食品饮料周报（23年第47周）：白酒2023财年有望顺利收官，大众品关注消费复苏节奏

本周食品饮料板块下跌1.34%，跑输上证指数1.85pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为麦趣尔(10.54%)、皇氏集团(7.65%)、*ST莫高(6.47%)、青岛食品(5.96%)和佳禾食品(5.89%)。 保护。11-12月是白酒销售传统淡季，酒企大多聚焦挺价去库存，有序制定2024财年营销规划。批价变化上，原箱/散瓶茅台批价2970/2695元，较上周-10/-20元,主要系11月飞天茅台提价后，公司阶段性加大非标茅台、100ml小茅台等投放量。回款进度上，高端酒和区域性次高端酒企进度好于全国性次高端酒企。其中，茅台回款比例接近完成，五粮液、泸州老窖基本完成，山西汾酒回款进度90%+，洋河股份回款进度95%+，古井贡酒、迎驾贡酒完成全年回款。基本面变化上，山西汾酒内部成立青花事业部单独运作青花30·复兴版，有望强化高端酒操盘能力；洋河股份聘任范晓路、陈太松、张学谦、宋志敏为公司副总裁，预计内部治理加速改善；泸州老窖11月执行“挖井计划”，预计春节前库存去化至良性水平；古井贡酒明年会加大腰部价位投入力度等。展望2024年，在需求分化复苏下，预计各大上市酒企仍有一定业绩增长工具。 大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的。 啤酒：10月行业整体销量增长环比9月改善，主因三季度高基数压力已过，四季度进入淡季需求较为平稳。速冻食品：B端平稳复苏，C端继续承压，板块延续高景气，期待旺季表现。休闲食品：休闲零食量贩加速整合，行业红利仍在释放，仍需关注供应商动销情况；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：白酒2023财年有望顺利收官，大众品关注消费复苏节奏 1.1白酒：2023财年有望顺利收官，经销商大会或是潜在催化 淡季聚焦挺价去库存，年底经销商大会或是重要催化点，关注估值切换行情。本周白酒板块SW下跌1.45%，主要系需求复苏节奏出现分化。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。11-12月是白酒销售传统淡季，酒企大多聚焦挺价去库存，有序制定2024财年营销规划，建议关注各大酒企2023财年任务达成情况、库存去化情况以及2024财年营销规划等。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大部分酒企全年任务有序达成，2024年业绩增长抓手较多。从回款进度看，大部分酒企基本有序达成全年回款进度，预计高端酒和区域性次高端酒企的进度好于全国性次高端酒企。其中，茅台回款比例接近完成，五粮液、泸州老窖基本完成，山西汾酒回款进度90%+，洋河股份回款进度95%+，古井贡酒、迎驾贡酒完成全年回款。从基本面变化看，山西汾酒内部成立青花事业部单独运作青花30·复兴版，有望强化高端酒操盘能力；洋河股份聘任范晓路、陈太松、张学谦、宋志敏为公司副总裁，预计内部治理加速改善；古井贡酒明年会加大腰部价位投入力度等。 展望2024年，在需求分化复苏下，预计各大上市酒企仍有一定业绩增长工具。 本周茅台批价略有下跌，普五、国窖1573批价相较平稳。据公众号“今日酒价”，11月19日原箱茅台批价2970元/瓶，较上周下跌10元/瓶；散瓶茅台批价2695元/瓶，较上周下跌20元/瓶，主要系11月公司飞天茅台提价后，阶段性加大非标茅台、100ml小茅台投放量等。普五批价930元/瓶，静待1218经销商大会政策确认；国窖1573批价880元/瓶，较上周基本持平。 1.2大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的 啤酒：高基数压力已过行业回归平稳，明年大麦成本预计下降。10月行业整体销量增长环比9月改善，主因三季度高基数压力已过，四季度进入淡季需求较为平稳，去年同期低基数有利于啤酒企业四季度表观增速改善。年末啤酒企业将陆续进行新一轮原材料采购，目前多数企业预计明年大麦价格下行，主因今年法国等大麦主产地丰收供给更为充沛，中国取消澳麦双反关税也有助于啤酒厂商企业的成本改善。铝材价格仍有一定的不确定性，预计明年春节后趋势将更为清晰。近期啤酒公司交流时表示明年将继续坚持高端化发展方向，消费需求修复速度偏慢背景下，预计8-12元价格带的增长韧性更强，看好青岛经典、雪花纯生、青岛纯生、燕京U8等核心产品稳健增长带动企业产品结构升级。目前板块估值已回落至历史低位附近，是布局良机，推荐核心产品势能向上的低估值龙头青岛啤酒，推荐改革红利释放、业绩成长性强的燕京啤酒，重点关注疆外乌苏增长有望边际改善、乐堡全国化进程加速的重庆啤酒。 速冻食品：B端平稳复苏，C端继续承压，板块延续高景气，期待旺季表现。2023年第三季度以来速冻食品C端消费仍然偏弱，B端恢复态势较优，大B渠道增长节奏优于小B，中小B渠道在弱复苏环境下恢复趋势相对平稳，根据国家统计局数据，2023年10月社零餐饮收入同比增长17.1%，增速环比提升3.3pct。速冻食品公司盈利能力费用管控精细化，3Q23速冻板块盈利端表现优于收入端，主要源于原材料成本回落、产品渠道结构优化，且龙头积极采取控费提效措施。展望4Q23我们认为速冻食品板块表现仍然值得期待，主要源于1）4Q22疫情形势较为严峻，B端整体基数不高；2）4Q22末期工厂生产受到疫情扰动；3）成本端大宗原料处于较高位置，根据Wind数据，2023年10月棕榈油/猪肉/豆油平均价格同比-10%/-34%/-22%，利润具有改善空间。短期来看速冻食品进入旺季，仍需关注下一阶段销售表现，中长期仍看好速冻食品成长性，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：量贩加速整合，行业红利仍在释放，仍需关注供应商动销情况。今年零食量贩行业逐渐进入加速整合阶段，根据36氪，近期零食量贩品牌“零食很忙”与"赵一鸣零食"合并，由零食很忙创始人晏周担任新公司董事长；9月万辰集团旗下来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋正式合并统一为“好想来品牌零食”，并于9月收购“老婆大人”。休闲零食制造型企业盐津铺子、劲仔食品、甘源食品作为上游供应商，受益于新渠道拓展与新产品放量，2023年三季度业绩表现较好。我们认为零食渠道本轮变革仍处于红利阶段，下游格局优化有利于上游供应商交易成本降低，仍需关注此类上游企业基数上升以后品类销量提升情况。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月前半月鸭脖平均价格同比下降33%,卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料、大B餐饮等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新和千禾味业。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周食品饮料板块跑输上证指数1.85pct， 细分板块中其他食品、肉制品表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.1% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天批价下降，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油、猪肉等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月产量及同比变化 图29：生鲜乳平均价格 图30：牛奶零售价格 图31：进口大麦均价 图32：24度棕榈油价格 图33：猪肉平均批发价 图34：大豆平均价格 图35：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图36：PET现货价 图37：水禽价格 图38：鸭副冻品价格 图39：卤制品品牌门店数 图40：休闲零食品牌门店数 2.5本周重要事件 表1：本周重要事件 2.6下周大事提醒