23年顺利收官，增长势能有望延续

公司研究 食品饮料食品 盐津铺子：2023年顺利收官，增长势能有望延续 2024年01月15日 公司点评 买入/维持盐津铺子(002847) 目标价:83 昨收盘:70.28 走势比较 30% 太18% 平6% 23/1/16 23/3/29 23/6/9 23/8/20 23/10/31 24/1/11 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)196.06 公总市值/流通(百万元)13,779.00司12个月内最高/最低价139.50/63.53证相关研究报告 券 究 研<<盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善>>2023-10-16 <<盐津铺子：产品渠道共同发力，经 报营效率持续改善>>2023-08-03 告<<盐津铺子：23H1业绩略超预期，产 品渠道共同发力>>2023-07-18 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523080002 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营业收入41-42亿元，同比增长41.70-45.15%；归母净利润5.0-5.1亿元，同比增长65.84-69.16%；扣非归母净利润4.70-4.80亿元，同比增长70.49%-74.12%。2023Q4预计实现营业收入10.95-11.95亿元，同比增长18.6-29.4%；归母净利润1.04-1.14亿元，同比增长25.7-37.7%；扣非归母净利润0.94-1.04亿元，同比增长13.4-25.5%。 品类+渠道双驱动，全年营收高增长。因春节错期影响，在高基数下2023Q4收入增速有所放缓，全年仍高速增长，顺利达成2023年股权激励目标。从渠道端来看，预计Q4电商、零食渠道保持高增长，2023H1零食系统占比已至17%。2023年11月零食很忙与赵一鸣进行战略合并，12月18日公司控股股东向零食很忙投资3.5亿元，有助于加强公司与头部量贩渠道合作深度，预计合作SKU数量有望继续增加，进一步提升公司在零食量贩渠道渗透率。公司在抖音平台不断提升品牌影响力，渠道势能持续增强，预计社交电商平台高速增长。从产品端来看，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求，明年重点开拓定量流通装，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。公司休闲魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品，月销环比持续提升。 原材料成本下降，净利率显著提升。根据业绩预告均值计算，2023年归母净利率为12.17%,同比+1.75pct，其中2023Q4实现净利率9.52%，同比提升0.55pct，主要受益于：1）2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。2）渠道效率持续提升，销售费率端持续优化。另外2023年股 份支付费用7395万元，扣除股权激励因素后的2023年净利率提升 1.74pct。 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。预计2023-2025年EPS分别为2.58/3.33/4.22，对应PE分别为25x/20x/16x，按照2024年业绩给予25倍，目标价83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题等 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,894 4,168 5,242 6,365 （+/-%）26.83% 44.04% 25.77% 21.41% 归母净利（百万元）301 506 653 828 （+/-%）100.01% 67.97% 28.86% 26.91% 摊薄每股收益（元）2.40 2.58 3.33 4.22 市盈率（PE）45.12 25.45 19.75 15.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 135 203 680 1,206 1,910 营业收入 2,282 2,894 4,168 5,242 6,365 应收和预付款项 258 287 413 519 628 营业成本 1,467 1,889 2,712 3,397 4,088 存货 259 453 651 815 981 营业税金及附加 20 28 40 51 61 其他流动资产 33 109 51 56 60 销售费用 505 457 588 739 897 流动资产合计 685 1,053 1,796 2,596 3,579 管理费用 119 131 186 232 278 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 21 9 25 32 39 投资性房地产 0 1 1 2 2 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 1,010 941 866 789 708 投资收益 1 1 2 2 2 在建工程 54 143 233 322 411 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 195 200 205 210 215 营业利润 170 341 559 720 914 长期待摊费用 2 3 3 3 3 其他非经营损益 -3 -8 0 0 0 其他非流动资产 820 1,167 1,969 2,783 3,781 利润总额 167 333 559 720 914 资产总计 2,082 2,455 3,276 4,108 5,120 所得税 13 31 52 67 85 短期借款 528 472 415 358 301 净利润 154 302 507 653 829 应付和预收款项 245 281 403 505 608 少数股东损益 4 0 1 1 1 长期借款 2 137 137 137 137 归母股东净利润 151 301 506 653 828 其他负债 422 417 802 935 1,072 负债合计 1,198 1,307 1,757 1,935 2,118 预测指标 股本 129 129 196 196 196 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 368 385 484 484 484 毛利率 35.71% 34.72% 34.92% 35.20% 35.77% 留存收益 532 705 1,018 1,671 2,499 销售净利率 6.61% 10.42% 12.15% 12.45% 13.01% 归母公司股东权益 873 1,135 1,506 2,158 2,987 销售收入增长率 16.47% 26.83% 44.04% 25.77% 21.41% 少数股东权益 11 13 14 15 16 EBIT增长率 -32.94% 88.27% 63.30% 28.73% 26.68% 股东权益合计 884 1,148 1,520 2,173 3,002 净利润增长率 -37.65% 100.01% 67.97% 28.86% 26.91% 负债和股东权益 2,082 2,455 3,276 4,108 5,120 ROE 17.27% 26.57% 33.63% 30.23% 27.73% ROA 7.24% 12.28% 15.46% 15.88% 16.18% 现金流量表（百万） ROIC 12.39% 18.22% 22.88% 23.43% 23.45% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.21 2.40 2.58 3.33 4.22 经营性现金流 478 426 595 748 929 PE(X) 70.74 45.12 25.45 19.75 15.56 投资性现金流 -322 -251 -144 -166 -169 PB(X) 12.68 12.28 8.56 5.97 4.31 融资性现金流 -205 -97 27 -57 -57 PS(X) 4.85 4.82 3.09 2.46 2.02 现金增加额 -49 77 477 526 704 EV/EBITDA(X) 36.50 28.83 18.55 14.25 10.85 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。