中国通胀数据快评12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善

中国通胀数据快评 12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善 经济研究·宏观快评 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 执证编码：S0980516060001 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 1月9日国家统计局公布，12月份中国CPI同比为0.1%，较上月继续回落0.1个百分点；PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 评论： 结论：12月国内CPI同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心CPI和能源构成向上拉动分项；12月PPI当月同比降幅继续收窄，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度最大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。整体来看，12月国内综合通胀同比延续企稳回升走势，其中核心CPI和整体PPI同比均延续积极的上升态势，12月核心CPI表现偏强验证了内需回暖改善。 从环比来看，12月国内CPI和PPI环比仍低于季节性水平，表现偏弱；但核心CPI环比高于季节性并创下2011年以来同期新高水平，表现偏强。12月CPI环比低于季节性水平主要受食品所拖累，非食品环比高于季节性水平；PPI环比低于季节性水平，主要受偏下游的加工工业所拖累，但偏中游的原材料工业价格环比维持正值且高于历史同期均值，显示供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。 在春节效应推动下，2025年1月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对2025年1月价格的推动作用，预计1月国内CPI食品价格环比约为3.5%，CPI非食品价格环比约为0.5%，CPI整体环比约为1.1%，1月CPI同比或明显上升至0.9%；预计1月国内PPI环比约为零，1月PPI同比或继续上升至-2.1%。 12月中国核心CPI同比延续上升态势 12月中国CPI当月同比为0.1%，较11月继续回落0.1个百分点；12月核心CPI当月同比为0.4%，较11月继续上升0.1个百分点；12月消费品CPI当月同比为-0.2%，较11月继续回落0.2个百分点；12月服务品CPI当月同比为0.5%，较11月上升0.1个百分点；12月食品CPI当月同比为-0.5%，较11月继续明显回落1.5个百分点，12月非食品CPI当月同比为0.2%，较11月上升0.2个百分点。 12月核心CPI同比上升0.1个百分点，服务品CPI同比亦上升0.1个百分点，表明12月国内核心商品CPI 同比也继续上升0.1个百分点左右。12月交通工具用燃料价格同比继续上升，表明12月国内能源价格同比继续回升。 整体来看，12月国内CPI同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心CPI和能源构成向上拉动分项。 图1：中国CPI、核心CPI当月同比一览图2：中国消费品、服务CPI当月同比一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同比） 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同比） 12月CPI环比仍低于季节性水平，表现偏弱 12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.1个百分点。其中12月食品价格环比明显低于季节性水平，非食品价格环比高于季节性。此外，12月核心CPI环比为0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点，创2011年以来同期新高水平（季节性水平指2016年以来历史同期环比平均值，下同）。 图3：中国CPI环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 12月食品环比为-0.6%，低于季节性约1.3个百分点，其中鲜菜、鲜瓜果、畜肉是拖累食品价格环比低于季节性的主要分项；12月非食品环比为0.1%，高于季节性0.1个百分点，其中服务、工业品价格环比均高于季节性水平。 图4：中国CPI食品项环比与历史均值比较图5：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 图6：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较图7：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 12月PPI当月同比降幅继续收窄 12月中国PPI同比为-2.3%，同比降幅较11月继续收窄0.2个百分点。其中PPI生产资料价格同比为-2.6%，降幅较11月收窄0.3个百分点；PPI生活资料价格同比为-1.4%，降幅持平11月。 整体来看，12月国内PPI同比降幅继续收窄，其中生产资料价格同比降幅收窄是主因，生产资料价格同比降幅持平上月。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业和偏下游的加工工业价格同比降幅收窄较小，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度较大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。 图8：中国PPI当月同比走势一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图9：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览图10：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同 比）比） 12月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 12月PPI环比为-0.1%，较11月回落0.2个百分点，转为负值，仍低于历史同期均值。其中PPI生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。PPI生产资料12月环比为零，较上月回落0.1个百分点，低于 历史同期均值0.1个百分点；PPI生活资料12月环比为-0.1%，较上月回落0.1个百分点，低于历史同期 均值0.1个百分点。 图11：中国PPI环比与历史均值一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 生产资料中，12月加工工业价格环比低于历史同期均值，采掘工业价格同比基本持平历史同期均值，原材料工业价格环比高于历史同期均值；生活资料中，食品类、耐用消费品类价格环比低于历史同期均值，衣着类、一般日用品类高于历史同期均值。 图12：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值图13：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 基于高频指标对2025年1月CPI和PPI同比的预测 在春节效应推动下，2025年1月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对2025年1月价格的推动作用，预计1月国内CPI食品价格环比约为3.5%，CPI非食品价格环比约为0.5%，CPI整体环比约为1.1%，1月CPI同比或明显上升至0.9%；预计1月国内PPI环比约为零，1月PPI同比或继续上升至-2.1%。 图14：中国食品高频价格指数走势图15：中国工业品价格高频指标走势图 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 风险提示 政策调整滞后，经济增速下滑。 相关研究报告： 《美国12月FOMC会议点评-2025年降息“减速”》——2024-12-19 《2024年11月财政数据快评-收入继续赶进度，支出增速边际回落》——2024-12-16 《11月金融数据解读-政府融资与企业贷款“跷跷板”》——2024-12-15 《2024年中央经济工作会议解读-实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求》——2024-12-12 《进出口数据快评-出口增速继续保持韧性》——2024-12-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032