国内观察：2023年9月经济数据：4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强

总量研究 2023年10月18日 4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强 ——国内观察：2023年9月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 11.积极因素增多，经济边际改善— —宏观周报（20230911-20230917） 投资要点 事件：10月18日，国家统计局公布三季度经济数据。今年前三季度实际GDP同比增长5.2%其中，三季度实际GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，前值6.3%。9月，社会消费 品零售总额当月同比5.5%，前值4.6%；固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，与前值持平。 核心观点：三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%，或表明三季度经济修复力度转强。从9月当月数据来看，社零增速继续超预期，服务消费热度仍高，商品消费继续改善。民间投资初步转暖，制造业投资增速继续加快；基建投资韧性较强，增速仍然较高；房地产投资下降斜率趋缓，筑底特征明显。供给方面，工业生产保持平稳，服务业生产继续提速。往后看，经济内生增长动力正逐步增强，但恢复基础仍需进一步巩固，稳增长政策或将持续发力，完成全年5%左右的增长目标难度不大。 社零增速超预期，服务和商品消费均有提速。今年前三季度，社会消费品零售总额34.2万亿元，同比增长6.8%。9月社会消费品零售总额为3.98万亿元，当月同比5.5%，预期4.9% 前值4.6%。服务和商品消费均有提速，9月餐饮收入同比13.8%，高于前值12.4%；商品零售同比4.6%，高于前值3.7%。全国服务零售额累计同比增长18.9%，较8月略有回落0.5个百分点，但仍大幅高于商品消费。9月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.9%，高于社 零总额的5.5%，指向居民消费需求恢复较好。地产竣工端消费稳中改善。9月，家用电器 和音像器材类、建筑及装潢材料类消费均有改善，二者分别较前值上升0.6个、3.2个百分点至-2.3%、-8.2%；家具类消费增速较前值有所回落。 固定资产投资增速保持平稳。9月固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%。民间投资初步回暖，制造业投资增速继续加快。9月，制造业投资累计同比6.2%，前值5.9%。民间固定资产投资增速在连续17个月下降之后首度回暖，9月累计同比较8月上升0.1个百分 点至-0.6%，民间投资信心有所提振。9月，高技术制造业投资累计同比11.3%，较8月上升0.1个百分点，高于全部制造业投资5.1个百分点，继续保持较快增长。基建投资韧性较强增速仍然较高。9月，狭义基建投资累计同比6.2%，前值6.4%。9月当月地方政府新增专 项债发行3569亿元，前三季度累计发行3.45万亿元，发行进度超全年限额（3.8万亿元）的90%。房地产投资增速再度下行，但下降斜率趋缓。9月，房地产开发投资累计同比-9.1%较前值下降0.3个百分点，环比降幅与上月持平。从累计同比数据来看，竣工面积增速进一 步加快；新开工面积增速连续2个月好转；销售面积增速再度小幅回落。 工业生产保持平稳。9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，预期4.6%。分三大门类看，公用事业当月同比较8月上升3.3个百分点至3.5%；采矿业和制造业当月同 比较8月分别下降0.8个、0.4个百分点至1.5%、5%。分产品看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量分别增长63.2%、34.2%、26.7%，新兴产业供给端景气度仍然较高。 服务业生产进一步加快。9月，服务业生产指数同比增长6.9%，较8月加快0.1个百分点。其中，住宿和餐饮业生产指数较8月加快1.6个百分点至17.7%；信息传输、软件和信息技术服务业仍保持双位数增长。 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：恢复好于预期，内生增长动力逐步增强5 2.投资：地产筑底，制造业投资增速继续加快7 3.供给：工业生产保持平稳，服务业进一步加快12 4.就业：城镇调查失业率下降12 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图10国内航班执飞数量，架次7 图11房地产投资和销售累计同比，%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平米9 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%9 图17房企非银融资规模，亿元9 图18房企信用债和海外债到期分布，亿元9 图19制造业投资累计同比，%10 图20制造业投资各行业增速变化，%10 图21民间固定资产投资累计同比，%10 图22制造业PMI各分项，%10 图23基建投资累计同比，%11 图24基建投资分项累计同比，%11 图25地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图26地方政府新增专项债发行节奏，%11 图27石油沥青装置开工率，%11 图28全国水泥发运率，%11 图29规模以上工业增加值当月同比，%12 图30规模以上工业增加值各分项，%12 图31城镇调查失业率，%13 事件：10月18日，国家统计局公布三季度经济数据。今年前三季度实际GDP同比增长5.2%，其中，三季度实际GDP同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，前值6.3%。9月，社会消费品零售总额当月同比5.5%，前值4.6%；固定资产投资完成额累计同比3.1%，前值3.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值4.5%。 图1经济数据概览，%图2实际GDP当季同比，% 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -10 2023年8月2023年9月 GDP:不变价:当季同比季% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%，或表明三季度经济修复力度转强。从9月当月数据来看，社零增速继续超预期，服务消费热度仍高，商品消费继续改善。民间投资初步转暖，制造业投资增速继续加快；基建投资韧性较强，增速仍然较高；房地产投资下降斜率趋缓，筑底特征明显。供给方面，工业生产保持平稳，服务业生产继续提速。往后看，经济内生增长动力正逐步增强，但恢复基础仍需进一步巩固，稳增长政策或将持续发力，完成全年5%左右的增长目标难度不大。 1.消费：恢复好于预期，内生增长动力逐步增强 社零增速超预期，服务和商品消费均有提速。今年前三季度，社会消费品零售总额34.2 万亿元，同比增长6.8%。其中，9月当月社会消费品零售总额为3.98万亿元，当月同比5.5%，预期4.9%，前值4.6%。从三年复合增速看，9月为4.1%，与8月基本持平。分大类看，服务和商品消费均有提速。9月餐饮收入同比13.8%，高于前值12.4%；商品零售同比4.6%，高于前值3.7%。 居民消费恢复较好，汽车消费增速有望进一步加快。9月，除汽车之外的消费品零售额当月同比5.9%，较8月加快0.8个百分点，且高于社零总额的5.5%，指向居民消费需求恢复较好。对于占比较大的汽车消费，9月汽车类零售额4383亿元，当月同比2.8%，较8月加快1.7个百分点。从日均销量看，乘联会数据显示，9月乘用车厂家零售日均销量约7.2万辆，环比增长7.5%，同比基本持平。据央视新闻报道，9月以来，全国已有超20个省市 相继发布汽车促消费相关政策，各大车企也采取多种促销手段，对汽车销量起到一定带动作用。往后看，10月、11月汽车类零售额基数将有所下降，同时伴随各项汽车促消费政策落地，或将对四季度汽车消费增速形成一定支撑。 服务消费增势较好。9月餐饮收入4287亿元，同比增长13.8%，较前值上升1.4个百分点。从三年平均增速来看，9月为5.1%，略低于8月的5.4%。9月全国服务零售额累计同比增长18.9%，较8月略有回落0.5个百分点，或由于暑期结束后服务消费热度略有下降，但仍大幅高于商品消费，服务消费市场增势较好。出行数据显示，9月十大城市周均地铁客运量约5922万人次，环比小幅回落4.7%。跨区域出行方面，暑期过后旅游出行活动有所减少，9月国内航班执飞架次环比8月下降12%，但仍维持在较高位置。此外，9月全国电影票房收入28.2亿元，同比增长31.9%；全国观影人次6833万人次，同比增长31.4%。 地产竣工端消费稳中改善。必选消费方面，9月，粮油食品类、饮料类消费增速较8月分别上升3.8个、7.2个百分点至8.3%、8%；日用品类消费增速较8月回落0.8个百分点至0.7%。可选消费方面，9月服装鞋帽纺织品、金银珠宝、体育及娱乐用品类消费增速较8 月进一步加快；化妆品和通讯器材类消费增速较8月有所回落。地产竣工端方面，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费均有改善，二者分别较前值上升0.6个、3.2个百分点至-2.3%、-8.2%；家具类消费增速较前值有所回落。 总体上看，今年前三季度社零保持较快增长，9月当月社零增速好于预期，显示经济内生增长动能逐步增强。居民消费需求稳步恢复，服务消费热度仍高，商品消费继续改善。但与疫情前相比，9月社零增速仍然偏低，后续政策端或将继续加大对消费的支持力度。考虑到2022年四季度社零基数有所回落，叠加各项稳增长、促消费政策持续发力，预计今年四季度消费将延续企稳势头。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 202