纺织服饰行业月报：低基数下11月流水弹性如期释放，制造端整体趋势持续向好

近期行情回顾：今年以来纺织服装跑赢大盘，本月上游制造表现突出。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘，涨幅在31个申万一级行业中位列第7位、消费行业中位列第1位，其中1-10月品牌端好于制造端，11月受益出口数据好转制造端表现突出 、反超品牌。本月以来 （2023/11/15-2023/12/15， 下同 ） 上证/深证/沪深300涨跌幅分别-4.24%/-6.87%/-7.37%，纺服板块上涨0.17%，涨幅在全行业中位列第6，个股中，本月至今龙头股份（+28%）、千百度（+23%）、浙文影业（+23%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-42%）、ST柏龙（-39%）、李宁（-19%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：11月服装零售额及线上同比增速均提升。1）11月整体：11月社零整体保持增长、增速提升、同比+10.1%（23年10月同+7.6%）。11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+22%、较10月的同比+8%提速，主要由于去年11月经历严格封控及感染高峰、服装消费受到较大冲击导致基数较低所致。2）11月线上：11月22个品牌天猫官方店GMV汇总额同比增4.19%、较10月增幅转正，各细分领域增速均有所回暖，其中运动服饰由10月低双位数负增长逆转为高单位数正增长，休闲服饰由10月负增长逆转为中单位数正增长，家纺、户外、男装、高端女装降幅均大幅收窄。 纺织制造数据跟踪：11月整体出口转正、纺织服装出口降幅明显收窄。 1）出口：11月国内整体出口同比+0.5%、负增转为正增（10月同比-6.40%），其中对美国出口转正、欧洲压力仍存。纺织服装11月出口降幅明显收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比-1.30%/-4.38%（10月分别为-5.79%/-10.25%）。2） 原材料价格 ：棉价进一步回落，截至2023/12/14，国内328级棉现货16,262元/吨（11/14-12/14涨跌幅-3.4%）、内外棉价差-111元/吨（11/14-12/13涨跌幅-116.5%）。2023年11月纱线、坯布库存天数分别同比-0.15天、-2.16天至33.87天、36.92天。 品牌服饰观点：低基数下11月流水弹性如期释放，看好年末及24年初业绩高弹性。我们此前提示重点关注品牌服饰11、12月重回低基数期后流水及业绩弹性的释放，目前看11月品牌流水增速如期提速，我们认为12月销售情况仍会维持，同时24年春节较同期相对较晚、相对利好24年年初服装销售，因此我们认为23年年末及24年年初品牌服饰公司仍会兑现较高业绩弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握：1）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。2）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，中央经济工作会议给予政策加持，安踏、特步国际、361度、李宁长周期价值凸显。3）利润弹性较大的“困境反转”型品牌、24年有望延续修复趋势，如森马服饰、太平鸟、罗莱生活、歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的、以及近期天气转冷下建议关注羽绒服龙头波司登。 纺织制造观点：下游品牌去库进度较顺利，趋势持续向好。国内下游品牌23年持续修复中，海外11月出口增速降幅收窄、23年下半年以来整体持续好转。展望来看：①出口型：需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，lululemon最新季度去库情况超预期，各品牌库存压力正在缓解。供给侧看越南、中国台湾、台企代工厂鞋类出口趋势改善明显，成衣代工有所波动，供给整体趋势逐渐改善。综上，国际品牌去库进度顺利驱动上游订单逐渐回暖，推荐申洲国际、华利集团、健盛集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。 风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 1.近期行情回顾 2023年初迄今（2023/01/01-2023/12/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300累计涨跌幅分别-4.75%/-14.8%/-13.69%，纺织服装板块整体累计涨跌幅为1.87%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为+6.62%/+16.67%/+15.56%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第7位、消费品行业位列第1位。 分细分子行业看，1-10月品牌端好于制造端，11月制造端表现反超品牌、出口数据好转催化下制造端表现较好。2023年至今服装家纺累计涨跌幅为+1.13%、相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为+5.88%/+15.93%/+14.82%；纺织制造累计涨跌幅为+4.52%、 相较于上证综指/深证成指/沪深300累计超额收益分别为+9.27%/+19.33%/+18.22%。 图1：2023年以来纺服板块、子版块及大盘走势 图2：2023年以来A股各行业月涨跌幅 本月以来（2023/11/15-2023/12/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-4.24%/-6.87%/-7.37%，纺织服装板块上涨0.17%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第6位。 纺服二级子行业中，本月至今纺织制造板块上涨2.28%、主要受益于出口数据回暖，服装家纺板块下跌1.21%。三级子行业中，辅料（+2.63%）涨幅高于板块均值。 纺服个股中， 本月至今龙头股份（+28.3%）、千百度（+23.33%）、 浙文影业（+22.96%）涨幅靠前；慕尚集团控股（-41.9%）、ST柏龙（-39.36%）、李宁（-19.49%）跌幅靠前。 图3：2023年本月以来A股各行业月涨跌幅 图4：2023年本月以来纺服各子行业涨跌幅 图6：2023年本月以来纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 图5：2023年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 2.行业数据跟踪 2.1.国内零售：11月服装消费修复环比提速 2.1.1.社零整体：11月社零总体及服装零售额同比增速提升 11月全国社零较10月同比增速进一步提升。11月社零整体保持增长、增速较10月提升、同比+10.10%（23年10月同比+7.60%）。若不考虑22年基数效应，21-23年11月同期2年CAGR为+1.79%，较9月+3.47%增速有所回落。 服装消费11月低基数下同比增速提升。23年11月服装鞋帽针纺织品类零售额增长同比+22%，相较22年同比增速看，11月较10月同比增速的+7.5%提速；剔除基数原因，21-23年11月同期2年CAGR为+1.47%、较10月的-0.28%回暖。我们认为11月服装消费增速加快一方面和去年11月经历严格封控及感染高峰、服装消费受到较大冲击所致的低基数有关；另一方面相较于21年同期仍增长体现服装消费持续恢复中。 图7：各类商品限额以上企业零售额月度同比走势 图8：2023年11月社零保持增长、增速提升 图9：2023年11月服装零售增速环比10月加快 2.1.2.11月线上：各细分领域旗舰店GMV整体同比转为正增长 我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌的天猫官方销售数据，公司样本见附表。 11月各细分领域旗舰店GMV整体同比转为正增长。各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示，11月22个品牌GMV汇总额同比增长4.19%，由10月的负增长转为低单位数正增长，各细分领域增速均环比有所改善，我们认为主要系双十一大促拉动线上消费以及去年同期基数较低所致。细分领域同比增速从高到低看，运动服饰由低双位数负增长逆转为高单位数正增长，休闲服饰由10月负增长逆转为中单位数正增长，家纺、户外、男装、高端女装降幅均大幅收窄。 运动服饰：11月GMV同比转负为正，其中Adidas、Nike表现靓丽。分公司看：Adidas表现较好、同比增速超30%；Nike同比转正、增速超20%；FILA增幅略有缩窄； 特步同比增速转至单位数负增长；李宁降幅有所收窄；安踏呈高双位数下滑。 休闲服饰：11月GMV同比转为正增，其中太平鸟、波司登表现较好。分公司看：太平鸟由10月负增长转为接近50%正增；天气转冷带动波司登由同比超50%负增长转为正增；森马、巴拉巴拉品牌同比降幅收窄。 家纺：11月GMV同比增速由高双位数下滑转为基本持平，其中罗莱表现较好。 分公司看：罗莱较为领先、维持低双位数正增；水星由中双位数正增转为负增长；富安娜降幅收窄。 户外：11月GMV同比降幅收窄至6%左右，其中探路者持续正增。分公司看：探路者表现相对较好、增速大幅提升至超30%；牧高笛、挪客同比降幅均有所收窄。 男装：11月GMV同比中双位数下滑、降幅环比收窄。分公司看：海澜之家同比增速略有收缩、维持在10%左右下滑；报喜鸟同比降幅收缩至10%左右；比音勒芬由高双位数正增长转为高双位数负增；HAZZYS品牌下滑幅度收窄。 高端女装：11月GMV同比降幅略收窄，其中dazzle回归增长。分公司看：歌力思同比仍保持高增、但增幅环比收窄；dazzle同比增速由高双位数负增长转为高单位数正增长；Teenie Weenie同比降幅加深至35%左右。 2.2.出口：11月出口整体趋势好转明显、纺织服装出口降幅持续收窄 11月国内整体出口增速转正，美国改善回正、欧盟压力加大。整体看，22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年 3、4月转正，23年5月增速转负，23年6、7月降幅加深，8、9月降幅持续收窄，10 月降幅略加深，11月再次转正，23年11月国内出口金额同比+0.5%（10月同比-6.4%）。 从出口结构上看，出口美国改善明显、出口欧盟压力仍存，美国11月出口同比+7.35%、较9月-8.19%转正，欧盟11月出口同比-14.51%、较10月-12.56%降幅加深。 纺织服装11月出口增速降幅进一步收窄、整体呈好转趋势。23年11月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-1.30%/-4.38%，同比降幅略收窄（10月分别为-5.79%/-10.25%），整体趋势上看好转趋势明显、出口增速降幅较23年中高双位数下滑持续收窄。 图10：2023年11月纺织服装出口增速降幅收窄 图11：长期看纺织服装出口占总出口比例趋于下滑 人民币汇率贬值利好纺织出口型企业。2023年以来，由于外需放缓、我国楼市转弱，人民币汇率扭转22年末升值趋势、转为贬值、从1月最高点6.1贬至8月最低点突破7.3、跌幅20%，9、10月在7.2左右波动，11、12月中人民币汇率逐步升值至7.1。 整体看23年人民币汇率呈贬值，我国作为纺织品第一大生产国和出口国，出口型纺织企业有望因：①外币收入折算本币、本币贬值带动收入增长、②期末外币资产调整为本币产生汇兑损益两方面而从中受益，有望增厚出口型纺织企业业绩。 图12：2023年以来人民币呈贬值趋势 2.3.原材料：国内棉价持续下跌，纱线库存同比继续回落 原材料价格方面，国内棉价持续下跌。国内328级棉现货16,262元/吨（11/14-12/14涨跌幅-3.4%）；美棉91.10美分/磅（11/13-12/13涨跌幅+2.0%）；长绒棉31,950元/吨（11/14-12/12涨跌幅-1.2%）；内外棉价差-111元/吨（11/14-12/13涨跌幅-116.5%）； 粘胶短纤12,850元/吨（11/13-12/13涨跌幅-2.7%）；涤纶短纤7,250元/吨（11/13-12/13涨跌幅-2.7%）；氨纶20D 35,000元/吨（11/14-12/14涨跌幅-3.3%）；氨纶40D30,500元/吨（11/14-12/14涨跌幅-3.8%）。 原材料库存方面，纱线库存同比持续回落。受国内疫情反复对终端需求及运输环节