2024年8月经济数据点评：扩内需政策效果有待进一步显现

2024年09月16日 宏观经济 扩内需政策效果有待进一步显现 ——2024年8月经济数据点评宏观点评 8月，受高温多雨天气、内需较弱等方面影响，工业生产同比增速下降至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%，这意味着月度GDP同比增速可能在4.5%附近，实现全年经济发展目标的压力增加。房地产市场高频数据仍比较低迷，以旧换新对消费的拉动、政府债券发行对基建的拉动都还不太明显，信用创造较弱，M1增速快速下滑。加之，美国对中国商品加征新一轮关税，中国出口存在较大不确定性，内需更加重要，扩内需政策需要加大力度、加快落地、加快显现效果。 天气、内需拖累工业、服务业生产放缓。8月份，工业增加值同比增长 4.5%，增速低于7月份的5.1%，也低于市场预期值4.7%。同比增速下滑，部分原因是2023年8月工业生产环比增长0.58%，形成高基数。不过，从环比来看，8月工业生产环比增速0.32%，低于前7月均值0.37%，剔除基数效应后，工业生产扩张确实有所放缓。8月出口交货值同比增速6.4%，处于较高水平，工业生产放缓除了受天气影响外，主要是因为内需较弱。8月 份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，增速较7月份回落0.2个百分点。投资待提振，地产拖累民间投资。8月，固定资产投资累计同比增速3.4%，较前值下降0.2个百分点。当月投资增速从1.9%小幅上升至2%，虽 然停止了下滑，但依然处于低位。基建投资（不含电力等）、制造业投资累计同比增速分别从4.9%、9.3%下滑至4.4%、9.1%；房地产投资累计同比增速-10.2%，持平前值。8月，民间投资累计同比下降0.2%，为2024年以来首次负增长，主要是受房地产投资的拖累。 房地产市场政策效果偏弱。8月份，房地产投资累计同比增速-10.2%， 持平前值。当月房地产投资增速从-10.8%，小幅上升至-10.2%，仍处于低位。新房销售降幅小幅收窄，不过二手房市场转弱，房价未有明显改善，仍维持下滑态势。目前看，5月出台的房地产政策并没有取得预期的效果，反而有转弱的迹象。未来若无进一步政策加码，房地产市场或将进一步转弱。 消费修复出现波折，以旧换新效果有待增强。消费同比降速，增速弱于 市场预期。2024年8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速弱于市场预期的2.7%，较上月增速回落0.6个百分点。环比看，8月份社会消费品零售总额季调环比下滑0.01%，较上月0.27%的增速明显回落，增速再次转负，消费未能持续修复。分项来看，各商品品类消费均不佳，无论是必选消费还是可选消费均出现下滑。 整体信用创造较弱，民间、政府融资继续分化。人民币贷款同比少增， 略好于预期。8月人民币贷款新增9000亿元，略好于市场预期的8850亿元， 同比少增3103亿元。短期贷款同比少增3295亿元，中长期贷款同比少增1946 亿元，共少增近5049亿元。票据融资同比多增1979亿元。8月份，新增社 融3.03万亿元，略好于市场预期的2.7万亿元，同比少增979亿元。其中，政府债券融资同比多增4341亿元，是新增社融多增的主要拉动项。M1同比下滑7.3%，增速较上月继续回落0.7个百分点，大幅弱于市场预期2.3%的降幅。 风险提示：美国对中国加征新一轮关税，中国出口仍在回调风险；设备更新、以旧换新效果不及预期；房地产市场、信用创造持续低迷。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 目录 1、天气、内需拖累工业、服务业生产放缓3 2、投资待提振，地产拖累民间投资5 3、房地产市场政策效果偏弱7 4、消费修复出现波折，以旧换新效果有待增强10 5、整体信用创造较弱，民间、政府融资继续分化12 图表目录 图1：8月供给、内需扩张速度放缓3 图2：工业生产增速小幅回落4 图3：服务业生产指数同比增速回落4 图4：民营企业生产增速下滑4 图5：公用事业生产增速上升4 图6：运输设备、电子设备等行业生产增速较高5 图7：单月投资增速回升，但仍较低6 图8：企业投资前瞻指数和制造业投资增速下滑6 图9：广义与狭义基建投资增速缺口扩大6 图10：地产投资拖累民间投资增速下滑6 图11：运输设备、有色金属行业投资增速较高7 图12：三大类别投资增速下滑7 图13：房地产市场投资各项指标仍很弱8 图14：狭义商品房库存销售比依旧偏高9 图15：70个大中城市二手房价同比继续回落9 图16：9月份，30大中城市商品房销售仍在低位徘徊10 图17：9月份，北京二手房销售面积同比转好10 图18：9月份，深圳二手房销售面积同比正增长10 图19：8月，消费再次转弱11 图20：8月多数商品销售增速下滑12 图21：8月失业率上升12 图22：8月政府融资是社融主要拉动项13 图23：8月信贷环比改善但仍较弱14 图24：M1增速快速下滑14 8月，受高温多雨天气、内需较弱等方面影响，工业生产同比增速下降至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%，这意味着月度GDP同比增速可能在4.5%附近，实现全年经济发展目标的压力增加。 9月，天气好转，叠加季末效应，钢铁、化工、汽车产业链等高频数据有所改善。但是，房地产市场高频数据仍比较低迷，以旧换新对消费的拉动、政府债券发行对基建的拉动都还不太明显，信用创造较弱，M1增速快速下滑。加之，美国对中国商品加征新一轮关税，中国出口存在较大不确定性，内需更加重要，扩内需政策需要加大力度、加快落地、加快显现效果。 图1：8月供给、内需扩张速度放缓 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1、天气、内需拖累工业、服务业生产放缓 8月份，工业增加值同比增长4.5%，增速低于7月份的5.1%，也低于市场预期值4.7%。同比增速下滑，部分原因是2023年8月工业生产环比增长0.58%，形成高基数。不过，从环比来看，8月工业生产环比增速0.32%，低于前7月均值0.37%，剔除基数效应后，工业生产扩张确实有所放缓。8月出口交货值同比增速6.4%，处于较高水平，工业生产放缓除了受天气影响外，主要是因为内需较弱。 具体来看，工业生产有以下特征： 一是和出口产业链相关行业生产增速较高。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，金属制品业，有色金属冶炼及压延加工业，化学原料及化学制品制造业，橡胶和塑料制品业生产同比增速较高，分别为12%、11.3%、9.7%、6.6%、5.9%、5.4%。 二是高技术产业生产增速较高。装备制造业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值1.9和4.1个百分点。新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%。从生产增速变化来看，医药制造业、专用设备制造业、汽车制造业生产同比增速分别回升1.3、0.4、0.1个百分点。 三是受天气、季节性因素影响的行业生产增速较高。公用事业生产增速6.9%，较上月增速上升3.7个百分点。主要是因为天气炎热，发电量同比增长5.8%，增速高于前值2.5%，其中火力发电量同比增长3.7%，增速提升8.6个百分点。受天气炎热影响，酒、饮料和精制茶制造业生产同比增速5.2%，增速提升2.5个百分点。 四是房地产链行业生产增速较低。房地产市场延续低迷，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业继续负增长，同比增速分别为-2.1%、-5.5%。从产品产量来看，建筑类相关产品产量普遍大幅下降。生铁、粗钢、钢材产量同比下降8.8%、10.4%、6.5%，降幅较上月扩大。水泥产品同比下降11.9%，降幅也较大。 �是民营企业生产增速进一步下滑。从企业属性来看，私营企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业工业生产增速分别下滑1.2、0.9、0.1个百分点至4.5%、5%、2.8%。而国有及国有控股企业生产增速上升0.6个百分点至3.6%，连续两个月上升。 服务业生产放缓。受高温多雨天气、居民收入预期有待改善以及金融市场、房地产市场低迷等方面影响，2024年8月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，增速较7月份回落0.2个百分点，累计同比增长4.9%，增速较上月持平。服务业业 务活动预期指数同比增长55.4%，增速较7月回落1.2个百分点。 图2：工业生产增速小幅回落图3：服务业生产指数同比增速回落 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图4：民营企业生产增速下滑图5：公用事业生产增速上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：运输设备、电子设备等行业生产增速较高 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、投资待提振，地产拖累民间投资 8月，固定资产投资累计同比增速3.4%，较前值下降0.2个百分点。当月投资增速从1.9%小幅上升至2%，虽然停止了下滑，但依然处于低位。三大类别中，基建投资（不含电力等）、制造业投资累计同比增速分别从4.9%、9.3%下滑至4.4%、9.1%；房地产投资累计同比增速-10.2%，持平前值。 天气及地方财政压力影响基建投资。全口径基建投资累计同比增速为7.9%，较前值下降0.2个百分点，但是单月同比增速从10.7%降至6.2%，降幅较大。政府债发行加快，基建投资增速下滑，可能受到高温多雨以及地方财政压力的影响。从高频数据看，8月沥青平均开工率26.53%，环比小幅增加，但同比降幅从28%扩大至41%。 从类别来看，基建投资下滑主要是受交通运输类基建拖累，而中央主导的电力、水利等基建投资仍比较稳健。交通运输等基建投资累计同比增速从8.2%下降至6.7%；电力等基建投资累计同比增速23.5%，基本维持不变，单月增速甚至小幅回升；水利等基建投资累计同比增速从0.7%上升至1.2%。 制造业投资增速小幅下滑，但仍保持高位。制造业累计同比增速下滑从9.3%下降至9.1%，同时BCI企业投资前瞻指数从54.68下降至54.55。整体上，受出口以及设备更新、以旧换新政策影响，制造业投资仍保持较高增速。 同时也要看到，PPI降幅有扩大的苗头，加之美国对中国加征新一轮关税，企业盈利可能再次恶化，在产能利用率偏低的情况下，偏强的制造业投资可持续性待观察。 从已有的行业数据来看，和出口链条以及设备更新、以旧换新相关的有色金属冶炼及压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，纺织业，汽车制造业，化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速分别回升2.5、0.6、0.4、0.4、 0.1个百分点。而酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织服装、服饰业，皮 革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸及纸制品业累计同比增速分别下降1.7、1.6、1.2、0.8、0.7、0.5、0.3个百分点。 8月，民间投资累计同比下降0.2%，为2024年以来首次负增长，主要是受房地产投资的拖累。8月的各产业民间投资数据尚未公布，从7月数据来看，扣除房地产的民间投资累计同比增速为6.5%；第二产业民间投资累计同比增长13.1%，维持较高增长；民间房地产投资收缩，第三产业民间投资累计同比下降8.6%。 图7：单月投资增速回升，但仍较低图8：企业投资前瞻指数和制造业投资增速下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图9：广义与狭义基建投资增速缺口扩大图10：地产投资拖累民间投资增速下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图11：运输设备、有色金属行业投资增速较高 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图12：三大类别投资增速下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、房地产市场政策效果偏弱 8月份，房地产投资累计同比增速