热度逐步回落，但仍明显高于商品消费增速。出行数据显示，居民出行活动仍较活跃，4月十大城市周均地铁客运量6422万人次，同比6.2%，环比基本持平；4月国内航班执飞数量同比微降、环比持平。此外，4月全国电影票房收入22.4亿元，同比-22%；全国观影5557万人次，同比-25.8%。 多数可选消费品恢复偏弱。必选消费方面，4月，日用品类、饮料类消费增速较前值分别加快0.9个、0.6个百分点；粮油食品类消费增速较前值回落2.5个百分点。可选消费方面，2023年4月多数可选消费品增速明显抬升，但绝对金额并不算高。在此背景下，今年4月多数可选消费品增速回落，如服装鞋帽纺织品、金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品较前值分别回落5.8个、3.3个、4.9个、6.6个百分点，或显示可选消费恢复偏弱，居民消费意愿和能力仍待提高。地产竣工端方面，建筑及装潢材料类消费增速降幅较大，4月较前值回落7.3个百分点至-4.5%，或与房地产竣工面积增速较低有关；家电和音像器材、家具类消 费增速相对平稳，前者小幅放缓、后者小幅加快。 往后看，2023年5月社零增速较4月回落，基数压力有所减轻，同时全国多地已出台消费品以旧换新具体行动方案，对消费的促进作用有望逐步显效。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -25 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海