互联网行业月报：低基数效应下，行业呈恢复趋势

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年1月17日 12月电商月报：低基数效应下，行业呈恢复趋势 4季度实物电商同比增7.3%（对比3季度+5.2%），10/11/12月增速分别 为4.9%/7.6%/9.4%。分品类看，12月，餐饮（+30%）趋势继续好转；低 行业与大盘一年趋势图 行业表现 基数效应下服饰维持高增速（+26%），化妆品增速回升（+10%），通讯器材仍有双位数增长（+11%）；家用电器小幅回落，日用品转负。邮政局估算12月快递业务量同比增25%+，双十二促销活动及冬季羽绒服、雪具等寄递需求带动业务增长。 董宇辉新账号抖音首播带来新增量，高途佳品热度回落趋于稳定。蝉妈妈 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 数据显示，董宇辉账号“与辉同行”1月9日首播GMV1.5亿元+，观看人次5400万+，近7天（1月10-16日）日均GMV维持2500-5000万元。东方 甄选直播间近7日日均GMV近1600万元，对比11月/12月的日均1300万元/3600万元。高途佳品热度回落，日均GMV由1300万峰值降至100-250万间，但较之前仍有数十倍增长。公司通过直播事件间接打开知名度，但供应链及运营能力优化仍需长期观察。 4季度电商呈恢复趋势，我们预计，阿里淘天GMV增速同比转正，CMR收入微增1%，主要由于价格力战略下GMV结构变化，淘宝占比上升导致佣金承压，广告收入增长与GMV增速同步；拼多多GMV同比增30%+（对比3季度的25-30%），广告货币化率在全站推广渗透及品牌占比提升带动下仍有增长趋势；京东考虑双11销售前置和12月高基数影响，零售收入持平；快手电商GMV同比增30%，泛货架占比进一步提升，广告货币化 率随商家结构优化及广告产品升级仍有提升空间。我们预计2024年GMV增速：行业（+7%）/阿里（+3%）/京东（+8%）/拼多多（+23%）/快手 （+26%）/抖音（+35%）。微信视频号此前宣布2023年直播电商GMV同比增3倍，我们估算其下单口径规模或达3000亿元，同比增速超过150%，2024年预计超过4000亿元，增速超30%。 投资启示：我们认为行业价格力竞争趋势持续。拼多多继续抢占市场，我们在4季度业绩预览中上调拼多多2024年预期，上调收入/利润分别7%/14%。直播电商用户渗透率及品类扩充仍有空间。维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台 变现不及预期。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 拼多多 PDDUS 买入 180.0 143.2 40.4 54.6 25.5 18.9 5.7 4.1 阿里巴巴 BABAUS 买入 108.0 69.5 61.6 61.6 8.1 8.1 1.3 1.2 美团 3690HK 买入 173.0 73.9 3.5 5.6 19.3 12.1 1.4 1.2 快手 1024HK 买入 90.0 46.0 2.1 3.0 20.4 14.0 1.5 1.3 京东 JDUS 中性 30.0 23.6 20.6 22.3 8.2 7.6 0.2 0.2 唯品会 VIPSUS 未评级 16.1 16.1 16.9 7.2 6.9 0.6 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 153.2 3.6 4.5 42.4 34.4 2.8 2.5 eBay EBAYUS 未评级 40.7 4.2 4.4 9.7 9.2 2.1 2.1 平均 17.6 13.9 2.0 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 1/235/239/231/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年12月实物商品网上零售额调整后同比增9.4%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长11.2%、10.8%和7.1% 45%社会消费品零售：同比增速（季调） 2019 2022 2020 2023 2021 45% 线下零售：同比增速 20192020202120222023 30%30% 18.4% 15% 10.6% 12.7% 7.6% 10.1% 7.4% 15% 13.1%10.5% 9.7% 3.5% 3.1% 2.5% 4.6% 5.5% 7.9% 7.5% 3.0% 3.3% 5.8% -0.4% 1.8% 0% 0% -1.4% -15% -15% -30% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月 实物商品网上零售额：同比增速（调整后） 10月 2020 2023 11月 12月 2021 1-2月3月4月5月6月7月8月 2019 2022 实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速 9月 2019 2022 10月11月 2020 2023 12月 2021 40% 40% 25% 20.8% 25% 16.9% 10.9% 9.0% 8.9%8.7%8.4% 10.4%11.3%12.0%11.2% 10%5.3% 7.1%5.0%6.1% 4.6% 4.9% 7.6% 9.4% 10% 5.3% 7.3% 8.4% -5% -5% -20% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速201920202021 2022 2023 8.6% 13.5%14.6%13.3%12.0%10.9% 9.6% 7.6% 9.2% 10.8% 4.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速201920202021 20222023 9.6%11.5%10.3%9.5%9.2% 5.7% 6.9% 8.5%8.2%7.5%7.1% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 30% 同比增速 24% 20% 19% 17% 14% 14% 14% 12% 10% 8% 6% 5% 6% 5% 4% 3% 3% 4% 1% 2% 3% 1% 2% -6% -3% 0.4%0.5% 2% 0% -4% -10% 餐饮 线下零售 食品 服饰鞋帽 日用品 化妆品 通讯器材 家具 家用电器 图表2:4季度餐饮趋势继续好转，低基数效应下服饰维持较高增速，通讯器材双位数增长 2022 3Q23 4Q23 2022 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q23 3Q23 4Q23 资料来源:万得，交银国际*季度数据根据同比调整 图表3:邮政局估算2023年12月快递业务量同比增约25%+ 快递业务量快递业务量同比增速（右） 快递业务量同比增速实物电商同比增速 140 120 100 80 60 40 20 0 150% （亿件） 100% 50% 0% -50% 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 资料来源:万得，邮政局，交银国际*2023年11月为邮政局估算数据 图表4:我们预计2024年电商大盘GMV增速7% 158% 64% 27%30% 32%30% 30%32% 23%26% 35%32% 5%7% 3% 8% 1% 5% 7% 3% 8% * * %-2%-1% -1% 电阿京拼快商里东多手 电阿京拼快商里东多手 电阿京拼快抖微商里东多手音信 电阿京拼快抖微商里东多手音信 行巴自多 行 巴 自多 行 巴 多 视 行 巴 多 视 业巴营 业 巴 营 业 巴 频号 业 巴 频号 3Q23 4Q23E 2023E 2024E 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测*京东年度数据为自营+POP，微信视频号为下单口径 图表5:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 104.50 166.00 58.9% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.04 15.00 49.4% 2023年11月30日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 9.01 9.00 -0.1% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 92.00 99.00 7.6% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.17 6.90 65.5% 2023年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 45.95 90.00 95.9% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.52 8.30 27.3% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 30.32 39.00 28.6% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 29.15 36.00 23.5% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 143.16 180.00 25.7% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 69.46 108.00 55.5% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 23.58 30.00 27.2% 2023年11月16日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.35 3.10 -7.5% 2023年11月29日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 60.95 70.00 14.8% 2023年11月29日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.79 14.40 22.1% 2023年11月29日 教育 DAOUS 有道 买入 3.59 6.30 75.5% 2023年11月29日 教育 NTESUS 网易 买入 89.55 135.00 50.8% 2023年11月17日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 282.40 401.00 42.